工业硅：弱势运行为主

期货研究 二〇 二2024年09月17日 四年度 工业硅：弱势运行为主 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：本周盘面主力合约震荡走跌，现货报价短期持稳 货本周盘面本周震荡偏弱，主力合约周五收于9635元/吨。现货市场中，报价相对偏稳定。具体而言，研上海有色网统计昆交Si4210报价12250元/吨（周环比不变），天津通氧Si5530报价11600元/吨（环比究不变），天津99硅报价11600元/吨(环比不变)。 所 供需基本面：供增需弱，整体行业库存再次累库 供给端，周产边际增加，行业库存有所累库。据百川统计，本周四川、新疆、广西等地硅厂有所增产，云南部分硅厂减产，整体周产环比走高。开工角度来看，西南(周产占比32%)多数硅厂预计在9月底之前均会保持较高开工率，至10月才会出现大量减产，此外考虑到云南硅厂转产新标Si5530技术难度偏低，若SI2412合约给到足够的利润空间（比如在13000及以上）则会针对此合约进行套保以保证后续10月份的开工。新疆地区(周产占比43%)本周开炉数增加，考虑新疆低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将保持高开工。此外，新疆部分硅厂计划生产新标准553并套SI2412合约，此也一定程度上支撑了9月及以后北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存小幅累库，厂库亦有所累库，整体行业库存累库0.3万吨。 需求端，硅料板块仍处负反馈周期，需求尚无明显改善迹象。 多晶硅端，短期硅料厂库存有所累库，硅料对外报价较为坚挺。此外，硅片厂联合对外挺价，但由于整体硅片库存仍在较高水位，硅片排产下降。此种情形之下，考虑硅片厂商手中亦有接近一个月的硅料库存，后续硅料端仍将有累库驱动，此亦会使得硅料价格再次承压。从9月排产数据来看，硅料环节亦将有所累库。当前市场关注更多的为年底抢装所带来的消费增量，不过从周度组件中标量来看亦未见到起色，而且从内蒙大会上了解的情况来看，年底终端电站抢装力度并不大，且组件目前库存或有接近2个月水位，后续组件排产亦有减少的可能性。总体来看，从硅料厂采购工业硅角度，多数工厂集中性刚需补库结束，预计短期已进入补库的真空期，对工业硅需求边际减弱。 有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所提升，库存高位有所去化但仍处高位，伴随有机硅新增产能投产释放，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主，短期有机硅补库量边际有所增加但力度并不大。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需，铝合金行业对工业硅采购维持刚需。出口市场（占13%），前期不少接单的出口商近期释放订单，但大量囤货的情况未见。 后市观点：基本面未见明显起色，盘面短期弱势震荡，倾向于逢高布空 本周市场情况来看，供给端未有大幅减产，需求端主力多晶硅环节集中补库告一段落，对工业硅需求边际走低。整体行业库存再次累库，对当前基本面构成利空。值得注意的是，本月开始仓单已可按照新标准进行注册，考虑质检及批仓单时间，预计九月中旬会有新仓单数据体现出来，从SMM统计口径来看，交割库库存仍有累库，但仓单库存去化，或表明有少量原仓单移出垛位以留出位置给新仓单，实际上并未给下游消化，关注后续仓单注册量。 就老仓单而言，考虑今年仓单性质以及仓单体量，预计大部分仓单都将流入现货市场，参考去年情形，预计九月中下旬开始仓单矛盾将有所爆发。在此逻辑上，一方面，盘面绝对价格应较99硅更便宜才有性价比。另一方面，预计至10月份，SI2411与SI2412两合约价差将持续扩大，或走阔至3500-4000元/吨甚至更高才会有期现入场接华东、华南等仓单。从现货基本面来看，行业库存仍累库，盘面交易跟随现货补库节奏，呈现弱势状态。此外，值得注意的是，部分资金已计划开始炒作仓库库容问题，认为12月份实际能注册的仓单量并不多，此建议关注仓单注册进度以及批库容动态。短期内资金关注度高，价格波动将有所加剧，建议投资者轻仓逢高试空，谨慎持仓。 单边：空单继续持有，下周运行区间或在9200-9800元/吨； 跨期：继续持有Si2411/Si2412合约反套，至10月两合约价差或至3500元/吨甚至更高；套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-09-13 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-12 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-11 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-10 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-09 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-06 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-05 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-04 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-03 11700 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 2024-09-02 11700 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 2024-08-30 11700 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 2024-08-29 11550 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-28 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-27 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-26 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201530 20232024 4525 20232024 3520 2515 1510 5 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-13 09-29 10-20 11-10 12-01 12-22 0 -5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -10000 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图7：工业硅月度出口数量及同比图8：工业硅月度进口数量 100000 90000 80000 70000