积极态势有望延续，首选弹性和滞涨补涨方向

主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：积极态势有望延续 积极态势有望延续。十一期间国内基本面整体变化不大，但地产政策定调转向后带看量明显增加、后续可能出现一些积极变化。9月非农数据超预期，考虑到此前市场更加担忧美联储超常规降息50BP释放的美国经济可能衰退信号，故本次非农超预期释放的经济韧性整体上释放了相对积极信号。此外国庆期间港股大涨表现优异，市场风险偏好继续维持昂扬态势。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 市场热点1：如何看待十一期间国内基本面可能出现的变化？十一期间基本面整体变化不大。从已公布的数据推算，出行人次可能较2023年同期微增，票房与人均旅游消费数据可能较2023年同期有所下降，但地产政策定调变化后带看量明显增加、后续可能出现一些积极变化需密切关注。 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待9月美国非农数据？9月非农数据超预期，一方面年内剩余两次美联储议息会议上单次会议降息50BP概率大幅下降，另一方面美国经济陷入衰退的概率也明显下降。考虑到此前市场更加担忧美联储超常规降息50BP释放的美国经济陷入衰退信号，故本次非农就业数据超预期虽然调降了年内降息预期，但整体上释放了相对积极信号，有利于提振风险偏好。 ⚫行业配置：情绪表征品种和成长板块有望成为弹性最大的方向 当下行情演绎如火如荼，市场β机会突出，结合国庆期间港股大涨表现和国内继续昂扬的情绪，从周度考虑，预计本周市场的β机会仍会继续演绎，但可能呈现出较大波动，上涨特征也将从当前疯狂逐渐转为冷静，对配置影响预计将呈现先普涨、后分化态势。配置思路上，关注弹性品种和有景气支撑或政策潜在催化滞涨补涨品种方向，主要包括三条主线：1）表征市场情绪的品种，主要包括券商、军工、计算机。2）宏微观流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块，包括电子、电新、通信、军工。3）有景气或政策支撑，且有望受益扩散和滞涨补涨的其他消费，包括家电、汽车、医药、农牧。 相关报告 1.策略月报《山重水复，柳暗花明》2024-09-292.策略周报《继续把握成长、超跌出口链和养殖链的配置机会》2024-09-223.策略周报《重视成长主题性机会和出口、养殖超跌反弹机会》2024-09-17 配置热点1：如何看待本轮地产行情的后续演绎？本轮地产行情仍属于第二种模式下的阶段性估值修复机会，能否过渡成第三种模式下的戴维斯双击行情，关键在于地产景气能否扭转，但这仍具有很大的不确定性或预计不会那么顺利过渡。本轮行情持续至今约3周左右，地产指数涨幅41.75%，超额收益20%左右，这基本上达到了过往第二种模式的级别，即超额收益继续上涨的空间有限，后续地产的行情预计更多取决于对市场β的跟随。 ⚫风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国经济超预期衰退等。 正文目录 1市场观点：积极态势有望延续...................................................................................................................................................31.1市场热点1：如何看待十一期间国内基本面可能出现的变化？..........................................................................................................31.2市场热点2：如何看待9月美国非农数据？..................................................................................................................................................32行业配置：情绪表征品种和成长板块有望成为弹性最大的方向...........................................................................................42.1配置热点1：如何看待本轮地产行情的后续演绎？...................................................................................................................................42.2情绪表征品种和成长板块有望成为弹性最大的方向..................................................................................................................................5风险提示：.......................................................................................................................................................................................6 1市场观点：积极态势有望延续 1.1市场热点1：如何看待十一期间国内基本面可能出现的变化？ 我们的观点：十一期间基本面整体变化不大。从已公布的数据推算，出行人次可能较2023年同期微增，票房与人均旅游消费数据可能较2023年同期有所下降，但地产政策定调变化后带看量明显增加、后续可能出现一些积极变化需密切关注。 十一期间基本面整体变化不大，但地产政策定调变化后可能出现一些积极变化，需密切关注。9月27日，交通运输部相关负责人介绍国庆假期出行服务保障有关情况中表示，预计全社会跨区域人员流动量约19.4亿人次，比2023年同期增长0.7%。从已公布数据来看有望略高于节前交通部预测，10月1日至5日，全社会跨区域人员流动量较去年同期分别增长0.9%、4.1%、4.3%、2.8%和2.2%。根据灯塔专业版，10月1日-6日累计票房19.5亿元，预计今年十一假期全国票房约22亿元左右，低于2023年黄金周票房27.43亿元、剔除2023年十一假期多一天影响后约24亿元，表明今年票房收入较去年同期有所下降。在出行人次变化不大的同时，人均旅游消费数据可能较2023年有所回落，9月上旬携程发布《2024国庆旅游预测报告》显示“十一”国内和出境机票价格较去年同期回落均超20%，酒店价格也有一定的回落。住房城乡建设部数据显示截至10月4日，已有20余个省份130余个城市，组织开展了金秋促销季、住（房）博会、直播看房等多种形式的线上、线下商品房促销及同步宣传、政策解读等活动，多地看房量和商品房销量有所增长（如10月1日至3日中午，北京市新房带看量较去年同期增加92.5%，二手房带看量较去年同期增加104.1%；贵州省共销售商品住房13.75万平方米、同比增长44.3%），后续能否持续拉动房地产基本面有所改善需密切观察。 1.2市场热点2：如何看待9月美国非农数据？ 我们的观点：9月非农数据超预期，一方面年内剩余两次美联储议息会议上单次会议降息50BP概率大幅下降，另一方面美国经济陷入衰退的概率也明显下降。考虑到此前市场更加担忧美联储超常规降息50BP释放的美国经济陷入衰退信号，故本次非农就业数据超预期虽然调降了年内降息预期，但整体上释放了相对积极信号，有利于提振风险偏好。 9月非农数据超预期，打消了此前市场担忧美联储超常规降息50BP释放的美国经济陷入衰退信号，故整体上释放了相对积极信号。9月新增非农就业25.4万人， 远高于市场预期14万人，7月和8月数据合计上修7.2万人，逆转了之前的连续下修。同时，失业率延续回落态势至4.1%，低于市场预期与前值的4.2%。9月新增非农大超预期，失业率低于预期，劳动力市场回归供需偏紧状态。①一方面，年内剩余两次美联储议息会议上单次会议降息50BP概率大幅下降。CME观测器显示，市场押注11月、12月议息会议降息25BP的概率分别达到92.9%和76%。②另一方面，美国经济陷入衰退的概率也明显下降。考虑到此前市场更加担忧美联储超常规降息50BP释放的美国经济陷入衰退信号，故本次非农就业数据超预期虽然调降了年内降息预期，但整体上释放了相对积极信号，有利于提振风险偏好。 此外，以色列军方开始在黎巴嫩南部开展“有限”地面行动，加剧中东地缘政治风险，可能进一步推升原油价格，后续仍需密切关注。 2行业配置：情绪表征品种和成长板块有望成为弹性最大的方向 2.1配置热点1：如何看待本轮地产行情的后续演绎？ 我们的观点：本轮地产行情仍属于第二种模式下的阶段性估值修复机会，能否过渡成第三种模式下的戴维斯双击行情，关键在于地产景气能否扭转，但这仍具有很大的不确定性或预计不会那么顺利过渡。本轮行情持续至今约3周左右，地产指数涨幅41.75%，超额收益20%左右，这基本上达到了过往第二种模式的级别，即超额收益继续上涨的空间有限，后续地产的行情预计更多取决于对市场β的跟随。 本轮房地产指数从9/11-9/30（节前最后交易日）日，上涨了41.75%，较上证指数21.58%，超额收益在20%左右，持续时间在0.5-1个月内。上涨的原因在于：一是9/24新政包括降息、降低存量房贷利率、降首付比例等，二是9/26政治局会议对房地产的新定调“止跌回稳”和一些宽松措施的要求，三是政治局会议后各地尤其是一线城市限购措施的宽松等落地。除此外，市场强劲的系统性β提升也提供了涨幅的巨大增益。 根据历史复盘，地产上涨行情有三种模式：第一种模式是高景气+政策收紧之初，此时地产受益基本面强支撑而上涨，当然这种模式不符合当前现实情况；第二种模式是景气下行周期或底部时，政策转向或政策大力度宽松，此时地产受益政策转向而出现阶段性的估值修复机会，这种机会通常时间和幅度都有限。自2021年7月以来，地产上演数次阶段性行情都属于这种模式，这种模式下行情持续时间一般1个月左右，指数涨幅一般在15-25%，典型情况如今年5月份地产受“517”等一系列政 策催化的上涨也属于这种模式；第三种模式是政策持续发力+地产景气边际改善，此时戴维斯双击助力地产大行情，这种情形取决于地产景气何时出现改善趋势。 目前来看，判断本轮地产反弹行情也属于第二种模式，即低景气下宽松政策带来的阶段性估值修复机会，是否能顺利过渡为第三种模式，需要取决于本轮地产基本面能否有效持续改善，但这仍有很大的不确定性。一方面是考虑到尽管决策层在政治局会议上的定调转向给予了市场良好的预期，这对购买意愿有较好的提振作用，但经济预期和收入信心影响下的购买能力预计还有待修复；二方面是考虑到，假如最乐观的情形是，本轮房地产形势能有效扭转、景气好转，行情从快速上涨的当下能否平稳过渡到第三种模式下的平稳上涨，通常而言不会那么顺利，中间会经历反复的确认过程，对应下行情表现上也会带来波动。 那如何理解本轮地产指数涨幅之大，超越了以往第二种模式？我们觉得本轮行情和以前地产的第二种模式对比，最大的区别在于巨大的市场β效应，因此我们可以从相对收益的角度来观察。 2024/4/25-5/17日