铁路投资重拾增长势头，轨交装备龙头乘风再起舞

中国中车是全球轨交装备龙头企业，形成了以铁路装备为核心，城轨与新产业多点开花的业务布局。2023年公司营业收入2342.62亿元，同比+5.08%，扣非归母净利润91.06亿元，同比+14.24%，实现困境反转。

核心业务板块及表现：

• **铁路装备：**稳定贡献营收基本盘，2023年收入占比42%，毛利占比48%。动车组招标复苏叠加高级修需求释放，盈利弹性逐步兑现。
  • **动车组：**短期看后疫情时期铁路固定资产投资复苏，动车组招标同步修复，2024-2025年均招标有望达270组；中长期看首批投运的动车组已接近设计寿命上限，存量动车的改装与更新支撑长期发展。
  • **铁路装备维修：**动车组高级修有明确规定指引，2024-2026年是CRH380系列五级修、CR400系列四级修需求集中释放的时间节点，预计2024与2025年动车组四/五级修需求空间将达656/525和566/807组。
  • **机车：**大规模设备更新明确指引电力机车更替老旧内燃机车，预计年替换量可达683台。
  • **客/货车：**客/货车业务与运力需求高度挂钩，2023年客/货运发送量再创历史新高，客/货车需求有望乘势而上。
• **新产业：**业务版图布局辽阔多点开花，中长期看好协同效应逐步放大。涵盖风电设备、功率半导体、新材料、机电系统以及新能源客车，协同效应突出。
  • **风电设备：**时代新材风电叶片2021年全国市占率第二，高筑中国中车风电设备业务技术壁垒。
  • **功率半导体：**时代电气在动车组牵引变流系统基础上延展至新能源汽车电驱系统领域，打开成长空间。
  • **新材料：**时代新材走在材料研发前沿，与轨交装备与风电业务协同共振。
  • **机电系统：**以轨交装备配套为主，少部分独立外供。
  • **新能源客车：**依托动车电驱系统，切入新能源客车赛道，2023年中车电动新能源客车销量排名全国第3位。
• **城轨与城市基础设施：**城轨投资短期承压，长期规划重振城轨建设需求。2020年以来我国城轨建设速度略有放缓，主要系政策指引防控地方政府隐性债务。城轨客运量回归带来地方政府盈利修复，中长期建设规划明确，未来城轨建设有望实现困境反转。

盈利预测与投资评级：

预计公司2024-2026年归母净利润分别为138/153/162亿元，当前股价对应动态PE分别为14/13/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

铁路投资不及预期，风电行业竞争加剧，城轨建设不及预期。