国家资产负债表分析
- 负债端：8月实体部门负债增速9.5%，预计9月回落至9.3%，10月继续下行概率高。年末增速预计降至8.7%附近。金融部门资金面边际松弛，货币政策预计区间震荡，整体保持中性。
- 财政政策：前两周政府债净增加9798亿元，8月末政府负债增速11.4%，预计9月末稳定在11.4%附近，后续大概率趋于下行。年末政府负债增速预计降至9.5%附近。
- 货币政策：前两周资金面边际松弛，一年期国债收益率预计下沿约为1.4%。十年国债和一年国债期限利差走扩至78个基点，三十年国债收益率下沿预计约为2.2%。9月降息兑现了市场预期，资金面进一步宽松空间有限。
- 资产端：8月经济数据走弱，9月数据或表现平稳。预计全年实际经济增速在4.5-5.0%之间，GDP平减指数预计在0.0附近。名义经济增速与去年基本相当，未来1-2年经济增长中枢在4-5%，名义经济增长中枢在6-7%。
股债性价比和股债风格
- 中国整体展望：资产价格受国内资产负债表两端变化影响。预计2024年资产端实际GDP增速平稳运行，负债端实体部门负债增速趋于下行，货币政策配合财政，整体保持震荡中性。
- 潜在经济增速下行周期：自2011年开始，原因包括边际收益递减、人口红利衰竭、收入分配集中、保护主义升温。政策取向没有改变，即稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒。
- 资产价格走势：国家资产负债表边际扩张时，交易平均收益高于配置；反之亦然。2016年开始进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置的黄金时代开启。
- 金融市场宏观因素：剩余流动性收缩，资金追逐确定性，配置主线是两极分化的哑铃型策略，大的基座是配置产生的稳定收益，小的头部是通过承担高风险获取的高收益。
- 股债性价比：股债性价比偏向债券，债券是大的基座，股票是小的头部。
- 股票配置策略：红利加成长，高分红是大的基座，成长是小的头部。
- 债券配置策略：久期加信用下沉，久期产生的高票息是大的基座，信用下沉是小的头部。
- 缩表周期下的资产价格：股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优的概率更高。
- 节前市场表现：资金面边际松弛，权益市场暴涨，风格上价值成长基本匹配。债市短端收益率下行，长端收益率上行，股债性价比偏向股票。
- 市场展望：如果没有新增大规模财政刺激计划，四季度实体部门负债增速仍趋于下行，股债性价比趋势上偏向债券。如果有新增大规模财政刺激计划，货币政策大概率配合，股债同向。
- 投资建议：看多债券胜率很高；股票方面，在急剧拉升之后、新增财政计划公布之前，建议投资者保持清醒。推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位50%），后续计划逐步加入30年国债ETF。
行业推荐
- 行业表现回顾：本周A股放量上涨，申万一级行业全部收涨。
- 行业拥挤度和成交量：电子、计算机、电力设备等行业拥挤度较高，综合、美容护理等行业拥挤度较低。本周全A日均成交量回升。
- 行业估值盈利：美容护理、食品饮料等行业PE(TTM)涨幅居前，公用事业、银行等行业涨幅居后。银行、保险等行业估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需全面走弱，内需方面，工业品价格微涨，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现。
- 公募市场回顾：主动公募股基整体跑输沪深300。
- 行业推荐：在缩表周期下，价值相对占优。推荐红利类股票，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 转债全市场量价数据：节前两周，转债市场交易量大幅攀升，价格中位数上升，转换价值上升，转股溢价率下降，隐含波动率回升。
- 转债各板块交易数据：各行业双低转债占比提升，非银、采掘、机械、医药、汽车等行业股性转债占比提升。偏债性转债大幅杀估值，股性转债涨幅基本与正股持平。
- 转债市场展望与策略推荐：转债由信用定价主导转变为权益行情主导，仍具备较高配置性价比。下周平配价值和成长，转债仓位保持100%，利用股性转债和双低转债，在具备防御能力同时适度参与权益市场交易机会。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
- 转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
