概述
CBOT玉米期价减仓反弹，情绪压力暂缓解。国内玉米价格取决于自身基本面，供应端陈作结转库存低位，四季度进口替代品到港大幅下降，推动国内需求转国产新季玉米；新粮上市后国庆将开始上量。需求端整体向好，受深加工拉动，后期消费需求增加，但企业原料库存见底，新粮上市后补库需求明显。政策导向是关键，包括储备收购新粮节奏和力度，以及一季度进口政策。
现货价格
全国各地玉米现货价格普跌，港口价格跌幅最大，北港下跌更多。新粮上市且价格不高，陈粮降价去库。
期货价格
连盘玉米期价跌势延续，不断刷新本轮低点。新玉米零星上市，价格偏弱，现货端下跌带动近月走弱，节前近月合约基差及月间均走弱。
供应
- 深加工到车：保持稳定充裕，9月上半月日均到车617辆，去年同期571辆。
- 北港：截至9.13当周，集港量34.5万吨（+6.8），下海量31.8万吨（-7.5），库存小幅回升至136.1万吨（+2.7）。
- 南港：截至9.13当周，广东港口玉米、谷物到货量增加，出货量增加，港口库存略微回升至166.7万吨。南方港口整体呈去库态势，结构上主要是玉米库存的快速下降。
- 替代品进口：四季度开始，替代品进口受限。2023年10-12月，玉米、高粱、大麦合计约1030万吨，今年四季度到港预计降至280万吨。
- CBOT玉米：12月合约仍在400美分/蒲之上，巴西港口基差下跌，人民币对美元升值。近月船期美湾玉米进口降至2083元/吨，进口利润227元/吨；巴西玉米进口成本1985元/吨，进口利润325元/吨。
需求
- 深加工：本周玉米淀粉企业开机止跌回升，整体玉米消耗量微增，为往年同期最高水平，但增幅已不大。深加工玉米原料库存继续下降，库存/周度消费比已降至去年同期低位水平。玉米淀粉及其副产品价格多数小跌，仅胚芽粕微涨。下游糖浆企业开机率明显回落。
- 饲用：本周各类饲料价格持稳，饲料企业原料库存水平周度环比微降，仍以低库存策略为主。8月饲料产量2788.5万吨，环比+4.49%，同比+1.37%。
- 猪：节后生猪现货价格下跌，养殖利润小幅回落，继续处于偏高水平。四季度规模场存栏继续增加，散户群里或下降，关注二育动向。四季度猪料需求可能出现转弱拐点。
- 禽：主产区鸡蛋、毛鸭价格上涨，肉鸡价格下跌。养殖利润分化，蛋鸡继续盈利，毛鸭转盈利，肉鸡亏损加大。鸭存栏暂持稳，但鸭苗量回落。8月蛋鸡存栏继续增加，淘汰端稳定。
全球
- 美玉米：USDA公布9月供需平衡表，继续上调单产，但期初库存下调，使2024/25年度美玉米结转库存预期小幅调降，库销比小幅调降，但同比依旧增加。9月USDA预估数据显示，全球玉米库销比小幅转降。截至9.15日，美玉米收获进度9%，快于去年同期及五年均值；优良率65%，去年同期52%，5年均值56.2%。截至9.17日，美玉米非商业净空小幅增加，整体较前期高位有明显回落。美玉米在400美分/蒲下方选择减仓反弹，或说明利空出尽，下方空间有限，预计转低位震荡。
- DCE市场：上周DCE玉米期货合约增仓下跌，创出新低，短期跌势延续。注册仓单持续减少。
研究结论
新粮上市期压力将是市场主要矛盾。现货市场显示新粮集中上市压力仍大，期货价格已提前交易悲观预期，当前新粮期货合约价格已进入估值偏低的区间。建议不追空，观望。
