固定收益周报：央行政策再加码，信用债性价比提升

央行政策再加码，信用债性价比提升 — —固定收益周报（0923-0929） 投资要点 2024年09月24日 央 行 公 开 市 场 净 投 放1882亿 元，资金利率整体明显上行。受税期缴款扰动及大量OMO、MLF到期影响，上周资金面整体偏紧，央行公开市场投放增加，净投放1882亿元。截至9月20日，R001收于2.02%，较前一周上行39.5BP；R007收于2.05%，较前一周上行39BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至9月20日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周上行6BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周上行5.35BP；10年期国债收益率收于2.04%，较前一周上行0.06BP。1年期国开债收益率收于1.66%，较前一周上行1.4BP；5年期国开债收益率收于1.85%，较前一周上行1BP；10年期国开债收益率收于2.12%，较前一周下行1BP。 中短票收益率和城投债收益率整体上行，中短端品种上行幅度较大。截至9月20日，中短票收益率方面，5年期AA、3年期AAA及AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周末分别上行4.03BP、2.60BP和2.60BP。城投债方面，1年期AA、3年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周末分别上行3.14BP、1.90BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 企 业 信 用 利 差 整 体 下 行 ，城 投 债 信 用 利 差 收 窄 。截至9月20日，分企业性质信用利差方面，上周私企公司债信用利差下行最多，下行6.98BP；国企和央企信用债信用利差分别下行0.53和0.62BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体收窄，其中AAA、AA+、AA品种信用利差分别下行0.53BP、0.17BP和0.07BP。 相关报告 1固定收益周报（0916-0922）：长端利率下破关键点位，信用利差修复分化2024-09-182固定收益周报（0909-0915）：降准预期升温，信用择券流动性优先2024-09-093固定收益月报（0801-0831）：政策扰动增加，利率或回归窄幅震荡2024-09-05 利 率 债 方 面 ，央行近期发布一揽子货币政策，整体政策力度超市场预期。随着央行降准、降息政策的落地，逻辑上来讲，政策利率调降后10年期国债收益率下限存在进一步下移的概率。但短期在政策预期利好兑现、股债跷跷板效应、地产金融政策发力等因素扰动下，债市或存在止盈情绪，面临一定幅度的调整压力，可聚焦因降准带来资金面改善而受益的短端品种，后续增量财政政策或为影响市场的重要因素。 信 用 债 方 面 ，有望迎来补涨行情。往后看，相关负面影响因素已逐步消退。虽然仍存在跨季资金紧张因素，但在“924”新政宽货币加力背景下，资金面紧张问题有望得到改善，叠加跨季后理财规模季节性赎回压力得到释放、且目前信用利差已调整至较为有性价比点位，我们认为后续信用债性价比或将提升。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，受税期缴款扰动及大量OMO、MLF到期影响，上周资金面整体偏紧，央行公开市场投放增加，净投放1882亿元。截至9月20日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周上行6BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周上行5.35BP；10年期国债收益率收于2.04%，较前一周上行0.06BP。 对债市而言，央行近期发布一揽子货币政策，整体政策力度超市场预期。具体来看：宣布下调存款准备金0.5个百分点，向市场提供约1万亿元的长期流动性，并表示年内视情况可能进一步下调0.25-0.5个百分点；同时，将7天逆回购利率下调20bp，从目前的1.7%降为1.5%；存量房贷方面，引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近；创设新工具支持企业及金融机构回购和增持股票。随着央行降准、降息政策的落地，逻辑上来讲，政策利率调降后10年期国债收益率下限存在进一步下移的概率。但短期在政策预期利好兑现、股债跷跷板效应、地产金融政策发力等因素扰动下，债市或存在止盈情绪，面临一定幅度的调整压力，可聚焦因降准带来资金面改善而受益的短端品种，后续增量财政政策或为影响市场的重要因素。 信用债方面，有望迎来补涨行情。9月以来利率债收益率持续破前低，而信用债修复进度持续偏慢，带动信用利差走扩。我们认为，核心原因在于临近跨季资金面收敛、非银负债端不稳定等因素扰动。往后看，相关负面影响因素已逐步消退。虽然仍存在跨季资金紧张因素，但在“924”新政宽货币加力背景下，资金面紧张问题有望得到改善，叠加跨季后理财规模季节性赎回压力得到释放、且目前信用利差已调整至较为有性价比点位，我们认为后续信用债性价比或将提升。 2货币市场 央行公开市场净投放1882亿元，资金利率整体明显上行。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金16637亿元，逆回购到期量为8845亿元，MLF回笼资金5910亿元，最终净投放1882亿元。2024年9月20日，R001收于2.02%，较前一周上行39.5BP；R007收于2.05%，较前一周上行39BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率多数上行。截至9月20日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周上行6BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周上行5.35BP；10年期国债收益率收于2.04%，较前一周上行0.06BP。1年期国开债收益率收于1.66%，较前一周上行1.4BP；5年期国开债收益率收于1