半年报点评：量价催化，职教板块持续放量

21世纪教育（01598.HK） 量价催化，职教板块持续放量 事件：8月30日，公司发布2024年中期业绩，2024H1公司实现营业收入2.41亿元/同比+25.6%，实现归母净利润0.31亿元/同比-7.8%。 职业教育板块量价齐升，普通高中业务维持增长，幼儿园业务表现承压。 分板块来看，1）职业教育板块：实现收入1.73亿元/同比+38.80%。报 告期末学生人数达20252名/同比+5.7%，生均收入达6302元/同比 +32.3%，其中由于住宿环境优化，生均住宿费859元/同比+49.14%，就业率达96.8%，保持较高水平；2）非职业教育板块：实现收入0.69亿元 /同比+1.37%。其中�普通高中：生均收入为9830元/同比+7.6%，学生 数分别达2417名/同比+2.4%，普通高中业务整体维持较好增长；②幼儿 园：生均收入达10168元/同比-4.3%，学生人数达1770名/同比-6.6%，幼儿园业务表现承压。 毛利率有所优化，盈利受融资成本影响承压。1）毛利率同比+3.1pct至 42.8%，主要系石家庄理工职业学院收入增加使得毛利额与毛利率增加； 2）费用端，销售费用率同比+0.26pct至4.52%，主要系招生宣传费用增加，管理费用率同比-3.83pct至14.33%，主要系办公场所租赁费用减少，财务费用率同比+5.26pct至13.51%，主要系新建设校区投入使用后，使得专门用于新校区建设的金融机构借款利息停止资本化，使得费用化融资成本提升；3）综合来看，实现归母净利润0.31亿元/同比-7.8%。 投资建议：公司以新职业教育为发展主线，多元化综合服务，内生外延并 重。2023年9月高邑新校区投入使用，后续随新校区学生逐渐满员，有 望持续带来业绩增量。预计公司2024-2026年实现营业收入为 5.31/6.04/6.56亿元，归母净利润分别0.46/0.67/0.83亿元，EPS分别为 0.04、0.06、0.07元/股，维持“增持”评级。 风险提示：1）新校区建设进度不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心师资流失。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月21日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 教育增持 09月19日收盘价（港元） 0.11 总市值（百万港元） 132.38 总股本（百万股） 1,161.20 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 0.26 股价走势 21世纪教育 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《21世纪教育（01598.HK）：新校区落地+育英收入 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 312 420 531 604 656 增长率yoy（%） 1.0 34.7 26.4 13.8 8.6 归母净利润（百万元） 27 40 46 67 83 增长率yoy（%） -6.5 46.2 15.3 45.4 23.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.02 0.03 0.04 0.06 0.07 净资产收益率（%） 3.7 5.1 5.5 7.4 8.4 P/E（倍） 4.5 3.1 2.7 1.8 1.5 P/B（倍） 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 并表，业绩稳步释放》2024-04-10 2、《21世纪教育（01598.HK）：区域职教龙头，内生外 延揭开增长新篇》2024-01-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月19日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 503 674 1511 1448 1421 营业收入 312 420 531 604 656 现金 213 270 1067 1012 955 营业成本 166 255 307 340 359 应收票据及应收账款 70 33 97 51 110 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 16 26 27 29 30 预付账款 17 63 38 77 48 管理费用 71 83 82 92 99 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 204 308 308 308 308 财务费用 36 43 74 72 72 非流动资产 1452 1648 1779 1859 1909 资产减值损失 32 18 25 34 44 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 35 44 30 30 30 固定资产 642 1522 1645 1721 1768 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 809 125 133 137 140 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1955 2323 3290 3307 3330 营业利润 27 39 46 66 82 流动负债 560 990 1955 1959 1960 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 234 571 685 685 685 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 0 0 0 0 0 利润总额 27 39 46 66 82 其他流动负债 326 418 1269 1273 1274 所得税 1 -1 0 0 0 非流动负债 670 552 508 456 395 净利润 27 40 46 66 82 长期借款 460 305 261 208 148 少数股东损益 -1 0 0 -1 -1 其他非流动负债 210 247 247 247 247 归属母公司净利润 27 40 46 67 83 负债合计 0 2531 2463 2414 2355 EBITDA 100 144 122 138 157 少数股东权益 7 3 3 2 1 EPS（元） 0.02 0.03 0.04 0.06 0.07 股本 1161 1161 1161 1161 1161 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 46 112 194 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 719 778 824 891 974 成长能力 负债和股东权益 1955 2323 3290 3307 3330 营业收入(%) 1.0 34.7 26.4 13.8 8.6 营业利润(%) -3.5 42.9 16.9 44.4 23.9 归属于母公司净利润(%) -6.5 46.2 15.3 45.4 23.4 获利能力毛利率(%) 46.9 39.3 42.3 43.7 45.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.7 9.5 8.7 11.1 12.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.7 5.1 5.5 7.4 8.4 经营活动现金流 128 122 915 201 180 ROIC(%) 3.9 4.6 3.5 4.0 4.7 净利润 27 40 46 66 82 偿债能力 折旧摊销 61 58 49 54 57 资产负债率(%) 0.0 109.0 74.9 73.0 70.7 财务费用 36 43 74 72 72 净负债比率(%) 95.2 109.2 23.2 22.1 20.1 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.9 0.7 0.8 0.7 0.7 营运资金变动 16 -18 746 9 -31 速动比率 0.5 0.3 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 -11 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -455 -257 -180 -134 -107 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 0 761 131 80 50 应收账款周转率 4.3 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -455 504 -49 -54 -58 每股指标（元） 筹资活动现金流 187 177 61 -122 -130 每股收益(最新摊薄) 0.02 0.03 0.04 0.06 0.07 短期借款 -102 337 114 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 0.11 0.79 0.17 0.16 长期借款 349 -155 -44 -53 -60 每股净资产(最新摊薄) 0.62 0.67 0.71 0.77 0.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 4.5 3.1 2.7 1.8 1.5 其他筹资现金流 -60 -6 -9 -69 -70 P/B 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 现金净增加额 -122 42 797 -55 -57 EV/EBITDA 8.1 6.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹