怪物饮料——能量饮料龙头

2024年10月8日 证券研究报告 怪物饮料（MNST.US） 食品饮料 怪物饮料——能量饮料龙头 投资评级：Xx买入xx目标价格：57.1美元现价(2024-10-7)：49.24美元 怪物饮料（MonsterBeverageCorporation，MNST）是美国的一家能量饮料公司，是全球最大的能量饮料公司，旗下拥有MonsterEnergy、Reign、BangEnergy等多个知名品牌。可口可乐公司是其最大股东。21/22/23年公司营业收入分别为55.4/63.1/71.4亿美元，净利润13.8/11.9/16.3亿美元，增速迅猛，业绩表现亮眼。24年上半年收入38亿，同比增长6.9%，净利润8.7亿，同比增长6.9%。我们预期24/25/26年净利润为17.0/18.4/20.2亿美元，对应每EPS收益为1.74/1.88/2.07美元。首次覆盖给予“买入”评级，给予目标价57.1美元。 报告摘要 总市值(百万美元)48,232.74流通市值(百万美元)48,232.74总股本(百万股)979.54流通股本(百万股)979.5412个月低/高(美元)43.3/61.2平均成交(百万美元)308.65 公司拥有丰富的产品线，Monster Energy是其最核心的品牌。24年上半年收入占比达到91.3%。并且这个部门的增长也是所有业务部门里最快的，过去三年的年化增速达到了15%，24年二季度收入出现放缓，增速降到3.3%。除了Monster主品牌外，公司也孵化和收购了一些其他能量饮料品牌，主要针对细分人群，以应对燃力士等新崛起的能量饮料品牌的竞争。包括Reign、Bang Energy等，还有从可口可乐公司合并过来的品牌，Burn、NOS等。 差异化竞争，抢占美国市场。在与红牛的竞争中，MonsterEnergy采用了全新包装，16盎司的容量是普通能量饮料的两倍，价格却相差无几，低价优势帮助公司迅速抢占了市场。Monster的包装设计具有辨识度，标签上的怪兽爪痕、闪电符号等非常醒目。赞助小众运动，凸显“野性”、“自我”的品牌定位。相较于其他品牌倾向于主流或广受欢迎的极限运动项目，Monster更倾向于支持那些小众、极具挑战性、例如极限越野摩托、山地自行车、滑板、自由式小轮车等赛事。 与可口可乐深度绑定，借助其全球销售网络快速扩张。2008年公司开始了与TCCC（可口可乐公司）的分销协议，随着时间的推移，TCCC逐渐成为公司的主要销售渠道。08年公司的收入增长为10.6%，而行业增速仅为2.8%。2014年TCCC收购怪物公司16.7%的股份，进一步加深两者的合作关系。16年开始公司业绩进入了一轮新的高速增长，尤其是海外市场得到了飞速的拓展。2008年，公司海外销售的占比仅为8%，而在可口可乐的渠道推动下，到2023年海外占比已经达到了40%。2015年，公司超过红牛，成为能量饮料行业全球销量第一的公司。 能量饮料增速引领软饮料行业。在所有软饮料的细分领域中能量饮料的增速引领行业，发展势头最为强劲。从18年至23年的五年间，能量饮料的年化增速达到了8.1%，其渗透率正在快速提升。头部品牌竞争优势明显。怪物饮料在美国占有超过40%的市场，其次为红牛，占据25%左右。2023年，北美、澳大利亚地区的CR5超过了80%，欧洲、亚太、拉丁美洲也在往更集中的趋势发展，头部品牌的优势在未来将越来越明显。 公司近两年保持稳健增长，24Q2增速放缓。21/22/23/24H1公司收入为55.4/63.1/71.4/38亿美元，同比增长20.5%/13.9%/13.1%/6.9%，其中24年二季度业绩出现放缓，增速增长仅2.5%，主要原因是消费环境承压，公司的主要目标群体蓝领工人受到经济影响更大。但是我们认为短期的波动不改变公司的竞争优势。 综合来看，我们认为公司所处赛道发展潜力大，公司拥有强大的品牌优势和竞争优势。我们预期24/25/26年净利润为17.0/18.4/20.2亿美元，对应每EPS收益为1.74/1.88/2.07美元。首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值，给予目标价57.1美元，较最新收盘价有16.1%的上升空间。 曹莹消费行业分析师gloriacao@eif.com.hk 目录 1.1公司简介...............................................................................................................31.2股权结构...............................................................................................................31.3历史发展...............................................................................................................31.4管理层简介............................................................................................................41.5经营概况...............................................................................................................4 2.1产品丰富，拓宽能量饮料赛道...............................................................................52.2差异化竞争，抢占美国市场................................................................................112.3与可口可乐合作，带来新增长.............................................................................132.4未来增长动力......................................................................................................15 1怪物饮料：崛起的能量饮料品牌 1.1公司简介 怪物饮料（MonsterBeverageCorporation，MNST）是美国的一家能量饮料公司，开发并销售各种能量饮料，果汁汽水等软饮。公司是全球最大的能量饮料公司，旗下拥有MonsterEnergy、Reign、BangEnergy等多个知名品牌。可口可乐公司是其最大股东，两者有很深入的业务合作。21/22/23年公司营业收入分别为55.4/63.1/71.4亿美元，净利润13.8/11.9/16.3亿美元，增速迅猛，业绩表现亮眼。公司产品线差异化显著，拥有可以满足各种口味偏好的变体能量饮料，同时积极布局酒精饮料的开发，有望继续保持快速增长。24年上半年收入38亿，同比增长6.9%，净利润8.7亿，同比增长6.9%。 1.2股权结构 公司股权相对分散。公司最大股东为可口可乐公司，持股19.6%。公司副董事长，总裁兼首席运营官Hilton H.Schlosberg以个人名义持股7.4%，并通过Brandon Limited Partnership间接持股1.1%。公司董事长兼首席执行官RodneyC. Sachs以个人名义持股7.2%，并通过BrandonLimitedPartnership间接持股5.6%。另有机构投资人BlackRock和Vanguard分别持有5%和6.1%。 1.3历史发展 1935年，休伯特·汉森(Hubert Hansen)和他的儿子们在洛杉矶创建了一家销售新鲜果汁的公司Hansen‘s。1977年，休伯特·汉森的孙子之一蒂姆·汉森(Tim Hansen)意识到了市场对果汁混合物的需求并成立了Hansen Foods，Inc.（“HFI”）。HFI把公司产品从果汁扩张到苏打水和混合果汁领域。1985年，HFI于纳斯达克上市。1990年，California Co-Packers Corporation（”CCC”）以Hansen Beverage Company的名义收购了HFI的一部分资产，包括Hansen's®的营销权品牌，更名为HansenNaturalCorporation。1992年，Hansen Natural Corporation收购了Hansen's®品牌的天然苏打水和苹果汁等来自CCC的业务。这一时期Hansen's®饮料业务得到显著扩展，尤其包括能量饮料。公司抓住90年代能量饮料兴起的风潮，深耕市场与产品研发，于1997年推出首款 能量饮料Hansen’s Energy，提早布局了公司在能量饮料行业的龙头地位。 公司旗舰产品MonsterEnergy于2002年上市，经过数年的经营，2012年，在能量饮料成为公司最大的收入来源后，公司从Hansen Natural Corporation更名为Monster Beverage Corporation。2014年，公司与可口可乐公司The Coca-Cola Company (“TCCC”)达成协议，TCCC收购16.7%的股权，同时公司收购TCCC旗下的所有能量饮料品牌，并将非能量饮料业务转让给TCCC。这一次关键的合作再一次拓宽了公司在能量饮料市场的业务，同时优化了产品结构。此后公司能量饮料业务继续迅速发展，2016年，公司收购了香精供应商和长期业务合作伙伴American Fruits andFlavors LLC(”AFF”)。2022年，公司完成了对Monster Brewing Company的收购，促进了公司进入酒精饮料行业。 1.4管理层简介 公司管理层长期稳定且经验丰富。 公司主要管理层简介： RodneyC. Sacks，公司董事会主席兼首席执行官，从1990-2021年担任公司首席执行官，1992年起担任公司董事会执行委员会成员，2021年后与Hilton H. Schlosberg一同成为公司联席首席执行官。Rodney C. Sacks在怪物饮料任职超过34年，见证了怪物饮料从果汁饮料企业成长为能量饮料巨头的全过程，在食品饮料行业拥有极其丰富的经验和实战经历。在Rodney的掌控下，怪物饮料实现了转型能量饮料、与TCCC达成收购协议等重要举措。管理层对软饮行业有极其丰富的理解，也对公司的市场定位和经营状况有深度的认知，有利于继续保持公司的市场地位和增长趋势 HiltonH.Schlosberg，1990年起担任公司董事会副主席兼首席执行官，2021年后与Rodney C.Sacks一同成为公司联席首席执行官。1990年至2021年任公司首席运营官，1996年至2021年任公司首席财务官，在公司任职超过34年，拥有丰富的财务经验和对公司运营的精准把控。Hilton与Rodney共同负责对公司的日常监督，运营方案的落实和提供发展策略。 1.5经营概况 21/22/23/24H1公司收入为55.4/63.1/71.4/38亿美元，同比增长20.5%/13.9%/13.1%/6.9%。公司保持平稳的增长，从19年的42亿收入增长至23年的71.4亿，年化复合增长达到11.2%。19-24年经历了原材料价格的波动，以及公司为增加销售而增加促销力度，公司的毛利率有所波动。24年上半年受益于原材料价格的下降，毛利率略有回升