国债：央行政策加码，债市警惕踩踏

核心观点与关键数据

• 国债期货走势：9月以来国债期货价格震荡偏强，但9月末央行政策组合拳超出预期，风险偏好回升导致债市承压，出现回调。尽管基本面未实质性好转，但政策加码提振信心，短期内期债仍有回调可能。
• 资金面：9月资金利率DR001和DR007宽幅震荡，季末波动加剧，但整体均衡偏紧。9月末降息降准后资金面转松，央行通过季节性投放与月末回笼平衡流动性需求。
• 基本面：9月高频数据显示内需不足，经济回升面临挑战。工业增加值增速回落，PMI连续四个月收缩；投资增速放缓，基建投资分化，房地产投资降幅收窄；社零增速不及预期，但国庆假期或推动未来回升；通胀方面CPI同比扩大，PPI降幅扩大。
• 政策面：9月政治局会议推出降准降息组合拳，释放长期流动性约1万亿元，MLF利率下调0.3个百分点，LPR或下调0.2-0.25个百分点。此外，“托房市、稳股市”政策包括调整限购、降存量房贷利率及支持股市的专项再贷款。

研究结论

• 短期市场风险：当前市场风险偏好处于暴动期，利率快速上升后债基存在赎回踩踏风险，短期内不宜入场交易。
• 中长期走势：基本面改善预期尚未落实，情绪波动不能证明期债拐点已至，国债中长期走势暂无需过度悲观。
• 政策影响：政策加码强化稳增长预期，权益市场走强带动债市承压，但基本面和资产荒仍是支撑债市中长期偏强的主要逻辑。