（甲醇季报）

2024年9月29日 证监许可【2011】1288号 宏观驱动主导甲醇跌后反弹 联系我们 研究员：吴志桥投资咨询：Z0019267从业资格：F3085283联系方式：150002953862 甲醇：三季度以来甲醇月度产量逐步增加到770万吨以上。金九银十旺季需求与全年同期相比偏弱，但9月 底宏观刺激政策密集出台提振经济，大宗商品整体回暖。回归到基本面，甲醇仍受弱需求压制。甲醇价格上方高度或有限。预计9-10月价格区间震荡整理，支撑位2300，压力位2600。四季度重点关注15价差扩大套利策略。 独立性声明 风险提示：宏观政策、能源价格、下游需求 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盘面回顾 Part2 Part 1盘面回顾 1.1盘面回顾 三季度甲醇价格呈现跌后弱反弹走势。 7月甲醇行情先扬后抑走势，主力合约最高点2631，最低点2483。8月甲醇行情呈现V型走势，主力逐步向2501合约移仓换月，市场主要交易宏观弱现实和金九银十旺季备货预期。9月上半月甲醇行情呈现单边下跌趋势，最低点跌破年内低点2293，下半月在宏观刺激政策加持下开展反弹。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1甲醇行情预判 供应：9月甲醇价格跌后反弹，叠加美联储降息50bp，国内超预期政策密集出台，宏观主导驱动。甲醇企业产量大增，9月甲醇产量预计继续增加，月度产量有望增至805万吨，大幅高于7月和8月期间，甲醇供给压力增加。进口方面，8月甲醇进口量122.14万吨，9月预计进口130万吨，10月下降至105万吨附近，港口货源压力呈现先增后减趋势。 需求：9月甲醇消费旺季临近，需求复苏迹象不明显，尤其是传统下游和烯烃装置方面。8月房屋竣工面积累计同比数据创年内新低，继续拖累相关工业需求（影响传统甲醇下游行业）。目前仅醋酸行业保持小幅盈利状态，其他传统下游均处于亏损状态，这也将限制下游投产节奏。由于前期烯烃装置陆续重启，开工率已经维持高位，后期继续提升空间有限。今年“金九银十”需求表现为旺季不旺，虽然9月24日宏观刺激政策出台，但落实到实体经济效果仍有待观察。 库存：9月因国产货套利优势，进口到港量持续下降，10月随着进口量偏低，可能会继续去库，总体库存压力下降。内地企业由于高产量弱需求，库存压力偏大。 操作建议：金九银十旺季需求与全年同期相比偏弱，但9月底宏观刺激政策密集出台提振经济，大宗商品整体回暖，关注宏观政策落地后的实际效果。回归到基本面，甲醇仍受弱需求压制。甲醇价格上方高度有限，预计9-10月价格区间震荡整理，支撑位2300，压力位2600。四季度重点关注15价差扩大套利策略。 风险点：宏观政策，下游需求超预期或不及预期，进口量超预期或不及预期 2.2供需因素——甲醇 供应因素： 1.9月份，我国甲醇产量有望增至805万吨，同比增加9.5%。1-8月份，我国甲醇产量6021.09万吨，同比增长11.1%。10月当月甲醇产量预计继续增加，主要原因计划检修较少，新增产能投放。2.国家统计局数据，8月国内甲醇进口量为122.14万吨，环比7月小幅下降。预估9月甲醇进口量环比8月小幅增加，同比相当。1-8月份，国内甲醇进口总量881.42万吨，同比下降4.5%。3.据统计，2024年国内甲醇计划产能投放215万吨；海外甲醇新产能820万吨，比2023年增加615万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需因素——甲醇 供应因素：全年国内甲醇产能和产量继续扩张，但增速有所放缓 1.2024年E，全国甲醇产能预计11051万吨，同比增加2%。2.2024年E，全国甲醇产量预计8841万吨，同比增加5.9%。3.2024年E，全国甲醇进口量预计1450万吨，同比下降1.2%。总体进口量分布呈现中间低两头高的走势。 2.2供需因素——甲醇 供应因素： 1.钢联数据显示，8月国外设计甲醇产能634.85万吨，环比7月持平。8月国外设计甲醇产量429.14万吨，环比7月下降13.83万吨。2.海外甲醇产能扩张暂时放缓，但产量呈现先增后减趋势。总体看，海外甲醇供给压力一般。 2.2供需因素——甲醇 库存因素：港口去库，内地累库价格承压 1.9月底全国甲醇港口库存95.2万吨，环比下降4.62万吨，同比下降15.09万吨，也是自8月21日以来库存低位。整体社会去库，港口库存压力暂时缓解。另外，由于CFR东南亚甲醇价格维持相对高位，进口利润持续倒挂或将影响10月进口到港量。2.9月底全国内地甲醇工厂库存43.6万吨，环比增加0.22万吨，同比增幅9.57万吨，临近假期，内地甲醇企业降价排库，缓解库存压力。3.区域价差方面，以江苏太仓和陕西地区为例，目前价差环比收窄，套利窗口暂未打开。 2.2供需因素——甲醇 需求因素： 1.烯烃需求仍然是甲醇现阶段最大的需求点。 2.传统需求和新型需求占比此消彼长，近几年新型需求（BDO，新型燃料，有机硅等）逐渐被市场所关注，未来市场空间较大，比如：BDO（1，4—丁二醇）：全国部分产区如新疆（内蒙和宁夏）形成了以BDO、有机硅和聚甲醛等下游为主的需求结构，BDO和有机硅需求呈现快速增长态势。据统计，2022年全国BDO产能207万吨，2023年BDO合计产能有望达到375万吨，2024-2026年，全国拟在建企业多达39家，合计产能1058万吨，按照生产1吨BDO消耗0.91吨甲醇计算，未来新增甲醇需求多达962.7万吨；有机硅（含硅高分子有机化合物）：据第三方资讯机构统计，2024年全国有机硅中间体新增产能将为95万吨，按照生产1吨有机硅消耗1.3吨甲醇计算，预计将有123.5万吨甲醇需求增量。 数据来源：Wind，Mysteel格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2供需因素——甲醇 下游需求：烯烃开工回升，后期上升空间有限，传统下游开工同比下滑。 1.数据显示，由于前期烯烃装置陆续重启，开工率已经维持高位，后期继续提升空间有限。9月底，国内烯烃装置开工率维持在91.27%，环比下降1.08%，同比增加9.21%。2.9月底，传统下游（醋酸，甲醛，二甲醚，氯化物等）加权开工率43.93%，环比增加0.32%，但同比下降4.82%。目前仅醋酸行业保持小幅盈利状态，其他传统下游均处于亏损状态，这也将限制下游投产节奏。3.房地产和基建行业仍然表现疲弱，工业需求继续下降，甲醇传统下游需求亦受影响。预计后期传统下游改善仍不明显，关注宏观政策落地后对实体经济的提振效果。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需因素——甲醇 下游需求： 1.8月末，甲醇制烯烃法采购量111.07万吨，环比增加18.76万吨，同比增加8.04万吨。2.8月末，甲醇传统下游采购量11.82万吨，环比减少0.21万吨，同比减少6.29万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需因素——甲醇 成本利润：9月动力煤价格上涨，甲醇成本存支撑，主流工艺（煤制）完全成本核算下利润仍不佳。 1.近期坑口煤价普遍上涨。受降雨影响，产区部分露天矿产量下降，叠加局部区域安全检查较多，市场供应有所收紧。终端刚需稳定，下游港口市场上涨，叠加外购价上涨，下游询货采购积极性提高，矿区拉运车辆增多，部分煤矿价格上涨10-20元。北方港口方面，北方港口采购需求转弱，价格继续上涨动力不足，横盘概率较大。进口煤方面，进口市场稳中偏强运行，近期进口煤询盘火热，空单补货询价积极，终端中标价格明显上涨。 2.目前西北煤制完全生产成本在2450元/吨附近，焦炉气工艺完全生产成本在2330元/吨附近，甲醇利润继续受压缩空间有限。 2.2供需因素——甲醇 下游利润： 1.9月底，最大下游外采烯烃利润-1335元/吨，相较于年内低点-2600元/吨，已经修复较多。因此，烯烃装置开工也同步回升。 2.9月底，传统下游中仅醋酸行业有利润，其他下游（甲醛，二甲醚，MTBE等）均处于亏损状态，企业开工积极性不佳。 2.2供需因素——甲醇 基差和仓单： 1.数据显示，9月底甲醇基差35，三季度甲醇基差平均值为2，目前甲醇维持正基差，上下空间均有限。 2.交易所网站数据显示，9月底甲醇注册仓单10431张，高于年内均值8712张水平。 Part 3风险提示 3.风险提示 宏观政策需求表现能源价格 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。