外汇点评：8月结售汇数据解读，升值与数据关联性讨论

核心观点

近期人民币汇率升值主要受美元走弱及美联储降息影响，结售汇数据与人民币汇率相关性较弱，美元指数持续走低是关键驱动因素。

市场供需关系分析

8月份结售汇逆差大幅缩小至-12.1亿美元，为今年2月以来最佳表现，显示市场情绪向好。银行代客结售汇由逆转正，实现9.1亿美元顺差；银行自身结售汇逆差缩小至-21.2亿美元。代客结汇环比增加，售汇环比减少，结汇率上升至55.4%，付汇购汇率下降至59.6%。远期市场显示，远期结汇签约额增加59.6亿美元，远期售汇签约额减少62.9亿美元，表明市场对未来人民币汇率升值预期增强。银行代客涉外收付款由逆差转为顺差180.3亿美元，显示资金流入增加。

结售汇结构分析

银行代客结售汇顺差为9.1亿美元，较前期的逆差456.7亿美元显著改善。银行自身结售汇逆差缩小，从-88.4亿美元降至-21.2亿美元。8月份美元兑人民币即期汇率均值小幅走低1.5%，银行间市场即期询价成交量上升至436.5亿美元。剔除远期履约额后的收汇结汇率上升至55.4%，付汇购汇率下降至59.6%。远期结汇签约额增加59.6亿美元，远期售汇签约额减少62.9亿美元，远期结汇套保比率上升至8.8%，远期购汇套保比率下降至4.50%。

证券投资

8月份证券投资由逆转顺，逆差缩小至-13.2亿美元。陆港通净买入资金量为-671.7亿元，境外投资者债券托管量增加328.9亿元。

货物贸易

8月份货物贸易顺差扩大至624.2亿美元，全球制造业PMI显示主要经济体制造业活动放缓，中国制造业PMI为49.1，低于50荣枯线，暗示出口增长动力有限。

服务贸易

全球服务业PMI为53.8，中国服务业PMI回升至50.2，主要贸易伙伴服务业增速上升。

资金流动

贸易商结售汇行为受多种因素影响，近年经常账户顺差规模持续高于银行代客涉外收付款中经常项目的顺差规模。2022年末至2023年初，尽管人民币汇率升值，但企业部门并未加速结售汇。

研究结论

结售汇数据与人民币汇率相关性较弱，可能由于结汇数据覆盖范围有限，离岸市场结汇行为缺乏统计追踪。决定人民币汇率的关键因素仍是传统定价因子，美元走弱是本轮人民币汇率升值的主要驱动力。在中美两国经济基本面未出现明确拐点前，人民币汇率走势可能继续呈现双向波动特征。