宏观经济专题报告：50bp降息之后：经济、市场的方位重整

报告发布日期 50bp降息之后：经济、市场的方位重整 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫9月FOMC首次降息要点：降息50bp，将联邦基金利率的目标区间降至4.75%至5.0%。1）经济判断：就业市场降温。增长预计保持稳定。通胀上行风险减弱。目前看不到任何衰退迹象。有信心通过政策操作维持就业市场韧性。2）政策操作：50bp cut +鹰派措辞。短期考虑会议间隔较长且覆盖大选，长期经济前景节奏不明情况下前置性降息也是更好方法。3）前瞻指引：UR高点4.4%。降息看数据每次会议决定。Dots给的基准情形：24YE-100bp，25YE-100bp，长期上修至2.9%。偏鹰。4）市场反馈：股债黄金汇率均短暂交易50 bp cut利好后回调。印证前期市场预期交易充分/超涨。 ⚫回顾：降息起点上的经济基本面环境，总体来看倾向于软着陆情形，经济数据趋于下行但并未失速，多数环节仍具韧性，前置性预防式降息开启后房地产、消费等部门有望率先回暖，对经济数据构成正向拉动。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn ⚫通胀：趋势回落，权重项表现出小幅反弹风险。CPI数据显示美国通胀整体回落趋势不变，但核心项仍表现出一定的通胀黏性。近期通胀反弹风险的焦点在于房租项，我们认为该分项近期数据反弹大概率是暂时性的。降息有望促进住宅供给，对库存起抬升作用。短期内在降息预期、住房市场回暖的节点容易出现住房价格暂时性的反弹，但中期来看，地产需求回暖相对容易兑现，住房通胀趋势回升相对难以兑现。 就 业 或 确 认 回 落 趋 势 ， 但 未 确 认 降 息 幅度：——2024年8月美国就业数据点评2024-09-13软 着 陆 还 是 硬 着 陆 ？ 萨 姆 法 则 之 后 的 思考：——美国近期经济预期变化评估和展望2024-08-06降息交易前景展望：——7月FOMC会议点评2024-08-05新一轮降息交易再进一步：6月美国CPI数据点评2024-07-16 ⚫PMI与库存周期：领先指标提示回落压力较大，后续可能出现补库扭转信号。 ⚫消费：总量保持韧性，折扣现象增加，有消费降级迹象。 ⚫就业：趋势性放缓刚刚开始，需求缺口关闭指向失业率呈现上升趋势。从市场对于就业数据的反馈来看，非农调查的数据有效性下降，而失业率更受市场重视。目前失业率已进入萨姆法则判定衰退的警示区间内，9月fomc美联储选择50bp的前置性降息幅度也体现了其对于就业市场的谨慎态度。依据历史降息周期经验，预防式降息对就业趋势的影响尚不明确，降息并不意味着后续失业率将必然回落。 ⚫市场走势展望：降息靴子落地，短期内市场强化软着陆预期，削弱衰退恐慌。叠加前期衰退交易、降息交易的酝酿发展和降息落地后的获利了结，短期资产价格或进入短暂“重整”。中期维度上，决定市场方向的仍然是降息后的美国经济基本面数据趋势。对于中长期维度上的投资判断来说，降息落地伊始，或许反而并非是一个好的押注趋势、方向的节点。 ⚫美股：降息落地前后，软着陆预期正在不断强化，这种基于预期改善驱动的股市反弹有望持续。但是从中期来看，降息后的股市走向仍然取决于基本面（尤其是就业数据）何时企稳。 ⚫美债：在就业数据企稳之前，美联储预计将会保持降息的动作和指引。参考Q2以来的美债运行趋势，我们认为在数据走弱+降息持续的基本面环境下，美债收益率仍将保持在下行通道当中。 ⚫大宗商品：领先性弱于股市。需要等待更明确的全球经济筑底反弹拐点确认。 ⚫美元：短期看货币政策节奏，目前对美指形成压制。中期软着陆降息=美元有序走弱，硬着陆降息=美元强反弹风险。 ⚫黄金：黄金仍有望受益于降息带来的上涨。由于看涨黄金的主要驱动将会来自降息，因此，黄金的行情也会在极大程度上取决于对未来经济基本面、降息持续性的判断。 风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国通胀超预期反弹的风险。美国大选扰动市场的风险。地缘冲突进一步激化的风险。 目录 首次降息要点.................................................................................................4 回顾：降息起点上的经济基本面环境..............................................................5 通胀：趋势回落，权重项表现出小幅反弹风险...................................................................5PMI与库存周期：领先指标提示回落压力较大，后续可能出现补库扭转信号.....................8消费：总量保持韧性，折扣现象增加，有消费降级迹象...................................................10就业：趋势性放缓刚刚开始..............................................................................................10 市场走势展望...............................................................................................12 股票市场..........................................................................................................................12美债..................................................................................................................................14大宗商品..........................................................................................................................15美元..................................................................................................................................16黄金..................................................................................................................................17 图表目录 图1：9月fomc政策声明.............................................................................................................4图2：9月经济预测......................................................................................................................4图3：美国CPI同环比增速（%）................................................................................................5图4：Apartment List房租指数环比增速（%）............................................................................6图5：Zillow房租指数环比增速（%）..........................................................................................6图6：核心CPI同比，AHE同比（%）和职位空缺率/失业率......................................................6图7：新屋开工和新屋库存（千套）............................................................................................6图8：成屋库存（千套）和成屋可供销售月数..............................................................................6图9：新屋销售（千套）和新屋售价同比（%）...........................................................................7图10：成屋销售（千套）和成屋售价同比（%）.........................................................................7图11：住房购买力指数................................................................................................................7图12：通货滞涨的新闻报道数量和10年美债收益率（%）.........................................................8图13：制造商与贸易实际库存、实际销售与库销比.....................................................................9图14：制造商实际库存、实际销售与库销比................................................................................9图15：批发业实际库存、实际销售与库销比................................................................................9图16：零售业实际库存、实际销售与库销比................................................................................9图17：制造业PMI新订单指数与制造业实际库存增速（%）......................................................9图18：零售销售额及增速...................................................................................