原油：供应暂时充沛，短线多单节前减仓

期货研究 二〇 二2024年9月22日 四年度 原油：供应暂时充沛，短线多单节前减仓 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，油价偏强震荡，重心小幅回升，基本符合我们上周预期。在美联储本周三降息50BP落地后， 研除黄金外市场整体企稳，波动不大。我们认为油价在上周实现反弹后，估值仍略微偏低，国庆节前可能继续究出现短线小幅修复上涨，但空间不大。在供应端，全球原油供应暂时仍呈现宽松格局。在中东方面，10月所计划装运的CPCBlend货物自9月的16船下滑至不超过10船，或印证哈萨克斯坦油田维护下产量的减 少。但在非洲方面，除利比亚产量下滑外，非洲方面整体供应相对充裕。9月中上旬利比亚仅出口了580万桶原油，其中大部分是轻质原油，环比8月约1700万桶大幅下滑。虽然10月Dangote采购的尼日利亚原 油将超出市场预期，可供出口的尼日利亚原油将因此减少，但目前仍有25至30船10月份装运的尼日利亚货物在寻找货主，部分11月份的计划已经可以安排。其中，尼日利亚Bonga和Forcados原油10月份的交易价格分别下跌了40美分/桶和25美分/桶。此外，圭亚那甜原油Liza、UnityGold和PayaraGold价格也不同程度出现小幅下滑。美欧方面，由于Equinor连续三个交易日未能成功寻找买家，挪威的JohanSverdrup下跌至1.05美元/桶的贴水，目前超过一半的10月份出口仍然可采购。此外在雪佛龙(Chevron)位于墨西哥湾深水区、日产量7.5万桶的Anchor项目上月启动后，MARS原油的供应正在增加，部分对冲了Chops管道系统交付的中硫SouthernGreenCanyon(SGC)原油。在需求端，亚太炼厂近期纷纷完成采购，对冲美欧炼厂采购的下滑。本月中国炼油厂抢购了几批中质酸原油，包括裕龙石化购买了600万桶阿 布扎比的上扎库姆原油和阿曼原油，交付时间为11月至12月；而联合石化和中化集团也总共购买了300万桶11月装上扎库姆原油。日本炼油商IdemitsuKosan已购买了11月份的300万桶原油，本月将装载轻质酸性穆尔班原油。北美方面，尽管乔·拜登(JoeBiden)总统的政府计划购买600万桶酸原油以补充SPR，但采购规模不大，难以对冲开工率下滑造成的原油加工需求收缩。其中，墨西哥湾沿岸炼油厂负荷下降了约22.5万桶/日至894万桶/日。BP位于印第安纳州惠廷的加工量为43.5万桶/日的炼油厂和塞诺瓦 斯位于俄亥俄州利马的日加工量为18.3万桶/日的炼油厂本月均开始检修。除了季节性检修影响外，壳牌位于路易斯安那州的Norco炼油厂的23.4万桶/日加氢裂化装置的损坏。此外，预估该地区还有66.6万桶/日的炼油厂预计在本季度进行检修。这种情况下，墨西哥湾原油走势疲弱，未来2-6周WTI兑12月Brent贴水扩大13美分/桶至80美分/桶。随着10月和11月装船船货之间的价差扩大，WTI休斯顿的离 岸价下跌了13美分/桶。市场传言墨西哥湾近期酸油价格的弱势可能让联合石化在本月初购买了200万桶Mars和100万桶SGC并在12月交付。不过，考虑到中东的酸油升贴水刚刚下调，或美国酸油对亚洲的出口。欧洲方面，随着欧洲炼厂开启检修造成加工需求下滑，北海基准原油0seberg和Troll价格分别下跌45美分/桶和10美分/桶。但另两个基准原油走势分化。其中Forties价差走强了49美分/桶，而Ekofisk增加了18美分/桶，WTIMidland在欧洲交付的基础上增加了35美分/桶。考虑到欧洲炼厂开工率下滑空间有限，未来对原油市场边际影响或不如往年同期。在终端成品油方面，过去一周全球成品油市场裂解价差震荡为主，部分油品出现修复性反弹。海外市场方面，ARA地区汽油虽然在对美出口大幅放缓下累库，但裂解仍出现修复性反弹，走强2.08美元/桶至9.33美元/桶。与此同时，欧洲石脑油贴水收窄24美元/桶 至4.04美元/桶，与汽油保持了同步的强势。不过需注意，尼日利亚炼厂Dangote或将在9月份向市场供应16万桶汽油，在10月份供应19万桶汽油。考虑到该炼油厂可以开始生产汽油，且今年晚些时候催化裂化装置的上线将进一步提高汽油产量，或抑制欧洲汽油裂解修复空间。馏分油市场方面，随着供应增加，欧洲柴油裂解价差小幅下跌46美分/桶至13.67美元/桶，但与北美及中东地区套利窗口仍然打开。此外，航 煤裂解同步下跌1.38美元/桶至12.44美元/桶。燃料油方面，因东西方流向差异造成的区域性不平衡，欧洲VLSFO裂解大幅上涨至超过3.02美元/桶，而HSFO对同一合约的折价收窄3.26美元/桶至9美元/桶左右。国内市场方面，主营炼厂开工率季节性小幅回升，加工量恢复程度低于往年同期；地炼开工率分化，总供应略有增加。但终端成品油需求疲弱，暂时还是弱势格局。整体来看，在美联储50BP降息落地后，市场宏观情绪暂时企稳，原油市场短期重心将聚焦10月初召开的OPEC+会议。理论上随着OPEC+市场份额不断收缩，以及核心成员国的增产欲望，本次OPEC+会议出现弱利好或者利空的概率相对更大，难以改变未来1-2个季度油价的下行压力。操作上建议节前轻仓，多单持有建议逢高减仓、平仓，节前1-2天可考虑远期虚值看跌期权买入建仓。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据4 1.1油品库存4 1.2原油供需4 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构4 1.5成品油4 1.6地缘政治4 1.7后市展望5 2.原油价格6 2.1原油期货和现货价格6 2.2成品油期货价格和裂解价差8 3.原油生产和库存9 3.1浮式仓储库存9 3.2上周美国原油库存下滑，成品油库存下滑9 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回升；ARA地区汽柴油库存有涨有跌11 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比回升12 4.原油需求12 4.1美国油品总需求回升，汽油馏分油需求回升12 4.2毛利下跌13 5.资金因素13 5.1投机因素：净多增加13 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至9月13日当周EIA原油库存减少163万桶，库欣地区库存减少 197.9万桶，汽油库存增加6.9万桶，馏分油增加12.5万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，9月18日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降6.72%，至1408.5万桶。中质馏分油库存环比下降6.23%，至1023.9万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比上升10.03%，至1854.5万桶。总库存环比下降.01%，至4286.9万桶。 1.2原油供需 美国原油产量9月13日当周为1320万桶/日，较前一周减少10万桶/日。 联合石油数据库JODI：沙特7月份原油产量环比增加11.1万桶/日，至894.1万桶/日。原油库存增 加536万桶，至1.39553亿桶。原油出口环比下降30.6万桶/日，降至574.1万桶/日。 哈萨克斯坦Karachaganak油田运营商：由于维护原因，9月9日至15日期间减少了石油产量。将于 9月23日至28日进行新一轮的维护工作。 消息人士称，黑海CPC混合油出口预计将在10月份下降至420万吨，较9月份的计划490万吨有所减少，原因是卡沙甘油田的维护。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从0.9下跌0.16到0.74美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从0.56上涨0.24至0.8美元/桶。 1.5成品油 过去一周，全球成品油市场裂解价差震荡为主，部分油品出现修复性反弹。海外市场方面，ARA地区汽油虽然在对美出口大幅放缓下累库，但裂解仍出现修复性反弹，走强2.08美元/桶至9.33美元/桶。与此 同时，欧洲石脑油贴水收窄24美元/桶至4.04美元/桶，与汽油保持了同步的强势。不过需注意，尼日利 亚炼厂Dangote或将在9月份向市场供应16万桶汽油，在10月份供应19万桶汽油。考虑到该炼油厂可以开始生产汽油，且今年晚些时候催化裂化装置的上线将进一步提高汽油产量，或抑制欧洲汽油裂解修复空间。馏分油市场方面，随着供应增加，欧洲柴油裂解价差小幅下跌46美分/桶至13.67美元/桶，但与 北美及中东地区套利窗口仍然打开。此外，航煤裂解同步下跌1.38美元/桶至12.44美元/桶。燃料油方面，因东西方流向差异造成的区域性不平衡，欧洲VLSFO裂解大幅上涨至超过3.02美元/桶，而HSFO对同一合约的折价收窄3.26美元/桶至9美元/桶左右。国内市场方面，主营炼厂开工率季节性小幅回升，加工量恢复程度低于往年同期；地炼开工率分化，总供应略有增加。但终端成品油需求疲弱，暂时还是弱势格局。 1.6地缘政治 过去一周，地缘政治对原油市场的直接冲击较小，但潜在影响并未完全解除。黎巴嫩对以色列发动空袭，巴以和解进展不顺，或长期持续。我们认为，中东局势难以完全降温至冲突前，建议密切关注，对原油乃至全球市场的边际扰动仍然存在。详见我们8月5日晚“夜话油局”栏目专题解读。 1.7后市展望 过去一周，油价偏强震荡，重心小幅回升，基本符合我们上周预期。在美联储本周三降息50BP落地后，除黄金外市场整体企稳，波动不大。我们认为油价在上周实现反弹后，估值仍略微偏低，国庆节前可能继续出现短线小幅修复上涨，但空间不大。在供应端，全球原油供应暂时仍呈现宽松格局。在中东方面，10月计划装运的CPCBlend货物自9月的16船下滑至不超过10船，或印证哈萨克斯坦油田维护下产量的减少。但在非洲方面，除利比亚产量下滑外，非洲方面整体供应相对充裕。9月中上旬利比亚仅出口了580万桶原油，其中大部分是轻质原油，环比8月约1700万桶大幅下滑。虽然10月Dangote采购的尼日利亚原 油将超出市场预期，可供出口的尼日利亚原油将因此减少，但目前仍有25至30船10月份装运的尼日利亚货物在寻找货主，部分11月份的计划已经可以安排。其中，尼日利亚Bonga和Forcados原油10月份的交易价格分别下跌了40美分/桶和25美分/桶。此外，圭亚那甜原油Liza、UnityGold和PayaraGold价格也不同程度出现小幅下滑。美欧方面，由于Equinor连续三个交易日未能成功寻找买家，挪威的JohanSverdrup下跌至1.05美元/桶的贴水，目前超过一半的10月份出口仍然可采购。此外在雪佛龙(Chevron)位于墨西哥湾深水区、日产量7.5万桶的Anchor项目上月启动后，MARS原油的供应正在增加，部分对冲了Chops管道系统交付的中硫SouthernGreenCanyon(SGC)原油。在