增量政策的八大看点

核心观点与关键数据

9月24日，央行等三部门公布多项增量政策，包括降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场结构性工具等，市场风险偏好回升。

1. 货币政策态度积极但效力有限：年内三次降准超预期，但私人部门债务压力高，政策难以扭转信用收缩。央行兼顾稳增长与防范金融风险，稳增长目标靠前，货币政策支持性。
2. 政策空间打开，降息必要性强：美联储降息后，我国政策空间打开，本次降息20BP。长期降息节奏及空间可期待。
3. 强化预期引导：央行通过《金融时报》等强化预期，年内或进一步降准25-50BP，提升政策透明度。
4. 存量房贷利率下降影响：惠及5000万户家庭，银行净利润受损约1500亿元，存款利率下调幅度需大于贷款利率。
5. 地产政策提振有限：降低二套房首付比例、保障性住房再贷款政策均难以根本性解决地产风险，政策延续性较强。
6. 结构性工具支持资本市场：创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款，改善权益市场流动性。
7. 财政政策值得期待：Q4出台增量财政政策概率较高，央行将优化国债发行节奏。

研究结论

1. 债市短期调整，长期看涨：增量政策落地后债市短暂上涨后下跌，交易利多落地逻辑。预计10Y国债收益率波动区间2.0%-2.15%，调整加仓策略适用。
2. 策略建议：单边策略调整买入，曲线策略暂止盈，期现策略关注窄基差机会，套保策略关注空头套保。
3. 风险提示：政策力度不及预期。

关键数据

• 存量房贷利率平均降幅约0.5个百分点。
• 商业银行净利润受损约1500亿元。
• 证券、基金、保险公司互换便利首期5000亿元。
• 股票回购增持专项再贷款首期3000亿元，利率1.75%。
• 10Y国债收益率波动区间2.0%-2.15%。