2024年机构去中心化金融（DeFi）全景研究：欧洲版报告

欧洲版，2024年6月 通过 Stefan Grasmann (Zühlke), Christoph Hock (Union Investment),Hagen Weiss (Dentons) 执行摘要 如何思考即将到来的去中心化金融（DeFi）浪潮：内部视角、行业调查以及对未来的展望 本研究探讨了区块链技术对金融服务的影响。目前，它主要局限于像比特币和以太坊这样的加密资产以及针对零售领域早期采用者的服务。但更广泛变化的迹象无处不在，例如最近美国批准的比特币ETFs或BlackRock的代币化BUIDL基金。它还将影响传统资产，如债券、股票和基金份额。当我们展望代币经济未来时，面向零售投资者的可投资宇宙将显著扩大，涵盖替代投资、与ESG相关的主题和房地产等领域。 技术与客户需求相结合 这表明我们可能正处于风暴前的平静，这场风暴可能最终动摇传统金融的基础。我们之前在其他技术上也见过这种情况。有限的早期采用和普遍的怀疑似乎一夜之间让位于新的金融格局，让那些没有准备的人陷入困境。从技术角度来看，这场即将到来的革命依赖于这样一个简单的事实：代币可以用来表示任何金融资产。但像所有经济动荡一样，它最终将由需求驱动。客户将像以往一样，寻求提供的最佳解决方案，寻找速度、可靠性、便利性和效率。代币化可以提供这一切。因此，预计金融服务将在这个新的技术基础上被重新发明。从这个角度来看，去中心化金融（DeFi）服务将不再是利基现象，而是成为新金融秩序的第一波。 即便如此，金融机构生活在现实世界中。他们必须与既定的技术现实和监管框架保持一致——更不用说客户需求——在此刻和现在。这对于处于快速发展的现在和可能革命性的未来之间的玩家来说是一个挑战。这使金融服务提供商深入了解基于代币的系统及其之上的去中心化金融（DeFi）服务层的根本机制、益处和局限性变得至关重要。这一点在研究中得到了体现，同时也产生了一些具体的做法： • 采用严格以客户为中心的视角，旨在提供更高的价值• 自上而下地处理问题，并重新思考现有流程，特别是那些可能变得过时的既定手动步骤• 考虑在生态系统中的哪个位置努力，并据此建立技术和组织基础 即将到来的是变革。尽管这些变革可能无法彻底摧毁整个金融行业——金融风险、流动性以及金融市场的基本逻辑仍将持续存在。然而，最大的风险可能在于低估即将到来的风暴。本质上，许多银行家倾向于远离一个不确定的、很大程度上不受监管且极具破坏性的新世界。这可能会变得非常危险。 在本研究中，我们确立了一些有助于金融机构生存和发展的指导方针。在接下来的几年里——始终关注客户需求，明确优势所在，相关技术，并据此做好准备。 内容 引言 4 研究8 A) 分类 B) 共同点 C) 不同点 D) 机构投资者的机遇 E) 障碍 F) 教育 G) 中介 H) 研发投资 ”在阿姆斯特丹荷兰银行（ABN AMRO）的数字资产团队，我们继续建设新的能力以提供支持和服务我们客户在向充分利用转型中对原生数字资产兴趣的日益增长去中心化经济，正如本文所强调的。 马丁·西布兰德，数字资产，荷兰安智银行股份有限公司 引言 2024年1月比特币ETFs的引入是底层技术加速发展的象征，同时也是它们在传统金融（TradFi）领域内影响力和采用率不断提升的体现。 虽然技术可能性正变得更加多元化，但实际应用仍然滞后。我们认为这主要是由于监管不匹配和地理以及细分市场结构不均衡造成的。 本研究的目标是探讨这些问题，包括信息不对称和不同的激励措施，并展示可能的进展方式。 鉴于数据不可靠和领域复杂性，我们决定采取定性方法。我们与在行业及周围担任各种关键角色的众多个人进行了访谈。 虽然结果证实了一些这些初步观点，但也揭示了在既定金融机构内部存在的更深层次的分歧——例如资产管理与金融的分裂——以及教育和专业技能的必要性。 机构DeFi处于十字路口。未来几个月或几年将决定性地引导国家及国际金融系统的大部分部分走向一种新的交换模式——以及回答古老问题的新的方法：我如何知道某物的价值？我如何知道是否应该信任我的交易对手？以及谁可以解决争议？ 我们相信，当前机构必须为即将到来的情况做好准备，否则将面临中断和最终过时的风险。我们在基础技术的发展和采用上正处于一个决定性的转折点。 加密货币与去中心化金融——一场新的颠覆 在2024年1月，美国批准了几个比特币ETFs，为投资这一重要加密资产提供了便捷方式。全球机构投资者纷纷注意到这一点。现在，金融机构面临的时间压力在增加，需要提供更多针对这一资产类别及其他以代币化形式存在的数字资产的原生服务，以释放额外价值。 大多数传统参与者都认识到这一点。他们一直在寻求为各种服务获得监管批准——例如在这个领域担任注册人、托管人或交易场所。此外，许多银行已经建立了托管钱包的基础设施，并提供对主流加密资产和数字资产的基本访问。这些大多是由零售客户、技术熟练的家庭办公室或共同基金的需求驱动的，而像养老基金这样的保守投资者仍然保持谨慎。 然而，这只触及了表面。区块链提供了原生增值服务，如挖矿或抵押——两者都带来额外收益。加密资产持有者对此收益感兴趣——并期待金融服务提供商支持他们。第三方提供更高级的金融服务，如借贷、去中心化交易、以加密资产为抵押的信贷和贷款、指数基金、高级投资策略、衍生品或保险服务。这些第三方服务通常被称为去中心化金融（DeFi）。目前，这是在金融和技术边界运作的新一代初创公司的领域。如图所示，DeFi服务严重依赖原生加密资产和稳定币来运作。甚至有些DeFi借贷服务在其运营中发行和燃烧稳定币。尽管如此，这些资产并非本研究焦点，而是它们通过存在所提供的金融服务。同样，抵押服务也不在本次报告的范围内：虽然这是一个有趣且重要的话题，但本研究将焦点放在原生抵押之外的第三方增值服务。 这带我们来到了第三大参与者——监管机构。国际金融环境受到一系列密集的法规网络的治理，这些法规涉及透明度、风险、所有权、责任、执法等方面。尽管监管机构已经重塑自身以适应数字时代和互联网的要求，但它们仍然根植于传统的大机构和国家边界的世界。直言不讳地说，当出现问题的时候，有一个电话号码可以拨打。一些监管机构现在又发现自己不合时宜，而且他们如何应对新的去中心化范式还不总是清楚。尽管如此，欧洲监管机构一直处于前沿，创造了一个有利于创新的环境。 本文旨在向读者一瞥传统参与者、DeFi 创业公司和监管机构所面临的这一三体问题。 该情况 去中心化金融（DeFi）服务完全自动化，并在智能合约上分布式运行，无需人工介入，全天候运行。它们无需许可，对每个人开放。其中许多都是开源和标准化的，基于普遍接受的代币标准，如提供即插即用功能。ERC20. 对于以太坊，目前有大约970,000个基本上未知的参与者（见验证者), 在其共识算法上达成一致以附加交易和执行任意金融服务的人群。这种匿名化和解耦的设置与传统金融服务根本不同，传统金融服务通常仅由一个知名的中央实体运营。 尽管如此，确实有一些中心元素，例如创建这些智能合约、扩展它们并从中获利的实体。监管机构正在努力赶上这一形势，并设定额外的安全栏，为DeFi领域的金融科技初创企业和既定机构创造一个看似公平竞争的环境。他们试图制定恰当和善意的规则，以防止欺诈和欺诈行为，而不抑制创新。然而，如当前的分布式账本技术（DLT）法规所显示，他们通常更倾向于中央化和已经获得许可的机构和实体。 一瞥DeFi服务 DeFi 服务有多种形式。最为人熟知的是去中心化加密货币交易所（DEXes），例如 Uniswap、Balancer 或 Curve。这些交易所与中心化交易所如 Coinbase 或 Binance 在工作方式上有很大不同。用户可以直接从自托管加密货币钱包中进行交易，从未失去对自身资产的控制。资产在原子交易中交换，并在钱包间即时结算。DEXes 通过智能合同内部化了市场创造的很大一部分：自动化市场制造者（AMM）与预定义的债券曲线合作，动态地定义市场价格，甚至为交易很少的代币带来基本的流动性。DEXes 无许可的特性使普通用户能够充当流动性提供者并将资本部署到现有交易对中。用户甚至可以创建自己的交易对。许多 DEXes 提供额外的功能，例如用于收益农业的功能。 但是去中心化交易所（DEXes）仅仅是去中心化金融（DeFi）的基础部分。其他DeFi服务提供借贷市场。突出的例子包括Aave、MakerDAO或Liquity。一个有趣的用例是过度抵押贷款：用户对他们的加密货币（如ETH或BTC）的长期价格上涨进行投机。他们将资产锁定在这些服务中作为抵押品，并以非常低的利率借出稳定币，有时只需支付0.5%的一次性费用。这些低费用之所以成为可能，是因为DeFi贷款管理完全由智能合约在链上处理，无需人工介入。 1 引言 引言 其他DeFi服务如Enzyme、Yearn或Index Coop运行在堆栈的更高层级，例如作为指数基金或采用各种投资策略的保险库。DEX聚合器如1inch、Matcha或CoW Swap将交易拆分为多个批次，以找到为用户执行最佳价格的机会。市场如Synthetix、GMX或dYdX专注于衍生品和永续合约。流动性质押服务如Lido、Frax或Rocketpool提供围绕质押的灵活增值服务。Eigenlayer为质押者提供额外的价值层级，以通过再质押增加他们的收益。 最后，Summer.fi、Zapper.fi或DeFi Saver等DeFi前端提供与移动银行应用相似的界面。 更广泛的金融市场影响——以及进行这项研究的动机 双方在技术上甚至无需相互了解就能实现完全数字化的金融流程，这种承诺令人瞠目结舌。技术上保证的“无需信任”的信任将验证和验证步骤从第三方机构转移到智能合约代码中，能够在几秒钟内而不是几天内完成关键交易。此外，运行加密资产的技术和原则可以运行任何类型的数字资产或金融服务。 鉴于这种颠覆和创新巨大潜力，全面考虑对金融机构的影响至关重要： 1. 监管机构正在审视这些技术创新将如何重新定义我们金融体系的核心基础设施层（见GL1). 2. 银行和交易所正在探索基于代币的数字现金（CBDCs、稳定币、存款代币）和数字资产（代币化债券、股票、房地产和其他更高级的方案）的新形式。3. 类DeFi服务将作为数字现金和数字资产的金融应用出现。 金融机构的结构性变革即将到来。金融机构需要在所有层面上探索这一新的领域，而不仅仅是区块链和代币。在永无止境的变化环境中，本研究旨在提供一个起点和可能的途径。 该研究 研究机构化DeFi的格局既困难又重要。该格局处于持续变化之中，今天正确的情况明天可能就不正确了。在一方面巨大的潜力和另一方面低水平的当前量和参与度之间存在不匹配。因此，我们决定进行一项主要基于定性研究，并在可能的情况下用数据进行支撑。结果是复杂且快速变化的情况的快照，基于历史先例和专家见解。 研究范围 本研究专注于堆栈顶层的价值层，并分析了DeFi（去中心化金融）对金融服务层带来的影响。 我们研究去中心化金融（DeFi）初创企业如何通过满足机构投资者和监管机构的要求来扩大其影响力。 我们审视了银行、交易所和资产管理等金融机构的现状。正开始为他们的客户提供围绕加密和数字资产的服务，同时也正在采用去中心化技术在其他，更传统的业务领域。• 我们询问：在代币化资产或代币化现金之上提供了哪些服务和应用？客户和提供商的主要价值主张是什么？商业案例具体在哪里以及是什么？ 我们仍然处于DeFi技术机构应用的初期阶段。这就是我们决定采取定性方法，并与对此话题持有不同观点的专家进行一系列深入访谈（每次约1小时）的原因： • 银行、交易所和资产管理公司数字资产部门负责人• 致力于以产品服务该市场的Web3金融科技初创公司和规模扩张企业的创始人及C级高管• 法规官员• 法律专家• 前任和现任监管者及政策制定者 我们进行了大约50次访谈。大多数参与者总部位于欧洲——主要在德国和瑞士——部分受到亚洲的