原油季报
全景扫描 供给评价：OPEC+将现有自愿减产延长至三季度，十月增产计划目前决定推迟两个月。美国增产速度很慢，中短期内供给变量不多。 需求评价：国内需求继续维持震荡，但成品油消费料逐步走强；美国旺季结束后消费需求回落。 库存评价：美国原油和成品油库存超预期下滑，暂时由供给端下降推动去库。 利润评价：美国裂解利润回落，中国利润有所上升。 重点变化 2024年第三季度，国际油价持续呈现中枢下移的震荡趋势，由年中的高位区间回落至低位区间，低点一度突破两年新低。Brent高点87.95最低回落至68.68，波动幅度22%，当前在70大关附近筑底。WTI高点84.52最低回落至65.27，波动幅度23%，当前在65-70区间筑底。 偏差视点 四季度欧美进入炼厂检修季和消费淡季，国内十一假期结束后预计也将回落走入季节性平淡阶段，尽管宏观层面我们依然对总需求看涨，但增长趋势在年底或难体现，四季度的全球需求预计将较为平淡，缺乏驱动。供给端重点在于OPEC+后续减产计划，最近消息显示沙特已经准备由推高油价转为竞争份额，年内启动增产的可能性很高，在年底基本面将继续宽松，尽管不会迅速扭转为过剩，但价格上方空间将不断减小，Brent高点不超过85美元，中枢在70-75美元。 2024年第三季度，国际油价持续呈现中枢下移的震荡趋势，由年中的高位区间回落至低位区间，低点一度突破两年新低。Brent高点87.95最低回落至68.68，波动幅度22%，当前在70大关附近筑底。WTI高点84.52最低回落至65.27，波动幅度23%，当前在65-70区间筑底。 市场情绪三季度以来出现明显的降温，因美国旺季的消费不强，中国需求恢复时点较晚且速度缓和，需求端的乐观预期开始下调，以OPEC为首的乐观多头下调预估为需求不及预期的标志。地缘和美国飓风的利好均较为短暂，油价持续在中低位震荡，月底沙特可能增产的消息再度打压市场，探底行情将持续到四季度。 9月三大月报给出的观点相对更加悲观，EIA修正了2023基数，尽管绝对值调升但本质是下调增速预估。IEA今明两年需求预期继续下调，OPEC进一步松口乐观预期使得市场情绪一度加剧悲观。核心逻辑在于三大机构以及市场普遍对中国需求增长进行了下调。 美国原油库存第二周超预期下降，但依然是飓风引起短暂停产导致的。中游炼厂消费继续走低，反映在下游成品油去库，预计检修季到来后成品油还将持续去库存。天气因素带来的利好提振缺乏持续性，在飓风过后只要没有造成设施损坏，复产速度一般较快。 中国方面，炼厂消费三季度后半开始低位走强，且短期之内预计都将维持增长趋势。因金九银十的季节性利好，以及中秋和十一双节前后的出行需求增长，国内消费在四季度初期或可能达到年中高点，对应油价预期的反弹时点结束。之后需求环比回落将推动基本面向宽松转化。 利润方面，美国原油裂解价差延续缓慢震荡回落趋势，在四季度预计将缺乏需求增长动力。 中国炼厂利润有所上升，与需求增长一致，中短期内有望继续走高，但旺季过后开工动力将逐步减弱。 欧洲方面，炼厂消费仍没有出现增长，不过利润有所抬升，利多驱动不强。但利比亚停产消息或将导致对欧洲出口有较大幅度削减，进而提振欧洲对美国和OPEC等国进口替代。 3.预期偏差 关注OPEC+十月初会议，年内若不再增产，或增产速度超过预期，将对市场情绪和油价产生较大冲击。 中国十一需求成为关注焦点。中东地缘矛盾持续形成潜在风险。
