出口增速创年内新高

据海关总署，2024年8月出口总值为3087亿美元，同比增长8.7%，高于市场预期的7.0%，前值为7.0%；进口总值为2176亿美元，同比增幅仅为0.5%，低于市场预期的3.5%，前值为3.2%。与7月情形相反，8月出口同比走强，但进口增速有所放缓，如何看待8月的对外贸易数据？ 进口分品类观察，机电产品及高新技术产品的同比拉动作用小幅放缓，而大宗商品进口则转为拖累变量。受设备更新等支持政策提振，7-8月高新技术产品同比增速分别为18.1%、13.0%，机电产品增速分别为15.2%、8.6%。尽管8月这两项进口增速不及7月，但仍大幅高于整体进口增速。而大宗商品方面8月进口在边际走弱，原油、铁矿砂的同比变化方向由正转负，同比分别拖累0.5pct、0.8pct；此外，煤炭、粗铜、铜矿砂等品 类的同比拉动则由0.3pct、0.3pct、0.6pct降至0.1pct、0.0pct、0.4pct。 出 口分地区观察，8月我国对欧盟、美国、东盟等三大贸易伙伴的出口同比增幅分别为13.9%、5.3%、9.5%，对应的同比拉动达到2.0pct、0.8pct、1.4pct。对欧盟出口的增长效果较为显著，德国、法国两个 分项的同比拉动达到0.6pct，0.3pct；对东盟出口的细项中，越南、泰国、印尼表现突出，对出口的同比拉动效果均在0.3pct之上。其余地区中，对中国香港出口的同比增速为8.7%，对应同比拉动为0.7pct，反映转口贸易或也是当前出口维持高增速的重要推手之一；除此之外，对印度和拉美地区的出口情况也较为乐观，8月同比多增13.6%、19.7%，对应的同比拉动分别为0.5pct、1.6pct。 出 口分品类观察，机电产品及高新技术产品是出口增长的主力项目，二者出口同比增幅分别为12.4%、9.6%，其中仅机电产品的同比拉动作用便可达到7.1pct。拆分机电出口细项，“老六样”的8月出口表现依旧较佳，自动数据处理设备、手机、家电、集成电路、汽车、船舶的同比拉动分别为0.6pct、0.4pct、0.3pct、0.7pct、0.9pct、0.6pct。可能受到8月人民币升值的影响，劳动密集型产品出口表现开始走弱，其中仅纺织品同比增长5.0%，箱包、服装、鞋靴等品类则出现同比负增。其余品类中，肥料、粗铝等品种出口同比增幅虽可达到20%+，但由于规模原因，对出口增长的贡献并不显著。 若利用“价格-数量-价值”框架体系分析，目前我国出口仍然处于价格偏弱，数量支撑阶段。截至7月末数据，我国出口价格指数同比下滑6.9%，仍然处于价格筑底状态，不过出口数量指数则延续14%+的同比高增，价格部分对冲数量增长后，出口价值指数同比仍可增长6.5%。 观察相邻可比地区的8月出口情况，8月越南出口同比增速为16.1%，剔除今年2月份的短期影响，越南单月出口数据已连续8个月维持10%+的较高增速；8月韩国出口同比增长11.4%，自2023年10月以来连续11个月维持出口同比正增，且11个月中共有5个月的同比增速在10%之上。 据商务部分管媒体新闻，今年8月韩国半导体出口额为119亿美元，同比大增38.8%，人工智能浪潮下韩国半导体出口已经连续10个月增长，这或也可侧面指向，我国的机电产品、高新技术产品出口仍有维持增长的空间。然而，在另一方面，随着欧美电动汽车销售增长势头减弱，8月韩国汽车出口总值仅与2023年同期持平，今年1-7月韩国电动汽车出口量比去年同期锐减21%，需求萎靡背景下，未来中、日、韩在汽车出口领域竞争或将进一步加剧，有可能继续拉低全球汽车整体价格。 如果拉长时间来观察出口数据，今年1-8月美元口径下的出口总值累计达到2.31万亿美元，同比增 速为4.6%，增速位于近十年同期平均水平附近（5.0%），而人民币计价出口累计同比增速达到6.9%，高于今年GDP的增长目标。出口数据能否维持当前增速或略微提速至年底，也对今年经济增长目标的实现起到重要作用。 往后看，出口在短期内可能依然面临两方面挑战。一是全球生产需求回升进度偏慢。截至2024年8月末，全球、欧元区、美国制造业PMI数据分别为49.5%、45.8%、47.2%，三者均处于荣枯线之下，且欧美读数与50%存在相对明显的差距，全球范围内仅亚洲PMI维持在50%之上，但从时序角度来看，8月亚洲制造业PM I为 50.6%，较7月份下降0.2pct，且连续2个月环比下降。此外，自7月中上旬以来，国内重要航运指数均呈现拐头下行趋势，SCFI由7月5日3733.8点下行至9月6日2726.6点，CCFI指数由7月26日3180.7点降至9月6日1912.5点，二者的同步走低或在侧面反映当前的出口航运需求也在边际减弱。 二是美元指数走弱后，大宗商品价格尚未出现回升迹象。参考历史规律，在2023年9月以前，美元指数与大宗商品价格变化往往呈现一定的负相关性，背后逻辑或为美元指数走低对应美元购买力减弱，商品价格相应上涨；但这一规模自2023年10月起被打破，随后美元指数与大宗商品价格开启同向运动趋势。自2024年6月末以来，随着市场对美联储9月降息预期不断增强，美元指数由起初的106点大幅降至当前的101点，但CRB综合指数却同步维持下行，由540点降至525点。若大宗商品价格迟迟未见回升，假设明年出口目标增速不变，出口数量所面临的增长压力或变得更重。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。