国内领先的医药产品商业化平台，业绩增长良好

百洋医药(301015.SZ) 医药生物｜医药商业 国内领先的医药产品商业化平台，业绩增长良好 2024年10月05日评级买 入评级变动首次 投资要点： 公 司 简 介 ：国 内 领 先 的医药产品商业化平台。公司主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务，包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售。其中，品牌运营业务是公司的核心业务；2023年，品牌运营业务贡献了58.17%的营业收入，贡献了超80.00%的毛利额。近5年，公司营收复合增速为15.67%，利润复合增速为20.52%。 品 牌 运 营 ：“旧 品”持 续 发 力 ，“新 品”未 来 可 期 。2019-2023年，公司依托优秀的品牌运营能力、强大的营销网络及优质的上游资源，品牌运营业务收入由19.94亿元增长至44.00亿元，复合增速为21.37%，收入占比由41.24%提升至58.17%，并成功孵化出迪巧、泌特、海露等知名品牌。其中，由于品牌定位精准、产品形式持续创新、营销方式多样化，迪巧成功打造为母婴补钙第一品牌，2023年收入已接近19.00亿元，仍呈现较快增长；海露、纽特舒玛等产品收入增长良好，有望复制“迪巧模式”。此外，2024年7月，公司成功并购百洋制药，丰富自有产品，延伸上游产业链布局；控股股东百洋医药集团注入的多款创新药械陆续进入商业化阶段，公司品牌运营业务有望保持快速增长。 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 批 发 零 售 ：聚 焦 优 势 地 区 ，持 续 优 化 业务结构。公司批发配送业务主要以青岛为中心，辐射周边地市的二级以上医院等。2022年以来，公司逐步压缩优化批发配送业务，批发配送业务收入呈现下降趋势。 相关报告 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：2024-2026年，预计公司实现归母净利润8.48/10.87 /13.32亿元，EPS分别为1.61/2.07/2.53元，当前股价对应的PE分别为18.55/14.46 /11.81倍。考虑到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药工业收入占比提高，业务结构持续优化；（2）根据Wind一致预期，可比公司上海医药、华东医药2025年业绩对应的PE分别为13.50、15.84倍，平均值为14.67倍；（3）未来3年，公司利润增速有望超20.00%；给予公司2025年15-20倍PE，对应的合理目标价为31.05-41.40元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风 险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品销售不及预期风险 ；药品质量风险等。 内容目录 1公司简介：国内领先的医药产品商业化平台.............................................................4 1.1深耕品牌运营赛道，团队营销经验丰富.........................................................................................41.2经营业绩表现亮眼，业务结构持续优化.........................................................................................7 2品牌运营：“旧品”持续发力，“新品”未来可期..........................................................9 2.1品牌运营业务增长强劲，迪巧、海露等贡献主要收入..............................................................92.2竞争优势：优秀的品牌运营能力+强大的营销网络+优质的上游资源.................................112.3存量产品：“迪巧模式”有望复制，海露、纽特舒玛等增长空间大.......................................122.3.1迪巧：精准定位+产品创新+多样营销，打造母婴补钙第一品牌...................................122.3.2海露：收入增长强劲，差异化优势明显，有望成为“下一个迪巧”...............................152.3.3纽特舒玛：定位为“医用级营养品”，临床证据充分，增长潜力大...............................162.4并购百洋制药，丰富自有产品，延伸上游产业链布局............................................................172.5百洋医药集团注入多款创新药械，助力院内销售市场拓展...................................................20 3批发零售：聚焦优势地区，持续优化业务结构........................................................22 图表目录 图1：公司股权结构图（截止2024年6月底）.............................................................7图2：公司营收规模及同比增速...................................................................................7图3：公司营收结构.....................................................................................................7图4：公司归母净利润规模及同比增速.........................................................................8图5：公司毛利率增长情况..........................................................................................8图6：公司期间费用率水平..........................................................................................8图7：公司净资产收益率水平.......................................................................................8图8：公司品牌运营业务简介.......................................................................................9图9：公司品牌运营流程..............................................................................................9图10：品牌运营业务营收规模及同比增速..................................................................11图11：品牌运营业务毛利率水平................................................................................11图12：公司品牌运营业务的合作伙伴.........................................................................12图13：迪巧系列产品收入规模及同比增速..................................................................13图14：迪巧系列产品收入占比及毛利率水平..............................................................13图15：2023H1城市实体药店终端钙制剂竞争格局......................................................13图16：2023H1公立医疗机构终端钙制剂竞争格局......................................................13图17：专为儿童设计的“迪巧小黄条”液体钙...............................................................14图18：专为女性群体设计的“迪巧小粉条”液体钙........................................................14图19：迪巧连续八年国内进口钙补充剂市场第一.......................................................14图20：迪巧历年公益历程图.......................................................................................14图21：零售药店玻璃酸钠滴眼液销售情况（万元）....................................................16图22：公立医疗机构玻璃酸钠滴眼液销售情况（万元）.............................................16图23：海露的营收规模、增速、占比.........................................................................16图24：纽特舒玛的营收规模及同比增速.....................................................................16图25：纽特舒玛覆盖的重点医院................................................................................17 图26：纽特舒玛积累的医学证据................................................................................17图27：百洋制药营收规模及同比增速.........................................................................19图28：百洋制药净利润规模及同比增速.....................................................................19图29：百洋制药主要产品收入情况（亿元）..............................................................19图30：百洋制药各产品收入占比情况.........................................................................19图31：百洋制药盈利水平................................................