证券行业月度点评：业绩边际改善，并购重组步伐加快

证券Ⅱ 业绩边际改善，并购重组步伐加快 2024年09月19日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证 券 行 业8月 跑 输 大 市 。在31个申万行业指数中位列第14位，证券板块下跌3.75%。 上 市 券 商 估 值 较 上 月 有 所下 降。截至9月18日，上市券商PB估值中位数为1.05倍，较7月末下降0.02倍,大券商PB估值为1.03倍,中小券商PB估值为1.07倍。 证 券 行 业 整 体 业 绩 下 滑 ，部 分 业 务 环 比 改 善 。2024年上半年，受市场环境和政策影响，证券行业整体业绩同比下滑。据Wind数据统计，44家上市券商营业收入和归母净利润同比分别下降12.11%和21.40%，其中33家券商业绩同比下滑，平均幅度达38%。但2024年Q2单季业绩 有 所 回 升 ， 营 业 收 入 和 归母 净 利 润 环 比 分 别 增 长21.61%和17.27%。各业务板块中，自营和资管业务收入降幅较小，经纪业务收入下滑超10%，投行业务收入下滑超40%。利息净收入下滑幅度超20%。自营业务收入占比显著提升至39.48%，投行业务收入占比有所下降。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 刘 照芊研 究助理liuzhaoqian@hnchasing.com 相关报告 1证券行业2024年8月月报：政策发力资本市场内在稳定性，券商业绩有望修复2024-08-072证券行业点评：暂停转融券增强投资者信心，利于市场企稳回升2024-07-123证券行业深度：证券行业金融科技发展趋势2024-07-05 并 购 整 合 步 伐 加 快 ，各 地券商积极布局。近期已有多家券商披露并购相关公告，包括国信证券收购万和证券公布收购预案、国泰君安与海通证券公告合并、地方国资竞得东莞证券20%股权、国联证券收购民生证券加速等。国泰君安与海通证券合并，将是新“国九条”实施以来头部 券商合 并重组 的首 单，也 是中国 资本 市场史 上规模 最大 的“A+H”双边市场吸收合并、上市券商“A+H”最大的整合案例，对我国证券行业并购重组的进展有着标志性意义，或将开启头部券商间的并购重组。 维 持 行 业“同 步大 市”评 级 。近期行业并购重组活跃，建议关注并购重组主线。标的方面，建议关注“培育一流投资银行和投资机构”及打造航母级头部券商的政策支持受益标的中信证券（600030.SH）以及国有中小券商中有并购动向的成长型券商国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）。 风 险 提 示 ：市 场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业8月跑输大市。上证综指8月下跌3.28%，沪深300指数下跌3.51%，同期申万券商指数下跌3.75%,跑输上证综指0.47个百分点,跑输沪深300指数0.25个百分点,在31个申万行业指数中位列第14位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商8月表现分化。行业涨幅前5位分别为国泰君安(2.64%)、国信证券(2.26%)、中国银河(2.20%)、申万宏源(-0.01%)、西部证券(-0.61%)。行业跌幅前5位分别为信达证券(-12.95%)、锦龙股份(-12.54%)、华林证券(-11.33%)、方正证券(-10.55%)、华创云信(-9.61%)。上市券商8月涨跌幅中位数为-4.44%。 上市券商估值较上月有所下降。截至9月18日，上市券商PB估值中位数为1.05倍，较7月末下降0.02倍,大券商PB估值为1.03倍,中小券商PB估值为1.07倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场情绪有所回落。8月两市总成交金额13.07万亿元,日均成交金额5942亿元,环比上月下降9%；1-8月两市日均成交金额7916亿元,较去年同期下降13%。 （2）两融余额持续回落。8月末沪深两市两融余额13918.20亿元,8月日均两融余额14123.06亿元,8月两融净增加额为-441亿元,两融规模继续保持下降态势。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金流向数据调整为按季度披露。自8月19日起，“北向资金”数据不再按日实时披露，而是改为按季度公布。截至最后披露日8月16日，8月北向资金已净流出287.27亿元。 （4）股票质押业务规模持续收缩。8月末市场质押股份数量为3393亿股，环比减少92亿股；质押股份数量占总股本比例为4.25%，环比减少0.10个百分点；质押股份期末参考市值22582亿元，环比下降317亿元。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比大幅下降，债券融资规模环比上升。 股权承销：8月市场股权融资规模合计124亿元，环比下降48%；1-8月累计股权融资规模1467亿元，同比下降81%。其中，8月IPO发行9家,募集资金53亿元,环比上升20%,1-8月累计IPO融资规模304亿元，同比下降88%,再融资发行12家,募集资金71亿元,环比下降64%,1-8月再融资规模1163亿元，同比下降78%。 债券承销：8月市场债券发行总规模74827亿元,环比上升12%；1-8月市场债券发行总规模524598亿元,同比上升12%。其中，8月企业债、公司债发行规模分别为21亿元、3403亿元,企业债、公司债发行规模总计3424亿元,环比下降12%；1-8月累计企业债、公司债发行规模26423亿元,同比下降6%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。8月成立资管产品38只,发行份额6亿份,发行份额环比下降66%;1-8月成立资管产品合计321只,累计发行份额108亿份,较去年同期下降2%。 （7）市场主要权益指数普跌，固收指数上涨。8月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-3.28%、-3.51%、-6.38%,中证全债指数涨跌幅为0.15%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合基金份额均维持小幅环比正增。8月末非货币基金份额16.7万亿份，环比增长0.51%。其中，股票+混合公募份额6.2万亿份，环比增长1.17%；债券型公募份额9.7万亿份，环比增长0.12%。股票+混合型基金、债券基金份额均环比增长。8月新发股票+混合公募份额76.67亿份，环比增长16.93%，二季度新发股票+混合公募份额433.09亿份，环比减少9.18%，2024Q2赎回比率（总赎回/认申购）96.05%，较前一季度减少11.28个百分点。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 中报业绩回顾：整体来看，受市场环境及政策环境不利影响，证券行业24年上半年业绩整体下滑，但2024Q2单季度业绩环比改善。据wind数据统计，2024年上半年44家 上市券商营业收入、归母净利润分别合计2399.68亿元、680.17亿元，同比分别为-12.11%、-21.40%。44家上市券商中33家同比下滑，平均下滑幅度38%。2024Q2单季度44家上市券商实现营收、归母净利润分别合计1316.84亿元、367.12亿元，同比分别为-2.68%、-33.39%，环比分别+21.61%、+17.27%。 分业务看，券商各项业务收入均同比下滑，自营、资管业务收入呈个位数下滑，经纪业务下滑超10%，投行收入下滑超40%，利息净收入下滑幅度超过20%。经纪、投行、资管收入分别为477.61亿元、140.05亿元、227.02亿元，同比分别为-13.35%、-41.06%、-1.42%，自营、利息净收入分别为766.07亿元、178.42亿元，同比分别为-7.96%、-24.74%，其他业务收入（主要为期货基差贸易收入）为459.12亿元，同比增长10.70%。以剔除其他业务收入的营业收入作为分母，自营、经纪占比分别为39.48%、24.61%，投行、资管、利息净收入分别占比7.22%、11.70%、9.19%。其中自营业务收入占比较2023年提升6.95个百分点，投行业务收入占比较2023年减少3.72个百分点。 并购消息频出，各大券商加速整合步伐。近期已有多家券商披露并购相关公告，包括国信证券收购万和证券公布收购预案、国泰君安与海通证券公告合并、地方国资竞得东莞证券20%股权、国联证券收购民生证券加速等。国泰君安与海通证券合并，将是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的“A+H”双边市场吸收合并、上市券商“A+H”最大的整合案例，对我国证券行业并购重组的进展有着标志性意义，或将开启头部券商间的并购重组。此外，浙商证券收购国都证券，西部证券计划收购国融证券，华创证券和太平洋证券等券商的并购重组也在推进之中。各地券商在政策支持下，通过并购重组做大做强的趋势日益显现，未来将有更多市场化并购重组案例涌现，行业格局也将随之进一步优化。 维持行业“同步大市”评级。在市场情绪持续低迷的情况下，后期建议密切关注稳定资本市场相关政策的推出及市场情绪面的变化，投资主线主要关注并购重组主线。建议关注“培育一流投资银行和投资机构”及打造航母级头部券商的政策支持受益标的中信证券（600030.SH）以及国有中小券商中有并购动向的成长型券商国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）。 4行业信息 （1）证监会就关于《证券公司业务资格管理办法（征求意见稿）》及相关配套规则征求意见(8.5) 近日，证监会正就关于《证券公司业务资格管理办法（征求意见稿）》及相关配套规则向行业征求意见。据征求意见稿起草说明，现行法律法规建立了证券公司业务资格的强制退出（行政退出）机制，即对违法违规的证券公司，证监会可依法撤销证券业务许可，而对虽无明显违法违规行为、但未实质展业，或者已不具备持续经营能力等情况缺乏必要的约束机制和出清机制，造成了一些“屯牌”或者“保牌”行为，不利于行业高质量发展。本次新规增加了注销牌照的退出路径，形成主动减少牌照、撤销牌照、注销牌照等 多元化退出路径。具体而言，在证券公司主动申请减少业务、证监会依法撤销业务许可的现有退出渠道基础上，本次新增了两种退出渠道。一是证券公司获得资格后、持续展业过程中未持续符合相关业务资格准入条件且未在规定期限内改正的，证监会可视情形限制业务活动、撤销业务许可。二是证券公司未实质开展有关业务（即业务规模持续一定时间低于规定标准）的，应当主动申请注销相关业务许可证。本次新规还明确了实施过渡期与整改要求。要求已取得资格的证券公司对照新规自查，不符合新规要求的须在12个月内整改，12个月内仍未达到要求的，限制其扩大业务规模。证券公司未实质开展业务且在12个月后相关情况仍然持续的，原资格自然失效。 (信息来源：证监会) （2）中共中央、国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》(8.11) 中共中央、国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》8月11日发布，这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。《意见》中有关金融的表述有：（1）丰富绿色转型金融工具。延长碳减排支持工具实施年限至2027年年末。研究制定转型金融标准，为传统行业领域绿色低碳转型提供合理必要的金融支持。（2）优化绿色转型投资机制。创新和优化投资机制，鼓励各类资本提升绿色低碳领域投资比例。 (信息来源：金融时报) （3）中国证券业协会就《投行业务自律监管平台常规数据报送接口（征求意见稿）》征求行业意见(8.12) 中国证券业协会近日向业内就《投行业务自律监管平台常规数据报送接口（征求意见稿）》征求行业意见。后续，