十月转债策略与建议关注个券：积极但不失冷静地拥抱高波行情

张弛固定收益分析师执业编号：S1500524090002联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com 证券研究报告 债券研究 2024年10月08日 张弛固定收益分析师执业编号：S1500524090002联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢从9月末的市场交易情绪来看叙事方向发生了显著扭转，尽管市场对政策转向的远期效果解读还存在分歧，但积极的政策态度还是给了市场对政策持续性和力度的遐想空间，扭转了市场风险偏好。从红利类资产向成长类资产的切换也在转债市场得到体现。 ➢资金驱动行情从目前来看还未蔓延到转债市场，无论从隐含波动率、转股溢价率还是其他主要估值指标都未看到转债估值的主动抬升，但困扰市场3个月左右的转债信用风险问题似乎一夜之间淡出视野，这符合我们一贯的观点，即所谓的转债信用风险，只是正股表现极弱后对资产带来的次生伤害。经过9月底的快速拉升后，尽管当前转债的加权价格并不是极端便宜，但仍在偏低分位数水平，我们认为在转债这类资产上仍然可以拥抱高波行情。而对于潜在的调整，我们认为当前阶段可以跟踪三个信号：1、政策持续性；2、正股波动率是否持续收窄；3、转债潜在收益比价。 ➢在9月底的纯债+转债的风险平价模型中，转债的月度仓位建议维持高位，年度仓位建议也出现了上调迹象。我们对于10月的中枢仓位维持在14.4%的乐观仓位，在具体择券策略上，如果采取简单化处理，建议直接全面跟踪我们的高波系列策略。而在综合性策略方面： ➢子策略一：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：百川转2、华锐转债、奕瑞转债。 ➢子策略二：红利策略修正-聚焦优质指数成分券。建议关注标的：兴业转债、中特转债。 ➢子策略三：主动择券策略。建议关注标的：捷捷转债、道通转债、健帆转债、煜邦转债、洋丰转债。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 一、9月转债市场及策略表现回顾....................................................................................................4二、积极但不失冷静地拥抱高波行情...............................................................................................7三、十月转债策略与建议关注标的.................................................................................................11风险因素.............................................................................................................................................15 图目录 图1：9月转债指数整体表现和期间主要事件（可转债指数为右轴）.....................................4图2：9月转债行业指数表现..................................................................................................5图3：信达月度十大转债策略过去一年表现............................................................................5图4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现...............................................5图5：三大子策略九月拆分表现情况......................................................................................5图6：国内权益市场自15年后再次出现成交额破2万亿（单位：亿元）...............................5图7：30年国债期货单日跌幅突破历史极值（单位：%）.......................................................5图8：今年以来港股市场具备一定领先性（指数化处理）......................................................6图9：铜和铁矿石的不同反应（单位：元/吨）......................................................................6图10：9月24日当天转债市场结构特点（单位：%）...........................................................7图11：9月最后5个交易日的转债指数涨幅表现（单位：%）...............................................7图12：固收+ LOF基金场内份额变化（单位：亿份）...........................................................8图13：全市场余额加权隐含波动率（单位：%）...................................................................8图14：平价>100隐含波动率与正股实际波动率比（单位：%）.............................................8图15：转股溢价率的压缩（单位：%）..................................................................................8图16：底价溢价率的小幅修复（单位：%）...........................................................................8图17：纯债溢价率小于0的个券数量占比（单位：%）.........................................................9图18：价格低于100元的转债分价格带个券数量（单位：个）............................................9图19：AA转债及对应评级交易所公司债YTM（单位：%）.....................................................9图20：AA-转债及对应评级交易所公司债YTM（单位：%）....................................................9图21：转债余额加权价格已经脱离极端低价区间（单位：元）..........................................10图22：历史转债指数日度涨跌幅的频次分布.......................................................................10图23：转债潜在收益比价体系（右轴为中证转债指数）......................................................10图24：月度风险平价模型下的转债建议仓位（红色底色为乐观区间，绿色为中性区间，橙色为悲观区间）11图25：年度风险平价模型下的转债建议仓位.........................................................................11图26：简单高波低价策略累计净值......................................................................................12图27：高波低价高成交策略累计净值..................................................................................12图28：高波强攻策略累计净值.............................................................................................12图29：兴业银行非息收入占比较高（单位：%）.................................................................13图30：中信特钢长期具备超额ROE水平（单位：%）..........................................................13图31：兴业转债与中特转债理论债底相对牢固（单位：元）..............................................14图32：兴业银行和中信特钢历史股息率水平较高（单位：%）............................................14 一、9月转债市场及策略表现回顾 9月权益类资产出现超预期反转。权益市场在8月下旬的反弹持续性不佳，但央行在9月24日的新闻发布会上打破常规大幅降准降息，随后9月政治局会议在非常规时点对经济工作进行了部署，同时对资本市场重视程度也明显提升，也显示政策出现了重大转折，随后出台的一线城市放宽地产限购政策则进一步强化了市场的积极预期，权益市场在9月最后5个交易日里快速反弹，成交量急剧放大突破单日2万亿。纯债走势体现出了明显的股债跷跷板效应，30年国债期货在9月末出现大幅调整，单日跌幅创历史新高，市场开始担忧短期调整是否会带来负债端的负反馈现象再度出现。在月末连续政策刺激扭转市场预期的情况下，权益市场短期快速释放乐观情绪，也带动转债快速拉升，中证转债指数9月上涨5.78%，而等权指数9月涨幅达到了6.88%。九月转债主要行业指数全面走高，能源、信息技术、日常消费行业转债指数领涨。9月权益类资产出现超预期反转。权益市场在8月下旬的反弹持续性不佳，在依然偏弱的基本面数据影响下，两市成交量再度萎缩至不到6000亿。随着月中美联储宣布降息50BP，全球资本市场流动性压力得到缓解，港股市场率先出现了较为明显的反弹。而在9月24日的国新办新闻发布会上，央行不仅宣布了降准降息和降低存量房贷利率，还创新性提出了两项结构性货币政策工具支持股票市场稳定发展，9月26日政治局会议在非季初月的非常规时点对经济工作进行了部署，同时对资本市场重视程度也明显提升，也显示政策出现了重大转折。随后一线城市放宽地产限购政策跟进，也进一步强化了市场预期，权益市场在9月最后5个交易日里快速反弹，成交量急剧放大突破单日2万亿，而上一次国内权益市场达到这一成交水平还要追溯到2015年。在政策预期和权益市场表现双双扭转的背景下，纯债走势体现出了明显的股债跷跷板效应，30年国债期货在9月末出现大幅调整，单日跌幅创历史新高，市场开始担忧短期调整是否会带来负债端的负反馈现象再度出现。在月末连续政策刺激扭转市场预期的情况下，权益市场短期快速释放乐观情绪，也带动转债快速拉升，