策略观点：A股估值依然存在下行空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] A股估值依然存在下行空间 [Table_Summary] 策略观点：A股估值依然存在下行空间 在市场“弱势”的情况下，加之，临近年终，我们认为，当前有必要从“P＝EPS×PE”的角度，回顾过去一年，股市整体以及各行业的情况。 我们通过“市值相对净利润的增速”和“指数相对每股收益的增速”来审视A股整体和行业“估值的动态变化”的合理程度。 “增速上，市值超过净利润的部分”实际上是“估值在动态上被高估的程度”。在这一逻辑下，整体上，A股被高估的程度为13.0%。行业上，有色金属、国防军工被高估的程度超过100%，是需要重点“回避”的行业，采掘、商业贸易、非银金融被高估的程度超过40%，也是需要“谨慎”的行业；钢铁、农林牧渔、综合被低估的程度超过40%，是可以重点“关注”的行业。其他被低估的行业包括化工、建筑装饰、轻工制造、休闲服务、计算机、传媒。 我们也注意到，在上述逻辑下，银行虽然属于被高估的行业，但是从PEG（PE为6.09、EPS增速为2.0%）的角度，其估值相对较低且增速为正，具有一定底部支撑和配置价值。 “增速上，指数超过EPS的部分”实际上也是“估值在动态上被高估的程度”。在这一逻辑下，整体上，A股被高估的程度为17.7%。行业上，采掘、有色金属、国防军工被高估的程度超过100%，是需要重点“回避”的行业，机械设备、商业贸易、非银金融被高估的程度超过40%，也是需要“谨慎”的行业；钢铁、农林牧渔、休闲服务、综合被低估的程度超过40%，是可以重点“关注”的行业。其他被低估的行业包括化工、建筑装饰、轻工制造、计算机、传媒。 我们也注意到，在上述逻辑下，银行虽然属于被高估的行业，但是从PEG（PE为6.09、EPS增速为2.5%）的角度，其估值相对较低且增速为正，具有一定底部支撑和配置价值。计算机虽然属于被低估的行业，但是从PEG（PE为60.29、EPS增速为9.5%）的角度，其PEG相对较高，虽然开始具有配置价值，但是依然需要在配置仓位上缓慢增加。 上证综合指数 数据来源：wind [Table_Author] 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 联系人：薛文韬 电话：010-88321610 E-MAIL：xuewt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190115070003 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00[Table_Message] 2016-12-16 策略周报 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 策略周报 P2 A股估值依然存在下行空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 策略观点：A股估值依然存在下行空间 在上一周的策略周报中，我们指出，由于欧元区不稳定性令人担忧，欧元“走弱”助力美元“走强”。由于美元指数与人民币离岸汇率呈正相关，美元指数强势，将导致人民币贬值压力持续。流动性方面，由于“热钱净流出”受到人民币贬值“牵引”，以及“沪港通净北向”与人民币离岸汇率在趋势上呈负相关；人民币贬值压力将会对资本市场流动性构成严重威胁。除了外围风险，“险资举牌”作为近期市场上为数不多的“热点”，或将面临监管层的“从严对待”。“流动性环境不乐观”和“缺乏热点”导致市场处于“弱势”之中。 在市场“弱势”的情况下，加之，临近年终，我们认为，当前有必要从“P＝EPS×PE”的角度，回顾过去一年，股市整体以及各行业的情况（由于今年4季度的上市公司盈利数据尚未形成，选用数据截止日期为今年3季度）。 从“市值”的角度：1）总体上，2016年3季度末的A股总市值53.1万亿人民币，较2015年3季度末46.5万亿人民币，增长14.1%；2）行业上，采掘、钢铁、建筑装饰、国防军工、公用事业、交通运输呈现“负增长”，机械设备、银行、非银金融虽然呈现“正增长”，但是增长幅度低于A股总体水平，在“跑赢”的行业中，化工、家用电器、农林牧渔、休闲服务、房地产、电子的增长幅度均在30%以上。 图1：行业市值概况 策略周报 P3 A股估值依然存在下行空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券整理 从“指数”的角度：1）总体上，2016年3季度末的A股指数，较2015年3季度末，上涨8.1%，需要说明的是，这里采用的是“申万指数”；2）行业上，钢铁、建筑装饰、国防军工、公用事业、交通运输、传媒呈现“下跌”，采掘、电气设备、机械设备、轻工制造、休闲服务、计算机、银行、虽然呈现“上涨”，但是上涨幅度低于A股总体水平，在“上涨”的行业中，有色金属、家用电器、食品饮料、电子的上涨幅度均在20%以上。 图2：行业指数概况 资料来源：WIND，太平洋证券整理 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%采掘 化工 钢铁 有色金属 建筑材料 建筑装饰 电气设备 机械设备 国防军工 汽车 家用电器 纺织服装 轻工制造 商业贸易 农林牧渔 食品饮料 休闲服务 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 电子 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 综合 2015年3季度末市值占比 2016年3季度末市值占比 市值同比增长 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%采掘 化工 钢铁 有色金属 建筑材料 建筑装饰 电气设备 机械设备 国防军工 汽车 家用电器 纺织服装 轻工制造 商业贸易 农林牧渔 食品饮料 休闲服务 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 电子 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 综合 指数涨幅 策略周报 P4 A股估值依然存在下行空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 从“净利润”的角度：1）总体上，2015年4季度至2016年3季度的A股净利润2.804万亿人民币，较2014年4季度至2015年3季度2.772万亿人民币，增长1.2%；2）行业上，采掘、有色金属、机械设备、国防军工、商业贸易、公用事业、交通运输、通信、非银金融呈现“负增长”，纺织服装虽然呈现“正增长”，但是增长幅度低于A股总体水平，在“跑赢”的行业中，化工、钢铁、轻工制造、农林牧渔、休闲服务、计算机、传媒、综合的增长幅度均在30%以上。 图3：行业净利润概况 资料来源：WIND，太平洋证券整理 从“每股收益”的角度：1）总体上，2015年4季度至2016年3季度的A股每股收益0.4672元，较2014年4季度至2015年3季度0.5171元，增长-9.6%；2）行业上，采掘、有色金属、建筑材料、电气设备、机械设备、国防军工、汽车、家用电器、纺织服装、商业贸易、食品饮料、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、电子、传媒、通信、非银金融呈现“负增长”，建筑材料、汽车、家用电器、食品饮料、房地产、电子、传媒、通信虽然呈现“负增长”，但是强于A股总体水平，化工、钢铁、建筑装饰、轻工制造、农林牧渔、休闲服务、计算机、银行、综合呈现“正增长”，其中，化工、钢铁、轻工制造、农林牧渔、休闲服务、综合增长幅度均在20%以上。 -500.0%-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%采掘 化工 钢铁 有色金属 建筑材料 建筑装饰 电气设备 机械设备 国防军工 汽车 家用电器 纺织服装 轻工制造 商业贸易 农林牧渔 食品饮料 休闲服务 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 电子 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 综合 2015年3季度末净利润占比 2016年3季度末净利润占比 净利润同比增长 策略周报 P5 A股估值依然存在下行空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图4：行业每股收益概况 资料来源：WIND，太平洋证券整理 我们通过“市值相对净利润的增速”和“指数相对每股收益的增速”来审视A股整体和行业“估值的动态变化”的合理程度。 “增速上，市值超过净利润的部分”实际上是“估值在动态上被高估的程度”。在这一逻辑下，整体上，A股被高估的程度为13.0%。行业上，有色金属、国防军工被高估的程度超过100%，是需要重点“回避”的行业，采掘、商业贸易、非银金融被高估的程度超过40%，也是需要“谨慎”的行业；钢铁、农林牧渔、综合被低估的程度超过40%，是可以重点“关注”的行业。其他被低估的行业包括化工、建筑装饰、轻工制造、休闲服务、计算机、传媒。 我们也注意到，在上述逻辑下，银行虽然属于被高估的行业，但是从PEG（PE为6.09、EPS增速为2.0%）的角度，其估值相对较低且增速为正，具有一定底部支撑和配置价值。 图5：行业每股收益概况 -500.0%-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%采掘 化工 钢铁 有色金属 建筑材料 建筑装饰 电气设备 机械设备 国防军工 汽车 家用电器 纺织服装 轻工制造 商业贸易 农林牧渔 食品饮料 休闲服务 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 电子 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 综合 EPS同比增长 策略周报 P6 A股估值依然存在下行空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券整理 “增速上，指数超过EPS的部分”实际上也是“估值在动态上被高估的程度”。在这一逻辑下，整体上，A股被高估的程度为17.7%。行业上，采掘、有色金属、国防军工被高估的程度超过100%，是需要重点“回避”的行业，机械设备、商业贸易、非银金融被高估的程度超过40%，也是需要“谨慎”的行业；钢铁、农林牧渔、休闲服务、综合被低估的程度超过40%，是可以重点“关注”的行业。其他被低估的行业包括化工、建筑装饰、轻工制造、计算机、传媒。 我们也注意到，在上述逻辑下，银行虽然属于被高估的行业，但是从PEG（PE为6.09、EPS增速为2.5%）的角度，其估值相对较低且增速为正，具有一定底部支撑和配置价值。计算机虽然属于被低估的行业，但是从PEG（PE为60.29、EPS增速为9.5%）的角度，其PEG相对较高，虽然开始具有配置价值，但是依然需要在配置仓位上缓慢增加。 图6：行业每股收益概况 -100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%采掘 化工 钢铁 有色金属 建筑材料 建筑装饰 电气设备 机械设备 国防军工 汽车 家用电器 纺织服装 轻工制造 商业贸易 农林牧渔 食品饮料 休闲服务 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 电子 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 综合 增速上，市值超过净利润的部分 策略周报 P7 A股估值依然存在下行空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券整理 二、 市场概况 图7：成交金额