纯苯苯乙烯跷跷板，寻找主要矛盾
苯乙烯：震荡2024年9月30日 ★后续成本端支撑可能转弱，但需注意纯苯缩估值节奏或有反复 在纯苯进口持续高增、大炼化项目供应放量的预期压制下，叠加华东大型下游检修可能，纯苯中期供需结构边际转弱的概率正越来越大，对于苯乙烯绝对价格来说，成本端所起的作用从此前的支撑转为拖曳。但今年纯苯需求结构及政策环境的差异，或导致纯苯缩估值的节奏不会像21年那么顺畅，中间可能会有反复。在较为一致的悲观需求预期下，若预期边际有所修正，则其或对纯苯估值的收缩产生一定的阻滞效应。量化来看，相较于2021年纯苯缩估值周期，本轮纯苯累库速度或慢于此前（21年11-12月期间纯苯港口库存累库约12万吨），今年同阶段预计累库7万吨。 联系人： 王嘉钰化工组分析师从业资格号：F03117867Tel:86-15258910387Email:Jiayu.wang@orientfutures.com ★苯乙烯存在阶段性错配可能，但成为主要矛盾尚待需求端助力 从苯乙烯供应端来看，由于某大厂的潜在检修可能，即使考虑进口端的增量及新产能投放，苯乙烯供应端在11月也仍旧会出现约4-5%的减量。在成本端无明显波动时，这种程度的供应减量大概率将导致苯乙烯矛盾激化从而推升价格；但在成本端可能转弱的背景下，问题就转化为了苯乙烯自身能否变成主要矛盾？我们认为若仅对当前需求状态进行线性外推，则下游可能会在终端需求感知偏弱以及12月供应回归预期影响下，选择对原料库存进行极致地压缩，来过渡这段供需错配时间。在此背景下，苯乙烯自身就可能较难成为主要矛盾。但若在政策刺激下终端预期发生改变且显著传导至3S端，需求回暖时点能够与供应减量时点形成重叠，则苯乙烯自身矛盾可能激化，主要矛盾或从成本端转移至苯乙烯自身。 ★投资建议 四季度交易的主线究竟在成本端还是在苯乙烯自身驱动上，本质上取决于主要矛盾到底在哪一端。若仅对当前需求状态进行线性外推，则苯乙烯自身驱动或并不凸显，主要矛盾仍将在成本端，纯苯结构的转弱将对苯乙烯绝对价格形成拖曳。但若政策刺激下3S需求出现明显好转，且大装置检修如预期落地，则苯乙烯自身的供需错配问题或取代成本端成为主要矛盾。综合考虑两者概率，我们认为苯乙烯多配属性或较前三季度转弱，但能否空配尚待观察。 ★风险提示 原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。 目录 1、近期苯乙烯盘面波动较大，交易逻辑切换极快...............................................................................................................32、四季度成本端的方向从支撑转为拖曳...............................................................................................................................43、苯乙烯自身能否成为主要矛盾？.......................................................................................................................................93.1、大装置检修带来的不确定性继续存在............................................................................................................................93.2、苯乙烯新产能投放及进口预期将在一定程度上弥补缺口..........................................................................................113.3、苯乙烯自身能否成为主要矛盾本质上取决于需求弹性..............................................................................................134、投资建议.............................................................................................................................................................................175、风险提示.............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：苯乙烯与布油价格对比..................................................................................................................................................................4图表2：苯乙烯华东主港库存......................................................................................................................................................................4图表3：纯苯-布伦特原油价差.....................................................................................................................................................................5图表4：甲苯调油VS歧化价差...................................................................................................................................................................6图表5：纯苯中韩价差..................................................................................................................................................................................6图表6：纯苯美韩价差..................................................................................................................................................................................6图表7：纯苯月进口量..................................................................................................................................................................................6图表8：裕龙石化纯苯产能情况..................................................................................................................................................................7图表9：苯酚月度产量..................................................................................................................................................................................8图表10：苯酚利润........................................................................................................................................................................................8图表11：苯乙烯日持仓量（单边）............................................................................................................................................................9图表12：苯乙烯月度交割量........................................................................................................................................................................9图表13：2024年四季度苯乙烯装置检修预期..........................................................................................................................................10图表14：苯乙烯周度产量..........................................................................................................................................................................11图表15：苯乙烯周度开工率......................................................................................................................................................................11图表16：苯乙烯月度进口量（季节性）....................................................................................
