新股覆盖研究：铜冠矿建

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 铜冠矿建（920019.BJ） 投资要点 下周三（9月18日）有一只北交所新股“铜冠矿建”申购，发行价格为4.33元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.48倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）152.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 铜冠矿建（920019）：公司专注于向非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务。公司2021-2023年分别实现营业收入10.24亿元/11.64亿元/11.64亿元，YOY依次为10.87%/13.70%/0.00%；实现归母净利润0.48亿元/0.72亿元/0.66亿元，YOY依次为16.13%/50.08%/-7.99%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入6.56亿元，同比增加19.47%；实现归母净利润0.43亿元，同比增加21.23%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入预计较上年同期增长10.81%至19.40%，归母净利润较上年同期增长2.71%至22.35%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告 投资亮点：1、依托控股股东的资源禀赋以及公司自身的长期经验积累，公司现已成为我国领先的非煤矿山开发服务提供商。公司及其前身深耕矿山开发服务领域60余年，是国内较早开展一体化开发服务的提供商之一，主要聚焦中高端领域、承接大中型开发业务。截至公司招股日，有色控股直接及间接通过控股子公司铜陵有色合计持有公司71.89%的股份、为公司控股股东；有色控股是我国有色金属行业龙头，据联合资信评估股份有限公司公布的《铜陵有色金属集团控股有限公司2023年跟踪评级报告》显示，有色控股矿产资源保有金属储量分别为铜1344.74万吨、金202.78吨、银2290.99吨及铁1342.70万吨等，报告期间关联公司铜陵有色始终为公司核心客户之一、收入占比均达20%以上。依托控股股东的资源优势及自身的长期经验积累，公司业务逐步发展，现已覆盖国内20多个省及自治区；根据公司招股书披露，2020-2022年公司在国内矿山工程建设业务的市占率均达5%以上。2、公司是国内较早实施国际化战略的矿山开发服务提供商之一，现阶段多个海外大额合同正在履行。公司作为安徽省“走出去”示范企业，近年来先后在赞比亚、刚果、津巴布韦、哈萨克斯坦等多个“一带一路”合作国家开展业务，拥有较为丰富的海外市场成功项目经验；其中，赞比亚谦比希铜矿东南矿区探建结合采选项目曾荣获2020年中国建设工程鲁班奖。得益于海外项目经验的积累以及中资矿业公司海外投资意愿的增强，公司海外业务收入有望向好；根据招股书披露信息来看，公司海外大额合同（超过8000万人民币，下同）数量及金额均有明显提升；2022年至2023年上半年海外大额合同数量为1项、合同金额为4000万美元，而2023年下半年以后签订的海外大额合同数量增至5项、合计合同金额增至15.82亿美元、且均处于履行阶段。 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（强邦新材）-2024年第61期-总第488期2024.9.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（长联科技）-2024年第62期-总第489期2024.9.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞华技术）2024年第60期-总第487期2024.9.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（合合信息）-2024年第59期-总第486期2024.9.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（无线传媒）-2024年第57期-总第484期2024.9.6 同行业上市公司对比：选取金诚信、广东宏大、正平股份与交建股份为铜冠矿建的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与铜冠矿建在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为64.15亿元，平均销售毛利率为15.87%；相较而言，公司营收规模及毛利率均未及可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内 容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................6（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................6表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................7 一、铜冠矿建 公司是一家专注于向全球非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务的国家级高新技术企业；通过自主研发在超深竖井一体化解决方案、双超矿山运营管理、矿山服务智慧赋能、深井水害综合防治、高寒矿山作业温控、高空钢构精准对接等方面形成了多项核心技术，并以此构建起了较为完备的一体化矿山开发服务技术体系，能够针对各种地质条件复杂的项目提供成熟多维的技术解决方案。 历经60多年的传承与发展，公司先后为国内外70余座大中型矿山提供矿山开发服务，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、钼、镍、钴、铬、锑、铟、镓、金、银、锡、铁、磷、石灰岩等，业务覆盖我国安徽、山东、河北、辽宁、云南、广西、新疆等20多个省（自治区）以及非洲、南美洲、中亚等海外地区。截至目前，公司与中国有色、中国中铁、北方工业、鞍钢集团、铜陵有色、云天化等拥有大量优质矿业资源的大型央企、国企客户均建立了良好、稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公 司2021-2023年 分 别 实 现营 业 收 入10.24亿 元/11.64亿 元/11.64亿 元 ，YOY依 次为10.87%/13.70%/0.00%； 实 现 归 母 净 利 润0.48亿 元/0.72亿 元/0.66亿 元 ，YOY依 次为16.13%/50.08%/-7.99%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入6.56亿元，同比增加19.47%；实现归母净利润0.43亿元，同比增加21.23%。 2023年，公司主营收入按业务类型可分为两大板块，分别为矿山工程建设(9.30亿元，80.01%）、采矿运营管理（2.32亿元，19.99%）。目前，公司以矿山工程建设业务为核心，2021-2023年报告期内来自矿山工程建设的收入占比稳定在六成以上，且占比呈现逐年抬升趋势。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于矿山开发服务；按业务类型，可归属于矿山开发行业。 1、矿山开发行业 丁士启先生，1966年7月出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士研究生学历，电气正高级工程师，享受国务院政府特殊津贴专家 随着全球露天矿及浅层地下矿的持续开采，其品位持续降低，高品位的浅部矿石资源逐渐枯竭，加之地表待勘探大型矿脉逐渐消失，近年新勘探出的矿山基本为地下矿山，矿山普遍的开采深度已超过1,000米，未来矿山已逐步形成转向深部资源开发、开采超深埋地下矿的必然趋势。 以铜矿为例，全球铜矿山老龄化严重，约有一半的铜矿开采年限超50年，全球最大的七个矿山中已有四个开采年限超70年。随着矿山开采时间延长，矿山品位逐年下降，据ICSG3、CRU4、Woodmac5数据统计，1993-2020年全球铜矿露天矿平均品位由0.81%降至0.6%，地下矿平均品位由1.36%降至1.12%。部分在产的全球主力矿山在经历多年开采后由露天开采转入地下开采阶段，比如自由港位于印尼的Grasberg金铜矿、洛阳钼业位于刚果（金）的Tenke铜钴矿、力拓位于蒙古的OyuTolgoi金铜矿等，开采深度已逐步向1000米以下发展，如南非Anglogold公司的西部深井金矿采矿深度达3,700米；WestDrie