安踏超市参观的收获

安踏超市参观的收获 目标价格HK$107.84(上一个 TPHK$97.05)上 / 下24.2%当前价格港币 86.85 元中国非必需消费品 我们访问的安踏超级店竞争较为激烈，但其凭借优质的价格与质量以及丰富的产品选择，有望成为未来增长的重要驱动力。此外，它还有能力吸引更多的家庭型客户，并且具有合理的扩张空间和良好的财务状况（根据我们的估算，每家门店的销售额和每平方米的销售额均优于普通安踏门店）。我们在2023年10月的投资者日对安踏的市场细分策略执行力表示了一些疑虑，但诸如“安踏超级店”、“安踏冠军店”、“ANTA SNEAKERVERSE”、“安踏竞技场”和“安踏宫殿”等多种新门店模式的成功实施，使我们对未来的增长前景更加充满信心。 沃尔特 · 吴(852) 3761 8776 walterwoo @ cmbi. com. hk 我们于 2024 年 9 月 26 日参观了深圳大运世界的 “安踏超市 ” 。“安踏超级店”是今年推出的新零售业态之一（面向大众市场），作为安踏于2023年10月宣布的细分市场策略的一部分，旨在满足不同层次消费者的需求。其他业态如“安踏竞技馆”和“安踏宫殿”针对高端市场和优质位置，而“安踏冠军店”和“安踏SNEAKERVERSE”则针对小众市场。我们访问的这家“安踏超级店”于2024年7月28日开业（同日为深圳大运会世界开幕日）。该店具有三大特色：1）品类极其丰富；2）高科技含量；3）高性价比。目前，店内有四大主要产品系列：1）训练装备，2）专业运动，3）户外用品，4）体育文化。该店可展示约1,000个SKU（服装约600个、鞋类约300个、配件约100个），其中服装销售额约占35%，鞋类销售额约占65%，配件销售额约占10%；成人和儿童产品的销售额分别约占80%和20%。值得注意的是，该店的SKU与常规安踏门店有所不同（仅10%以内商品相同，具体取决于类别）。此外，功能性与时尚产品在该店的比例与常规安踏门店相同，但常青产品（即长期热销的产品）的比例将有所增加。 维持买入 ， 并将 TP 提高至 107.84 港元。新的目标价基于20倍FY25E市盈率（从2025财年的18倍市盈率上调，以反映中央政府刺激措施推出后投资者情绪改善）。鉴于FY23-26E期间销售复合年增长率12%和净利润复合年增长率16%，并且相对于其过去五年的平均25倍市盈率，我们认为当前16倍FY25E市盈率的估值并不算过高。 来源 ： FactSet JNBY 设计(3306 HK) - 谨慎指导和慷慨的红利(9 Sep 24)安踏体育(2020 香港) - 适度展望和回购宣布(28 Aug 24)Xtep(1368 香港) - 尽管利润率更高谨慎的销售增长(21 Aug 24)李宁(2331 香港) - 我们看到长期价值但短期风险(19 Aug 24)最近的报告 ：Topsports(6110 HK) - 前景严峻 ， 但股息具有吸引力(12 Sep 24)361 度(1361 香港) - 谨慎的前景可能在(13 Aug 24) 商店的表现令人鼓舞。建筑面积为670平方米（包括仓库则为860平方米），深圳这家ANTA超级门店每月每店销售额超过100万元人民币（CMBI估计为150万元人民币），这是迄今为止在中国表现最好的门店。单张票据金额约为330元人民币（单品价格约为150至200元人民币，平均每张票据包含的商品数量为2.0）。管理层的目标是每月销售额达到200万元人民币，每年每平方米销售额达到30,000元人民币，我们对此感到相当鼓舞。我们认为其表现优异的原因可能是：1）极高的性价比（不仅相对于ANTA的常规门店，也相对于许多其他运动服装和服饰品牌），以及2）产品类别非常多样化。根据我们的估算，尽管提供了有限的零售折扣，但由于高性价比的原因，毛利率可能不会太高。然而，得益于其出色的每店销售额和每平方米销售额，我们仍然认为经营杠杆效果良好，最终的净利润率也相当不错。 展望未来 ， 我们确实认为这是安踏品牌和集团的良好增长动力。首先，超级门店有助于吸引更多的新客户并扩大目标客户群体（如家庭和学生），因为超过90%的客户是首次接触安踏集团（其中大多数也加入了会员）。其次，管理层的目标是在2024财年拥有10家门店，并在三年内达到40家门店。由于这些客户是首次接触安踏集团，开设新门店的空间非常充足。再次，财务表现仍然非常令人鼓舞，因为目前每家安踏超级门店的销售额（人民币150万元）和每平方米年销售额（人民币2.1万元）已经远远超过了安踏常规门店的人民币30万元和人民币1.6万元，更不用说其目标是人民币200万元和人民币3万元。根据我们的估算，到2026财年，这40家安踏超级门店可能贡献安踏品牌销售总额的2%。此外，在我们看来，安踏超级门店的净利润率高于平均水平并不令人惊讶。 焦点图表 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 操作编号 估价 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：针对本报告中覆盖的证券或发行人：（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中表达的具体观点与任何直接或间接的薪酬无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）：（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在研究报告发布后3个营业日内交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及（4）拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司（招商银行全资子公司）旗下的全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担责任。任何人自行承担使用本报告中信息的所有风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽其所能确保这些信息的准确性、完整性、及时性和正确性，但不提供任何担保。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券中拥有地位、创造市场或担任主承销商或参与交易。投资者应假设 CMBIGM 与其本报告中的公司之间存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在会影响本报告客观性的利益冲突，并且 CMBIGM 将不对由此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 事先书面同意，不得以任何形式复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多详细信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款（“《金融推广令》”）规定的人员；或（II）根据《金融推广令》第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未注册协会等”）规定的人员。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团国际有限公司（CMBIGM）在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM 不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不受潜在利益冲突影响的FINRA规则限制，这些利益冲突可能会影响研究报告的可靠性。本报告仅在美国意图分发给符合《1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条规定的“主要美国机构投资者”。本报告不得由任何其他人在美国提供或分发。每个收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息希望执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应在通过一家在美国注册的经纪商-交易商进行此项操作之前先行咨询。 本文件在新加坡的收件人this report is distributed in singapore by cmbi (singapore) pte. limited (cmbisg) (company regn. no. 201731928d), an exempt financial adviser as defined in t he financial advisers act (cap. 110) of singapore and regulated by the monetary authority of singapore. cmbisg may distribute reports produced by its respective foreign entities, affiliates or other foreign research houses pursuant to an arrangement under regulation 32c of the financial advisers regulations. where the report is distributed in singapore to a person who is not an accredited investor, expert investor or an institutional investor, as defined in