2024年8月进出口数据点评：多因素共振下，中国出口与全球PMI背离

——2024年8月进出口数据点评 宏观点评 多因素共振下，出口增速回升。8月份，出口同比增速8.7%，高于7月份的7%；环比增速2.7%，高于7月份的-2.3%。其一，8月天气影响消退后，港口集装箱吞吐量回升。其二，“抢出口”及圣诞季备货因素。中国和欧美贸易摩擦风险较大，特别是面对美国大选的不确定性，美国进口商抓紧时间备货。其三，海外经济处于扩张末端，消费仍存在韧性。8月，美国ISM制造业、非制造业PMI分别回升至47.2%、51.5%。虽然超额储蓄不断消耗，但美国居民良好的资产负债表状况，加上财富效应，以及薪资增速维持高位，避免了美国消费大起大落，从而有利于平滑美国经济周期。8月，中国家用电器、家具出口分别累计同比增长14.7%、9.9%，保持较高增速。其四，海外资本开支后周期阶段，中国机电产品出口增速上升。中国机电产品、高新技术产品出口累计同比增速均从2024年4月开始回升，8月分别上升至6.5%、4.9%。与此同时，全球半导体行业周期继续扩张，半导体销售同比增速持续上升，8月中国集成电路累计出口同比增长20%。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 高增长下，出口隐忧仍存。一是，发达经济体处于经济扩张末端，波动比较大，全球制造业PMI从2024年5月的51%下降至8月的49.5%，外需存在下滑的风险。与此同时，作为全球经济的先行指标，半导体指数同比增速从2024年4月开始回落。6月以来，出口增速和全球制造业PMI背离，这可能因为“抢出口”的存在。二是，“抢出口”、圣诞季备货效应褪去后，出口存在回调风险。特别是美国大选临近，中美经贸关系存在较大不确定性。三是，出口的基数效应或将制约出口增速。这轮出口同比增速从2023年8月开始回升，2023年11月转正，12个月的出口总额也于2023年11月开始回升。四是，出口价格持续下滑。中国出口价格自2023年5月以来持续下降，这不仅影响企业利润，一些国家还以此为借口挑起贸易争端。 进口持续企稳回升，趋势或有望延续。进口同比数据波动较大，水平值数据维持平稳增长。2024年8月份，我国进口增长0.5%，增速弱于市场预期的3.5%，较上月7.2%的增速大幅回落。这主要是因为2023年8月份出口环比增速高达7.6%，形成了高基数。从水平值看，进口自6月份开始以来企稳回升，平稳增长。只不过力度偏弱，并没有出现大幅反弹，这与8月份我国经济偏弱的走势是相对一致的。从细分品类看，主要大宗商品进口量同比增速均有所回落。8月份后，海外出口需求将迎来旺季，同时国内经济动能也有季节性转好的动力，这将共同拉动未来进口增长。 风险提示：海外经济可能超预期衰退；贸易摩擦存在不确定性。 目录 1、多因素共振下，出口增速回升.........................................................................................................................................32、高增长下，出口隐忧仍存.................................................................................................................................................53、进口持续企稳回升，趋势或有望延续.............................................................................................................................6 图表目录 图1：8月出口增速上升.........................................................................................................................................................3图2：台风后，港口集装箱吞吐量回升................................................................................................................................3图3：对美出口占比回升........................................................................................................................................................3图4：对欧美出口增速回升....................................................................................................................................................3图5：欧洲、拉美地区对中国8月出口的拉动率上升........................................................................................................4图6：高频数据显示美国经济仍比较健康............................................................................................................................4图7：7月美国消费增速回升.................................................................................................................................................4图8：机电产品、高新技术产品出口同比增速上升............................................................................................................5图9：半导体销售额同比增速上升........................................................................................................................................5图10：净出口对GDP的拉动率波动较大............................................................................................................................6图11：6月以来，出口增速和全球制造业PMI背离..........................................................................................................6图12：费城半导体指数同比增速回落..................................................................................................................................6图13：中国出口价格持续负增长..........................................................................................................................................6图14：8月，出口金额环比平稳增长...................................................................................................................................7图15：原油进口量季节性回升..............................................................................................................................................7图16：煤进口量小幅回落......................................................................................................................................................7 8月份，出口同比增速从7%上升至8.7%，其原因包括天气影响消退、“抢出口”及圣诞季备货、海外经济韧性等。高增长下，出口隐忧仍存。一是发达经济体处于经济扩张末端，经济波动比较大；二是“抢出口”、圣诞季备货效应褪去后，出口存在回调风险；三是基数效应或将制约出口同比增速；四是出口价格持续下滑影响企业利润。 1、多因素共振下，出口增速回升 8月份，出口同比增速8.7%，高于7月份的7%；环比增速2.7%，高于7月份的-2.3%。全球制造业PMI从2024年5月的51%下降至8月的49.5%，6月以来，出口增速和全球制造业PMI背离。8月出口增速回升是多因素共振的结果。 其一，天气影响消退。7月下半月，台风“格美”影响东南沿海经济活动，港口集装箱吞吐量快速下滑，7月出口环比下降2.3%。8月，天气影响消退后，港口集装箱吞吐量回升，环比高于7月份，也高于2023年8月。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 其二，“抢出口”及圣诞季备货因素。中国和欧美贸易摩擦风险较大，特别是面对美国大选的不确定性，美国进口商抓紧时间备货。从出口区域来看，对欧盟出口同比增速从8%上升至13.4%。对美国出口同比增速从8.1%下降到5%，这可能是因为高基数，2023年8月对美出口环比增速高达6.4%。2024年8月对美出口环比增速3.3%，高于7月份的0.5%。对美出口占中国总出口比重从上月的15.2%上升至15.3%。此外，对美出口也存在绕道拉美的可能，8月对拉美出口同比增速从13.8%上升至19.7%。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 其三，海外经济处于扩张末端，消费仍存在韧性。8月，美国ISM制造业、非制造业PMI分别回升至47.2%、51.5%。虽然超额储蓄不断消耗，但美国居民良好的资产负债表状况，加上财富效应，以及薪资增速维持高位，避免了美国消费大起大落，从而有利于平滑美国经济周期。7月，美国个人收入环比增速0.3%，前值0.2%；个人可支配收入环比增速0.3%，前值0.1%。同时，美国居民加快支出，