MEG：低库存支撑估值，投机性需求偏弱

从基本面来看，需求端季节性略有改善，但环比改善幅度有限。现有订单量反应的可能更多是刚性需求，而投机性需求被打压。聚酯产量增速边际放缓，预计全年聚酯产量累计增速能维持9.7%左右。我们认为对需求总量不宜过于悲观，超预期增长政策的发力和年底纺服行业季节性备货都还是可能刺激阶段性补货需求。 联系人： 吴思怡化工分析师从业资格号：F03107623Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com ★供给端：预计供应环比小幅提升，关注煤制装置重启进度 年内MEG供给处于新增产能尚未兑现、现有产能负荷较去年同比提升的阶段。由于今年MEG生产利润明显修复，产业整体开工积极性还是偏高。24Q4有合计90万吨/年新装置待投放，但年内产量贡献可能有限。边际上需要关注部分煤制装置重启情况以及计划外检修扰动。 ★低库存背景下的V型结构值得关注，toBortoC？ 三季度港口库存处于不连续去库状态，9-10月预计仍是去库格局，但年底有小幅累库的预期。MEG保持V型曲线结构本质上还是因为对需求不乐观的情况下，产业持货意愿和投机情绪很弱，一旦供需基本面有转宽松的预期就很容易打压价格和月差。我们认为低位库存仍是给基差托底的关键因素，短期内正基差仍有待维持，但Back曲线结构的扭转并非一蹴而就，需要看到预期外能带动投机情绪的因素出现。 ★投资建议 综合来看，我们倾向于在近年港口显性库存低位的现实情况下，MEG多配的中长期逻辑没有发生转向，4300-4800元/吨的估值区间仍可作参考。但产业端投机情绪和持货意愿较差，年底小幅累库的预期可能制约24Q4上涨的高度。需要关注是否有计划外供应损失量或者宏观政策刺激拉动下游补货情绪。同样，在近月低位库存持续去库和远月仓单压力预期的综合影响下，1-5月差交易逻辑也暂时是处于“水多了加面，面多了加水”的窄幅震荡行情。9月市场已经交易了一波仓单压力的反套逻辑，如果后续库存有超预期去化，低位布局正套头寸仍有性价比。 ★风险提示 原油或煤价格大幅波动。 目录 1、慢涨急跌，基差尚强...........................................................................................................................................................32、需求端：刚需维持，投机性需求偏弱...............................................................................................................................53、供给端：预计供应环比小幅提升，关注煤制装置重启进度.........................................................................................104、低库存背景下的V型结构值得关注，toBortoC？......................................................................................................135、投资建议.............................................................................................................................................................................146、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：MEG现货价格................................................................................................................................................................................5图表2：MEG主力合约价格及基差............................................................................................................................................................5图表3：6-7月MEG曲线结构变化.............................................................................................................................................................5图表4：8-9月MEG曲线结构变化.............................................................................................................................................................5图表5：纺织服装出口额..............................................................................................................................................................................6图表6：纺织服装零售额..............................................................................................................................................................................6图表7：织造企业开工率..............................................................................................................................................................................6图表8：印染企业开工率..............................................................................................................................................................................6图表9：轻纺城化纤布成交量（7日移动平均值）...................................................................................................................................7图表10：织造企业产成品库存....................................................................................................................................................................7图表11：2024年已投聚酯新增产能统计....................................................................................................................................................7图表12：聚酯综合开机率............................................................................................................................................................................8图表13：聚酯月度产量................................................................................................................................................................................8图表14：聚酯月度出口量............................................................................................................................................................................9图表15：聚酯产量-出口...............................................................................................................................................................................9图表16：POY库存.......................................................................................................................................................................................9图表17：POY利润.......................................................................................................................................................................................9图表18：煤制MEG开工率.................................................................................