国新办新闻发布会点评：防风险、稳预期、提信心

宏观研究/2024.09.24 防风险、稳预期、提信心黄汝南(分析师) 010-83939779 本报告导读： ——9月24日国新办新闻发布会点评 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 9月24日“金融支持经济高质量发展”新闻发布会政策“大招”不少，内容务实，特别是降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具等，对防范风险、稳定预期、提振信心具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。 投资要点： 9月24日国新办“金融支持经济高质量发展”新闻发布会直击痛点难点，内容务实，特别是降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具等，对防范风险、稳定预期、提振信心均具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。我们强调财政发力模式需要从投资端转向消费端，特别是以新型城 镇化为抓手，中央财政增加公共服务和社会保障支出，带动私人部门内生需求动能的回升。 从政策取向来看，发布会主要有以下几个亮点： 第一，同时宣布降准降息且单次幅度在历史上都偏大，且提前透露年内还会再降准，表达了明确的支持性立场。 第二，下调存量房贷利率平均0.5个百分点，逐渐与新增房贷利率拉平，旨在提振消费、降低风险。降低存量房贷预计能为 家庭每年节省1500亿开支，按照70%的边际消费倾向约带来 1000亿消费增量，同时能够缓解提前还贷和房贷违规置换，防范金融风险。 第三，将前期3000亿保障性住房再贷款的支持比例从60%提高至100%有助于缓解在收储过程中对房价向下的压力。 第四，首次创设支持资本市场稳定发展的结构性货币政策工具 引导资金向股票市场倾斜，实现结构性宽信用。且潘行长透露 正在研究平准基金。 第🖂，金融监管总局和证监会也对防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展发布多项有力的政策举措，回应市场关切，涉 及增加大型商业银行核心资本、扩大银行系金融资产投资公司股票投资试点范围、制定推动中长期资金入市指导意见、发布促进并购重组措施等。 前期，我们提示汇率是观测政策方向的关键变量（详见《汇率是观 测政策方向的关键变量》），提出实体融资利率与债券利率下行速度 不一致仍是货币政策短期内需要解决的核心矛盾。随着联储降息周期的开启，汇率升值带来国内货币政策空间打开（汇率远期市场的掉期溢价率也来到偏低水位，隐含的汇率压力缓解）。 本次宽货币和宽信用的组合拳有效弥合了当下市场的核心矛盾，一方面，存量房贷利率下调后，私人部门的债务负担大幅下降，有助于缓解违约率升温带来的风险资产流动性压力；另一方面，对于股票市场结构性宽信用的举措有助于长债利率温和回升，实现汇率的 稳定。 风险提示：宽信用的持续性不及预期。 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 登记编号S0880523110001 张剑宇(研究助理) 021-38674711 zhangjianyu029568@gtjas.com 登记编号S0880124030031 相关报告 激进的降息开局，保守的路径预期2024.09.19 “努力实现全年经济社会发展目标”的政策抓手 2024.09.16 提前还贷呈现“降级”趋势2024.09.16 哈里斯的�个得分点与哈里斯交易转向 2024.09.12 出口环比回升主因气候因素扰动2024.09.11 目录 1.发布会的政策“大招”：防风险、稳预期、提信心3 2.风险提示4 1.发布会的政策“大招”：防风险、稳预期、提信心 9月24日国新办召开新闻发布会，人民银行、金融监管总局和证监会负责人介绍金融支持经济高质量发展的情况。作为一次“加开”在开盘前的新闻发布会，会上释放的政策“大招”不少，涉及货币政策、房地产政策和资本市场政策等，指向性非常明确，旨在防范风险、稳定预期、提振信心。 从货币政策来看，发布会主要有以下几个亮点： 第一，同时宣布降准降息且单次幅度在历史上都偏大，且提前透露年内还会再降准，表达了明确的支持性立场。降准方面，发布会上潘行长宣布降低存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性1万亿元，这是对冲政府债供 给压力的必要举措，同时还透露年内会再降准0.25%-0.5%，对流动性支持的态度立场坚定；降息方面，继7月下调7天逆回购利率0.1个百分点之后，再度下调0.2个百分点，并将引导LPR和存款利率同步下行，通过政策利率调降带动广谱利率的下降，有助于在降低实体经济融资成本的同时稳定净息差，兼具稳增长与防风险。 第二，下调存量房贷利率平均0.5个百分点，逐渐与新增房贷利率拉平，旨在提振消费、降低风险。潘行长在新闻发布会透露，存量房贷利率下调平均减少家庭利息支出1500亿元左右，如果按照70%的边际消费倾向来计算， 则能够为消费带来约1000亿增量；更重要的是，潘行长明确指出，此举能够减缓居民提前还贷以及用消费贷违规置换房贷等情况，保障金融消费者合法权益。 第三，将前期3000亿保障性住房再贷款的支持比例从60%提高至100%，有助于缓解在收储过程中对房价向下的压力。3000亿保障性住房再贷款的利率为1.75%，在支持比例为60%的情况下，相当于商业银行平均贷款成本 在2%-2.5%之间，收储的房价需要使租金回报率在2.5%以上收益才能打平；而提升至100%能够将商业银行贷款成本降至1.75%的水平，则仅需2%以上的租金回报率即能够将收益打平，这样有助于缓解收储过程中对房价向下的压力。 第四，首次创设支持资本市场稳定发展的结构性货币政策工具。发布会上发布了两项结构性货币政策工具用于支持资本市场发展，分别是证券、基金、保险公司互换便利，首期额度5000亿，以及股票回购、增持再贷款，引导 银行向上市公司和主要股东提供贷款，首期额度3000亿，并透露后续额度还可能增加。这是人民银行首次为支持资本市场创设结构性货币政策工具，且潘行长透露正在研究平准基金。 此外，人民银行也对近期市场关心的汇率、国债利率等问题一一做了回应。关于汇率，央行重申汇率双向波动是常态，不会出现“单边市”；关于国债利率，央行重申避免机构出现“羊群效应”和硅谷银行事件，即仍然从防范 风险的角度对机构非理性行为予以规范。 除货币政策之外，金融监管总局和证监会也对防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展发布多项有力的政策举措，回应市场关切，涉及增加大型商业银行核心资本、扩大银行系金融资产投资公司股票投资试点范围、制定推动中长期资金入市指导意见、发布促进并购重组措施等；同时表态进一步支持中央汇金加大增持力度，扩大投资范围等。 总的来看，此次发布会直击痛点难点，内容务实，对防范风险、稳定预期、提振信心均具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。我们强调财政发力模式需要从投资端转向消费端，特别是以新型城镇化为 抓手，中央财政增加公共服务和社会保障支出，带动私人部门内生需求动能 的回升。 前期，我们提示汇率是观测政策方向的关键变量（详见《汇率是观测政策方向的关键变量》），提出实体融资利率与债券利率下行速度不一致仍是货币政策短期内需要解决的核心矛盾。随着联储降息周期的开启，汇率升值带来 国内货币政策空间打开（汇率远期市场的掉期溢价率也来到偏低水位，隐含的汇率压力缓解）。 本次宽货币和宽信用的组合拳有效弥合了当下市场的核心矛盾，一方面，存量房贷利率下调后，私人部门的债务负担大幅下降，有助于缓解违约率升温带来的风险资产流动性压力；另一方面，对于股票市场结构性宽信用的举 措有助于长债利率温和回升，实现汇率的稳定。 2.风险提示 宽信用的持续性不及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com