核心观点与关键数据
- 目标价与评级：维持“买入”评级，目标价调整至31.58港元，基于2024财年市盈率14倍。
- 当前估值：2024财年市盈率12.5倍，股息收益率4%，相较于五年平均15倍市盈率不昂贵。
- 销售增长：二季度销售增长放缓属小意外，预期下半年（2H24E）中国和海外市场表现稳健。
- 支撑因素：政府补贴、潜在利率下调、新产品推出、欧盟市场利润率改善。
补贴政策影响
- “以旧换新”补贴：自2024年8月起增长，高端产品（如海尔Casarte品牌）受益显著。
- 市场领导者优势：海尔等市场领导者比小型品牌受益更多，因更多经销商获得补贴资格。
- 补贴规模：预计2024年下半年约300亿元补贴发放，乘数效应约5倍。
财务指引与预测
- FY24E指南：未变化，目标中国MSD销售增长超10%，海外市场增长（美国正增长，除美国外超10%）。
- 品类增长：冰箱、洗衣机、热水器正增长，空调、厨房家电超10%增长。
- 收益修正：2024财年净利润预测微调，上调1%，2025财年下调1%，2026财年下调1%。
- 运营效率：销售增长低于预期，但运营杠杆和效率提升好于预期。
2024上半年业绩
- 销售额：同比增长3%，达1356亿元，低于预期，主要因中国市场销售弱于预期。
- 净利润：同比增长16%，至104亿元，主要得益于毛利率略好于预期及欧盟营业利润率改善。
- 市场表现：中国市场增长2%，海外市场增长4%（美国-2%，欧盟+7%，澳新+9%，南亚+10%，东南亚+12%，日本+2%）。
下半年展望
- 销售增长支持因素：空调销售改善，高端产品销量增加，运输费率成本相对稳定。
- 利润率提升信心：高端产品销量增加，运输成本稳定。
研究结论
- 维持买入评级：基于稳健的下半年预期和合理的估值。
- 目标价调整：31.58港元，基于2024财年市盈率14倍。
- 潜在回报：未来12个月潜在回报率超15%。
