天平两端，自有砝码

生猪期货的Back结构来自利润修复下母猪产能恢复的驱动，中长期现货价格将面临从上行周期拐头向下的压力。所谓一鼓作气，再而衰、三而竭。无论投机需求对旺季价格影响多甚，由二育、压栏带来的现货持续上涨积极性或难与昨日一较高下。也就意味着每一次反弹的冲击波将逐渐趋弱，旺季的投机高点受限。那么旺季底部支撑将少部分依赖投机入场，核心取决于肥标价差与屠宰，前者负责消耗存栏中体重段较高的库存，而后者则推动整体去库。 二三季度鸡蛋现货未如市场所期待在供应压力过剩下大幅走弱，其背后或与统计数据出入相关，盘面整体下跌顺畅度削弱，关于低点的空间争议尚存。从在产蛋鸡存栏理论存栏压力甚高，环比延续增势，并未出现反转信号。趋势反而不会说谎。我们从补苗与淘汰判断，蛋价依然处于周期下行阶段，从趋势的角度来看，未来的一段时间里，总能看见补产压力兑现的时候。 ★投资建议 天平两端，自有砝码。过满则溢，市场自我调节机制发挥其效应，从而驱动周期变化。 生猪：国庆前一周，主力LH2411大幅下跌，一路跌破17000关口，市场情绪转向悲观。对累库压力与旺季消费疲软的担忧是旺季合约崩塌的主要原因，节前情绪落地或为节后提供支撑，现货回调、二育成本的下降将驱动投机短期进场，现货或能迎来反弹机会。但从今年整体的交投节奏来看，市场不乏抢跑的人。策略上，建议以大幅反弹后做空思路对待。 鸡蛋：8月鸡苗补栏积极性较强，主力JD2501基差创历史新高，盘面已较充分注入增产预期。现阶段，主力支撑在成本线3500附近，鉴于1月合约最后交易日已基本接近年前备货尾声，我们从需求端并不看高JD2501。策略上，关注国庆后现货价格与淘鸡行为，若现货表现超预期，则盘面存在低估值下的反弹空间；反之，盘面将回归震荡偏弱走势，这也是我们中长期看法。 相关报告 《循此苦旅，以达星辰_240314》《规律习得与拥抱未知：谨慎看待投机&去产_240118》《 克 制 方 能 行 远 ， 低 谷 亦 有 鲜 花 盛 开_231204》…… ★风险提示 饲料原料价格波动、疫病散发 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、生猪：Back结构稳固，近月逐渐筑底...............................................................................................................................41.1、二育积极性削弱，肥标价差仍有支撑............................................................................................................................41.2、中长期将逐渐过渡至下行周期........................................................................................................................................62、鸡蛋：存栏压力——一把横在上方的剑.........................................................................................................................83、投资建议...........................................................................................................................................................................114、风险提示.............................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：生猪主力基差变动............................................................................................................................................................................4图表2：生猪合约价差表现............................................................................................................................................................................4图表3：交易均重（卓创）............................................................................................................................................................................5图表4：出栏均重（涌益）............................................................................................................................................................................5图表5：二次育肥销量占比............................................................................................................................................................................5图表6：标肥价差............................................................................................................................................................................................5图表7：屠宰开工率........................................................................................................................................................................................6图表8：冻品库容率........................................................................................................................................................................................6图表9：能繁母猪存栏变动............................................................................................................................................................................7图表10：产能周期性恢复已持续三个季度..................................................................................................................................................7图表11：育肥出栏预测..................................................................................................................................................................................7图表12：主力历史表现及基差......................................................................................................................................................................8图表13：01交割历史基差波动......................................................................................................................................................................8图表14：在产蛋鸡存栏（卓创）..................................................................................................................................................................8图表15：在产蛋鸡存栏（钢联）..................................................................................................................................................................8图表16：鸡蛋主产区均价波动...............................................................................................................................................................