联储降息周期开启，美国股指待时而动

美股：震荡2024年9月27日 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel：8621-63325888-1610Email：ying.xu@orientfutures.com 2024年三季度美国股市波动加大，涨势放缓，交易逻辑快速切换。7月以来，经济下行压力有所增加，美联储货币政策转向落地，但对于未来降息路径并未给出明确指引，将继续依赖经济数据。当前美国经济数据好坏参半，市场对于经济数据的走弱更加敏感，在降息交易的过程中交织着衰退交易的冲击。 联系人： 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519Email：jiahui.zhou@orientfutures.com ★美国经济下行风险仍然可控 总体而言，劳动力市场继续降温，居民收入增速下降，四季度经济放缓仍是大概率事件，但是，随着利率降低，居民部门支出负担有望进一步减轻，企业盈利已进入改善区间，在货币政策和财政政策的支持下，经济仍然具有韧性，距确认衰退仍有距离，支撑市场风险偏好。 ★美股走势展望 2024年Q2标普500EPS同比增长大幅提升至11.8%，较一季度的7%继续提升。从增速变化来看，以大型科技公司为主的科技、通信服务和可选消费板块盈利增速均有所回落，但此前拖累指数盈利的能源、原材料和医药板块EPS增速则有所改善，同时部分顺周期板块在估值上相对空间较大。 ★投资建议： 经济维持韧性的情况下，降息交易和软着陆预期可能会持续，当前整体指数估值偏高，随着大选的临近市场面临的不确定性增加，市场情绪可能较为谨慎，在大选结果尘埃落定前波动率难以降低，预计维持震荡走势。年初至今，标普500涨幅已达到20.5%，预计年底上涨行情空间有限，更多是短期冲击后修复带来的阶段性机会，在降息交易的主线下，房地产、金融和公用事业板块将会更具有修复弹性。 ★风险提示： 美国经济下行超预期，美国大选结果超预期，美联储货币政策宽松不及预期。 目录 1、2024Q3美股走势复盘.........................................................................................................................................................52、美国经济下行风险仍然可控...............................................................................................................................................72.1、经济增长继续放缓但维持韧性........................................................................................................................................72.2、货币政策转向宽松，提振市场软着陆预期..................................................................................................................152.4、财政政策继续发力维持经济韧性..................................................................................................................................173、美股走势展望.....................................................................................................................................................................183.1、三季度盈利增速有所放缓，但盈利改善范围扩大......................................................................................................183.1、估值位于历史高位，周期板块相对空间更大..............................................................................................................204、投资建议.............................................................................................................................................................................225、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：2024Q3三大股指波动加大，交易逻辑反复切换...........................................................................................................................5图表2：降息预期发酵后小盘股快速上涨....................................................................................................................................................6图表3：降息交易下股票与债券收益率明显负相关....................................................................................................................................6图表4：SPDR基金月度资金流向..................................................................................................................................................................6图表5：居民消费支撑下美国GDP增速仍在2%以上.................................................................................................................................7图表6：高频数据显示当前经济加速下行压力有限....................................................................................................................................7图表7：服务业继续放缓但维持韧性，制造业持续疲软............................................................................................................................7图表8：综合PMI受到服务业支撑仍维持景气............................................................................................................................................7图表9：税收减免到期，居民收入增速回落................................................................................................................................................8图表10：储蓄率随之下滑，挤压居民购买力...............................................................................................................................................8图表11：消费者信心指数走势与通胀预期背离...........................................................................................................................................9图表12：居民消费支出同比增速持续回落...................................................................................................................................................9图表13：零售销售具体分项同比增速...........................................................................................................................................................9图表14：消费贷款利率随政策利率快速提高至高位................................................................................................................................10图表15：各类消费贷款同比增速大幅回落................................................................................................................................................10图表16：存量抵押贷款有效利率仍在缓慢提升........................................................................................................................................10图表