建筑材料行业研报总结
核心观点
建筑材料需求主要来自地产、基建、制造业和农村建设，其中地产相关需求占比最大。水泥作为中国使用量最大的建筑材料，行业规模较大，地产和基建使用比例相当。玻璃、防水材料等地产相关材料受地产变化影响较大，行业规模在千亿左右。石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性建材在新房和二手房装修中均会使用，随着中国逐步向存量房阶段过渡，需求结构会逐渐变化，周期波动相对较小。
需求端分析
- 地产投资持续大幅下滑：房地产固定资产投资负增长已持续两年多，房价下跌和销售低迷形成无收敛负向循环，导致地产项目各个环节持续下滑，对建筑材料需求拖累很大。2024年1-8月，房地产投资同比下降10.20%，累计销售面积同比下降18.0%，大中城市新建商品房和二手房价格持续下降。
- 基建和制造业固定资产投资稳定增长：2024年1-8月，基础设施固定资产投资同比增长7.87%，中央财政发力对冲地方政府固定资产投资约束，地方政府专项债加速发行，基建投资增速将保持稳定增长。制造业固定资产投资增速在2024年提升明显，2024年1-8月增速为9.1%，部分改善建筑材料需求。
- 基建和制造业难以对冲地产影响：虽然基建和制造业投资带来一定需求，但地产建筑材料需求占比大，难以完全对冲地产下滑的影响。2024年1-8月，水泥产量同比下降10.7%，沥青产量同比下降11.2%，浮法玻璃库存水平持续提升，产能利用率下降。
行业分析
- 行业集中度提升趋势：建筑材料行业集中度提升是长期趋势，驱动因素包括产品质量标准提升、下游集中度提升、客户消费升级、行业竞争加剧以及环保、落后产能淘汰和产能控制政策等。
- 行业景气度持续下行：建筑材料行业景气度从2021年四季度高点持续下行，2022年四季度达到历史低位水平，至今未发生改变。水泥、玻璃等产品价格持续下降，行业龙头上市公司盈利水平持续处于历史最低迷区域波动。
- 供给端优化和政策发力：行业优胜劣汰加剧，政策助推加快落后产能淘汰，供给端优化有利于龙头和优秀公司市场份额提升和外延式发展，推动行业集中度提升。地产、货币和财政政策将持续发力对冲需求下滑程度，随着政策空间打开，效果将逐步显现，推动行业迎来新的平衡。
研究结论
建筑材料行业受地产下滑影响较大，基建和制造业难以完全对冲。行业持续处于历史低迷态势，供给端优化和政策发力将推动行业集中度提升，并逐步迎来新的平衡，带来行业历史景气度的底部改善。
风险提示
房地产政策效果低于预期、需求促进政策效果低于预期、国际贸易保护超预期发展、能源和原材料成本冲击超预期。
