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从帖子结果 NDR 中获取 目标价格HK$31.58(上一个 TPHK$31.24)上 / 下31.3%当前价格港币 24.05 元中国非必需消费品 二季度销售增长放缓虽属小意外，但我们对公司前景依然充满信心，预期下半年（2H24E）在中国和海外市场的表现稳健。支撑因素包括政府补贴、潜在的利率下调、新产品推出以及欧盟市场利润率的改善等。维持“买入”评级，并将目标价调整至31.58港元，基于2024财年市盈率14倍。当前12.5倍2024财年市盈率和4%的股息收益率相较于五年平均的15倍市盈率来看并不昂贵。 沃尔特 · 吴(852) 3761 8776 walterwoo @ cmbi. com. hk 自 2024 年 8 月以来 ， “以旧换新 ” 补贴贸易的增长已经开始。在我们看来，最近实施的家庭家电补贴应更有利于高端产品和行业领先品牌（如海尔等）。例如，在2024年8月10日至27日期间，湖北省的家用电器销售额同比增长达到30%。其中，售价8,000元以上的冰箱和洗衣机以及售价4,000元以上的空调等高端产品销售非常火爆，Casarte的部分产品甚至实现了超过100%的同比增长。值得注意的是，海尔还为Casarte品牌的多款关键SKU提供了额外补贴（由品牌自行融资），以刺激更多的高端市场需求。我们也认为，像海尔这样的市场领导者将比小型品牌受益更多，因为已有31家（总共33家）当地销售公司与当地政府就这些潜在补贴计划进行了洽谈，并且有2,100家（占总数的91%，在同侪中名列前茅）的经销商将获得资格。根据公司的估计，2024年下半年将有约300亿元的补贴发放（预计在2024年9月扩展到更多省份），其乘数效应预计约为5倍。 FY24E 指南没有变化。对于2024财年，海尔仍然瞄准中国市场的MSD销售增长（Casarte品牌仍有可能实现超过10%的增长）和海外市场增长（美国市场将实现正增长，而除美国外的海外市场可以实现超过10%的增长）。从品类角度来看，公司计划冰箱、洗衣机和热水器实现正增长，空调和厨房家电实现超过10%的增长。 维持买入并将 TP 微调至 31.58 港元。我们对2024财年/2025财年/2026财年的净利润预测分别进行了微调，上调了1%/下调了1%/下调了1%，以反映销售增长低于预期的情况，但运营杠杆和效率提升好于预期。我们的最新目标价仍然基于2024财年市盈率14倍（未改变）。当前股价为2024财年市盈率11倍，仍远低于其五年平均值15倍。 来源 ： FactSet 海尔智能家居(6690 HK) - 灵活的 FY24E 指导和可观的股息(8 Apr 24) 海尔智能家居(6690 HK) - 由于内部驱动因素 ， 对 FY24E 充满信心(1 Nov 23) JS 全球生活方式(1691 HK) - 不良估值和潜在的转机(25 Sep 23) 海尔智能家居(6690 HK) - 第二季度在线 ， FY23E 指导保持不变(4 Sep 23) 我们认为 ， 2H24E 的销售增长可能受到以下因素的支持 ：1) 在2024年7月至8月期间，空调销售增长改善，随着天气越来越热， 就利润率而言 ， 我们也对 2H24E 的 GP / OP 利润率提高充满信心 ， 这得到了以下支持 ：1) 高端产品销量增加，2) 运输费率成本相对稳定（海尔已与海运公司签订固定合同）， 1H24 结果大致在线。海尔在2024年上半年销售额同比增长3%，达到人民币1356亿元，低于彭博一致预期3%，主要原因是中国市场（尤其是空调、冰箱类别和Casarte）销售弱于预期以及美国市场的销售疲软。同一时期，海尔净利润同比增长16%，至人民币104亿元，主要得益于中国和美国市场毛利率略好于预期，以及欧盟地区的营业利润率改善。在中国市场，销售增长为2%，而在海外市场，销售增长为4%（美国：-2%/ 欧盟：+7% / 澳新：+9% / 南亚：+10% / 东南亚：+12% / 日本：+2%）。 收益修正 估价 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于报告中涉及的证券或发行人，（1）所有观点均准确反映分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师的任何薪酬（直接或间接）均与该分析师在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起的3个营业日后交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；以及（4）在本报告涵盖的任何香港上市公司中不存在任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 HOLDSELL未评级BUY 跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于认为可公开获得且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此类保证承担责任。本报告中的信息、建议和预测是以“现状”提供的。信息和内容可能会随时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或代表其客户在本报告所涉及的公司证券中占据位置、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 在本报告涉及的公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 不对此承担责任。此报告仅限于预期接收者使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的额外信息可在要求时提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第19(5)条归类的人士，或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款归类的人员（高净值公司、未 incorporat 的协会等）。未经中信百信基金管理有限公司的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非在美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在美国金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或获得分析师资格。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制约束。本报告仅旨在在美国向“主要美国机构投资者”（根据《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义）进行分发，在美国境内其他任何人士均不得接收或分发此报告。每位接受本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时应代表并同意其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国执行买入或卖出证券交易的美国接收者应在通过一家在美国注册的经纪商-交易商进行此项操作。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版：110章）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以依据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订版：289章]定义），CMBISG仅对这些人员承担法律规定的责任。新加坡接收者如有任何关于报告的问题或事项，请联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。