投资观点
- 看多烧碱（SH），报告日期：2024年9月27日，季度报告。
- 供给（偏多）：9月烧碱企业集中开工，检修量不足七八月份的五分之一；液氯下游修复，液氯价格上调，氯碱装置利润支撑，开工意愿高；十一后检修增多，产量预期下降。
- 需求（偏多）：十月初氧化铝新增装置投产，预期带动烧碱需求增加。
- 库存（偏多）：节前备货需求增加，库存处于低位。
- 成本利润（偏空）：氯气和烧碱价格上涨，氯碱装置利润月环比增加幅度大，但低于去年同期。
- 基差（中性）：全球经济难言向好，期货价格贴水现货，2501合约交割月份是现货淡季，盘面利空消息冲击大于利好。
- 市场情绪（多）：宏观数据不佳，看涨预期不足，市场空头情绪浓厚，能化板块节前普跌。
- 投资建议：短期现货上涨压力较大，宏观利好下盘面反弹，可逢低做多。
- 风险提示：氯气价格下跌，产区极端天气影响，电力政策变化。
行情回顾
- 单边行情：烧碱波动大，交易节奏快，5月底期货价格被推高脱离基本面，7月期货向现货收敛，基差快速收敛至-100元/吨以内；7月中下旬现货降价，期货大幅下跌，部分企业降负或关停；8月底现货紧缺，价格持续走高，期货贴水现货；9月现货调涨至810元/吨企稳，盘面宽幅震荡；9月上旬市场看涨情绪浓，华泰涨价消息被证伪后市场转空，能化板块暴跌；节后烧碱价格大跳水，美联储降息符合预期后盘面小幅修复，但国内未降息，价格下跌，市场悲观情绪浓厚，价格超跌，国家降息及以旧换新措施落地后价格有所修复。
- 价差行情：1-5月价差震荡，8月14日至9月20日价差由-27元/吨扩大至-156元/吨，完成反套；9-1价差先正套后反套，01合约快速下跌，09合约受现货支撑跌幅小，价差收敛至平水后宽幅震荡。
- 片碱和液碱价差：季度内先涨后跌，片碱价格稳定，受液碱价格带动；液碱50-32碱价差先缩小后扩大，50碱因出口转弱快速累库，8月底32碱库存低位，50-32碱价格倒挂，后期50碱价格上涨，价差扩大。
现货逻辑梳理
- 供给转向宽松：
- 9月氯碱企业集中开工，检修量大幅减少，产量供给增加；天气转凉，下游开工增加，电力需求放缓，成本下降。
- 氯碱利润提升，企业开工意愿高，截至9月27日，开工率84%，月环比提升7%。
- 节前备货，库存小幅去库，截至9月26日，液碱库存31万吨，较上周减少3%，但仍处于低位。
- 需求恢复不及预期：
- 氧化铝新增装置投产，预计未来产量提升，但国内铝土矿复工缓慢，开工率难以提升。
- 非铝需求持稳：粘胶短纤价格震荡上涨，供需紧张，下游需求未好转；印染企业开工率不及历史同期，订单天数下降。
