收购美国医疗耗材公司GRI，看好医疗并购协同效益显现

事项： 公司公告：2024年9月24日，公司发布公告，公司以现金形式收购GlobalResourcesInternational,Inc. （简称“GRI”）75.2%的股权，对应交易对价约为1.2亿美元。 国信纺服观点：1）标的概况：GRI是一家全球性医疗耗材和工业防护企业，与稳健医疗在多维度形成优势互补、净利率6%左右有较大提升空间，交易市盈率约为16倍；2）风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险；3）投资建议：看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。公司的医疗和消费品业务长期竞争力较强，有较大市场份额提升的潜力，医疗业务具有较强的产品、渠道、规模优势，在收购GRI之后，填补了海外产能空白、业务形成互补，有助于北美业务规模扩大。今年上半年稳健医疗消费品业务增速好于预期，2024年预计将新开100家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。由于GRI已于9月20日完成交割同时并表，预计贡献约3个月的收入和利润，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.1/10.2/11.4亿元（前值为7.9/9.4/10.6亿元），同比增长40.1%/25.5%/11.9%。2025年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，维持目标价34-36元，对应2025年PE 20-21x，维持“优于大市”评级。 评论： 标的概况：GRI与稳健医疗在多维度形成优势互补、净利率6%左右有较大提升空间，交易市盈率约为16倍 根据公司公告，公司以现金形式收购Global Resources International,Inc.（简称“GRI”）75.2%的股权，对应交易对价约为1.2亿美元。2024年6月27日，公司和相关主体签署了《合并协议》，2024年9月20日，公司已完成了标的公司股权交割手续。公司已按照协议约定一次性支付全部交易对价约1.2亿美元。 标的公司是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业，2023年收入超1.5亿美元，收入按地区分类美国占约70%，欧洲20%，亚洲10%；按业务分类医疗耗材销售占约55%，工业防护产品销售20%，其他合同加工25%；主要产品包括手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣、工业防护服。标的公司生产基地遍布全球，包括中国、美国、越南、多米尼加等国家，总生产面积超8万平方米，并在美国与欧洲拥有销售与物流布局，总仓储面积超7万平方米。截至2024年6月30日，公司总资产1.6亿美元，净资产6,700万；2023/6/30-2024/6/30，公司营业收入为1.5亿美元，净利润1015万美元，净利率为6.6%；息税折旧摊销前利润2057万美元，利润率为13.4%。 从收购估值来看，标的公司估值约为2亿美元，股权估值约为1.6亿美元，对应的市盈率约为16倍。 图1：GRI公司营业收入、EBITDA、净利润情况（百万美元） 图2：GRI公司利润率与变化情况 投资建议：看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升 公司的医疗和消费品业务长期竞争力较强，有较大市场份额提升的潜力，医疗业务具有较强的产品、渠道、规模优势，在收购GRI之后，填补了海外产能空白、业务形成互补，有助于北美业务规模扩大。今年上半年稳健医疗消费品业务增速好于预期，2024年预计将新开100家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。由于GRI已于9月20日完成交割同时并表，预计贡献约3个月的收入和利润，我们上调盈利预测预计2024-2026年归母净利润为8.1/10.2/11.4亿元（前值为7.9/9.4/10.6亿元），同比增长40.1%/25.5%/11.9%。2025年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，维持目标价34-36元，对应2025年PE20-21x，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）