中国货币政策系列十一：从结构到总量，宏观预期改善

核心观点

• 政策转向：宏观政策从结构转向总量，强调“加大货币政策调控力度”，货币政策进入宽松的增量阶段；经济形势表述从“延续回升向好态势”转向“总体平稳”，政策目标前置“改善社会预期”，后置“增强经济活力”，删去“防范化解风险”。
• 货币政策目标：保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长，保持社会融资规模、货币供应量与经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。
• 政策工具：完善市场化利率形成和传导机制，强化央行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；充实货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率变化。
• 汇率政策：从强调汇率稳定转向“增强汇率弹性”，通过适度增强汇率波动范围缓和政策压力，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

关键数据

• 三季度货币政策宽松：贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，社会融资成本继续下降。
• 国房景气度：处在低位（指数点）。
• 房地产新开工、施工、竣工面积增速：均保持在低位（分别为-20%、-10%、-20%）。
• 外汇风险准备金率：保持不变（单位：%）。
• 外汇储备同比变动和出口：保持稳定（单位：%YOY）。

研究结论

• 市场机会：关注政策转变过程中的贝塔机会，权益资产可能受到预期管理驱动的正面影响。
• 风险提示：经济数据短期波动风险，金融市场波动风险。
• 政策改革方向：深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制；新增“更有针对性地满足合理的消费融资需求”，强化对科技、绿色、普惠等领域的金融支持；推动存量房贷利率下调，促进房地产市场平稳健康发展。