中报分析报告：伴随民航业复苏，受益于低空经济发展

伴随民航业复苏，受益于低空经济发展 ——恒拓开源(834415)中报分析报告 证券研究报告-公司分析报告 增持(首次) 发布日期：2024年09月30日 投资要点： 2024年上半年公司收入8153.94万元，同比增长1.57%；归母净利润825.77万元，同比增长8.32%；扣非后归母净利润189.60万元，同比增长39.34%。由于疫情和宏观经济因素的影响，航空业2020年以来景气度受到了较大的拖累，公司业务也因此步入了调整期，2024年上半年的收入仍较2019年上半年下滑了29.86%，但是已经在持续恢复的过程中。 后续随着航空业运力的恢复和行业盈利的改善，公司传统业务也有望持续增长。当前民航运力持续恢复，但是盈利情况仍有待改善；机场数量持续增长，5家上市机场中1家亏损，1家净利润超过2019年；从3家航空领域信息化上市厂商的业绩来看，上半年收入端都呈现增长，除川大智胜以外其他两家都实现了盈利而且净利润同比增长，但是从净利润来看三家利润水平都不及2019年同期。 快速发展的低空经济有望给公司带来更多的发展机遇。2024H1，全国已有20多个省份、100多座城市发布了低空经济的政策性文件，公司也从2023H2开始重视低空经济的发展。 2024年8月19日，公司发生了控制权的变更，实际控制人变为姜海林。其通过西藏智航持有公司21.20%的股权，与一致行动人亚邦伟业、牟轶将合计持有公司27.39%的股权。 资料来源：中原证券研究所，Wind，聚源 相关报告 首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级。随着后续航空业景气度持续的恢复，公司基本面有望改善。同时低空经济迎来快速发展的新机遇，有望给公司带来新的业务增长点。预计24-26年公司EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，按9月27日收盘价6.07元计算，对应PE为32.57倍、27.45倍、22.97倍。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 风险提示：航空业景气度恢复较为缓慢；国有企业对行业竞争格局的影响。 内容目录 1.上半年业绩概况.............................................................................................31.1.整体业绩.........................................................................................................................31.2.分业务及分区域情况.......................................................................................................31.3.费用指标.........................................................................................................................52.公司发展概况.................................................................................................53.行业近期状况.................................................................................................73.1.民航运力恢复，但是盈利情况仍有待改善......................................................................73.2.机场数量持续增长，5家上市机场中1家亏损，1家净利润超过2019年......................83.3.公司主要竞争对手表现...................................................................................................93.4.低空经济步入高速发展期，公司也在积极加大布局........................................................94.投资建议.......................................................................................................105.风险提示.......................................................................................................10 图表目录 图1：2019-2024H1公司收入及增速.....................................................................................3图2：2019-2024H1公司净利润及增速..................................................................................3图3：2024H1公司收入的产品结构......................................................................................4图4：2017-2024H1公司分产品收入及增速（百万元）........................................................4图5：2020-2024H1公司分产品毛利率.................................................................................4图6：2024H1公司收入的区域结构......................................................................................5图7：2021-2024H1公司分区域收入及增速（百万元）........................................................5图8：2019-2024H1公司员工数量（人）............................................................................5图9：2019-2024H1公司三大费用及增速（百万元）............................................................5图10：2019年公司收入的行业分布......................................................................................6图11：2010-2024.1-7我国民航客运量（万人）...................................................................7图12：2010-2023年我国分区域机场数量（个）..................................................................8 1.上半年业绩概况 1.1.整体业绩 2024年上半年公司收入8153.94万元，同比增长1.57%；归母净利润825.77万元，同比增长8.32%；扣非后归母净利润189.60万元，同比增长39.34%。由于疫情和宏观经济因素的影响，航空业2020年以来景气度受到了较大的拖累，公司业务也因此步入了调整期，2024年上半年的收入仍较2019年上半年下滑了29.86%，但是已经在持续恢复的过程中。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 后续随着航空业运力的恢复和行业盈利的改善，公司传统业务也有望持续增长。同时，当前快速发展的低空经济也有望给公司带来更多的发展机遇。 1.2.分业务及分区域情况 分产品来看，公司上半年软件开发及技术服务业务收入4703.00万元，同比下滑5.26%；系统集成及其服务业务收入1972.94万元，同比增长8.09%；运维服务业务收入1478.00万元，同比增长19.39%，近些年保持了较强的稳定性。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 上半年公司毛利率46.93%，较上年增长1.92个百分点。从分产品角度来看，软件开发及服务、系统集成及其服务业务分别增长了1.82和0.46PCT至39.91%和43.38%。同时在产品结构上，由于公司毛利率最高的运维服务（毛利率74.03%）实现了两位数的增长，占比提升，也对于整体毛利率的提升起到了积极的贡献。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 分区域来看，公司占比最高的在东南、华北地区的收入分别下滑了9.93%和13.49%，但是在西南区域收入恢复较为明显，增速从2023H1的-49.45%上升为105.09%，其他地区略有增长7.57%。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 1.3.费用指标 2024H1，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为656万元、2467万元、526万元，分别较上年同期增长了-11.60%、1.09%、4.67%，仅有研发费用率还呈现增长趋势。2024H1公司员工总数515人，继2023年下滑了4%以后，继续较年初减少了31人，将对公司后续整体控费起到积极的促进作用。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 2.公司发展概况 公司成立于2007年，2015年挂牌新三板，2017年通过资本运作实现业务转型，剥离了开源服务业务的同时扩充了在智慧航空领域的业务布局，2020年在新三板精选层上市，2021 年在北交所上市，成为北交所首批上市企业之一。 公司的创始人马越曾兼任红帽中国社区的首席架构师，为红帽Redhat&JBoss世界创新奖(开源技术领域的诺贝尔奖)的首位华人获奖者。在创立公司之初就选择了2B开源服务赛道，2012年全资收购了开源中国，2015年公司成为了国内新三板开源服务平台第一股，但是为了让有盈利需求的上市公司健康发展，马越以个人身份收购了开源中国的全部股权。 目前，公司是我国民航信息化安全运行领域的核心软件供应商，以航空公司、机场及民航保障企业为主要客户，是Sabre、Jeppesen等国外软件厂商在我国民航信息化安全运行领域的可靠替代者。公司为航空公司提供全面的智慧航空解决方案，包括智慧生产运行、智慧管理及支撑、智慧营销服务和智慧机务维修等；为机场提供运行指挥、场面监控、智慧加油和车辆管理等。同时业务范围还进一步拓展到了政务、电信、汽车、制造、医疗等领域，收购了亿迅信息40%的股权，减少对单一行业高度依赖带来的风险。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 2024年8月19日，公司发生了控制权的变更，实际控制人变为姜海林。其通过西藏智