短期核心关注美国大选边际变化对薪酬就业的影响

文旅：行业方面关注9月节假日催化，个股方面关注本周三特索道新项目规划与西域旅游资源整合预期。目前建议关注三个主题：1、东北、西北在下半年潜在的冰雪游话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。 酒店：随暑期高峰期渡过，酒店行业量价环比有所回落，2024年第35周，全国量价较2023年的恢复度分别为88.58%、88.57%。文旅局公布二季度全国星级饭店营业数据，中低端酒店平均房价相对韧性。三季度我们预计绩优龙头开店表现仍然亮眼，关注新品牌孵化进展。 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。1H2024，华图实现营业收入15.06亿元；归母净利润1.22亿元；扣非归母净利润0.98亿元。截至2024年6月末，公司非学历培训业务合同负债余额为7.56亿元（不含税）。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：行业公司半年报披露完毕，经营业绩高增。1H2024，学大教育实现营业收入16.20亿元，同比+29.43%； 其中个性化教育（传统校区）收入为13.19亿元，同比+29.34%。行业供给出清下，龙头加大人员及网点投入提升交付能力，集中度有望提升。 医美化妆品：1）医美：暑期淡季进入末尾，九月迎来国庆假期前机构备货高峰期。半年报高基数下业绩整体承压，胶原景气度持续兑现。医美市场供给端持续丰富，建议关注具备新品上市或获批预期的标的。下半年来看，低基数下增长确定性偏高，Q4有望迎来大促旺季，叠加医美新品上市节奏加快，机构端产品供给进一步丰富，有望提振板块情绪。2）美妆：国产品牌势能仍在持续释放，随着消费者对国货品牌的认可度日益提高，国产美妆品牌有望在未来的市场竞争中占据更加重要的地位。各国货品牌密集推新备战双11，建议关注新品销售情况和国货品牌双11表现，把握底部布局成长性突出标的的机会，等待Q4旺季催化。 零售：1）百货板块底部逐步探明，大部分公司估值处于2020年以来低位水平，个别公司市值已低于净现金，我们认为当前消费虽然承压，但消费环境、公司业绩比疫情期间差的概率较低，当前板块估值位置已经反映了市场的悲观预期，同时考虑到新租赁准则对利润的影响趋弱、线上冲击边际放缓、公司加大回购、提升分红等因素，我们认为板块底部已至，建议关注当前估值较低的百货板块。另外建议关注α明显、自身仍处于成长期的个股。2）跨境：当前美国处于利率高位及渠道库存底部，2024 H2 有望同时迎来周期拐点。8月美国就业不及预期，但尚未恶化，9月降息幅度预期摇摆，但下半年持续降息预期仍在，预计年内累计降幅100bp的概率为89.9%。成本端，海运及关税风险担忧情绪导致出海板块持续承压。展望下半年，伴随海运价格边际改善及Q4美国大选落地，出海板块估值有望回暖。推荐3C品牌龙头安克创新（300866.SZ），以及手工具出海龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具品牌龙头创科实业（0669.HK）。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年8月19日至8月25日，免税销售额指数为32.6，暑期数据短期承压。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年8月26日至9月1日） 海南三家机场：客流44.6万人次，环比-8.2%，恢复至2019年同期129.8%海口机场：客流24.6万人次，环比-7.2%，恢复至2019年同期120.8%三亚机场：客流19.4万人次，环比-9.1%，恢复至2019年同期138.9% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、长沙、广州、郑州、深圳、重庆、杭州、武汉； 北京→海南：客流3.8万人次，环比-1.5%，恢复至2019年同期182.5%上海→海南：客流3.4万人次，环比-10.2%，恢复至2019年同期157.3%广州→海南：客流2.2万人次，环比-18.1%，恢复至2019年同期85%深圳→海南：客流1.9万人次，环比+0.0%，恢复至2019年同期109.9%成都→海南：客流2.9万人次，环比-3.5%，恢复至2019年同期290.4%重庆→海南：客流1.8万人次，环比-1.8%，恢复至2019年同期132.9%长沙→海南：客流2.3万人次，环比-16.3%，恢复至2019年同期113.9%郑州→海南：客流1.9万人次，环比-4.9%，恢复至2019年同期131.5%武汉→海南：客流1.7万人次，环比-10.6%，恢复至2019年同期142.3%杭州→海南：客流1.8万人次，环比-2.3%，恢复至2019年同期159.9% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 行业跟踪 据海口海关统计，今年7月1日至8月25日，海南12家离岛免税商店销售免税品总金额35.1亿元，购物人次61.2万人次，其中旅客“即购即提”购物金额3.65亿元。 投资建议：海南离岛免税暑期数据短期仍承压，关注市内免税政策与消费税政策预期。1）近期消费税改革话题趋热，可以展望若消费税改革后免税渠道奢侈品、高端化妆品等品类价差较有税渠道进一步扩大，免税消费人群有望扩容，利好整体国内免税行业。2）市内免税政策已于八月底更新，关注下半年中免门店的销售额数据兑现情况、以及其他免税运营商开店预期更新。建议关注：中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。 1.2酒店 2024年第35周酒店数据： 1、全国数据：全国OCC为58.55%，环比上周-7.93pct，同比-7.55pct，较2019年同期-5.77pct，上周OCC较2019年同期-10.70pct；全国ADR为197.64元，环比上周-8.56%，同比-11.43%，较2019年同期-4.49%，上周ADR较2019年同期-4.72%；2024年第35周全国RevPAR为115.72元，环比上周-19.47%，同比-21.54%，较2019年同期-13.06%，上周RevPAR较2019年同期-11.15%。 2、分类型：经济型酒店OCC为60.21%，同比去年同期-6.62pct，较2019年同期-4.58pct；中档型酒店OCC为57.04%，同比去年同期-9.46pct，较2019年同期-6.71pct；高档型酒店OCC为49.73%，同比去年同期-9.36pct，较2019年同期-11.21pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 文旅局发布全国星级饭店二季度数据。2024年第二季度全国星级旅游饭店营业收入368.70亿元，餐饮收入比重占36.80%，客房收入比重占47.28%；平均房价373.01元/间夜，平均出租率50.02%。2024年第二季度全国星级旅游饭店平均房价与上年同期相比，一星级增长9.97%，二星级增长0.10%，三星级下降2.02%，四星级下降0.72%，五星级下降2.70%；平均出租率与上年同期相比，一星级下降17.54%，二星级下降4.69%，三星级下降5.00%，四星级下降5.89%，五星级下降3.34%。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 K12：经营业绩高增，关注头部公司 学大教育发布2024半年报。1H2024，公司实现营业收入16.20亿元，同比+29.43%； 归母净利润1.62亿元，同比+81.82%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+55.36%； 不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润1.78亿元,同比+100.38%。分业务看，1H2024公司个性化教育（传统校区）/全日制教育/职业教育/文化阅读收入分别为13.19/2.26/0.21/0.13亿元，同比+29.34%/+23.68%/+48.97%/+373.14%。 昂立教育发布2024半年报：1H2024，公司实现营业收入5.65亿元，同比+38.86%； 归母净利润-0.17亿元，同比减亏；扣非归母净利润-0.17亿元，同比减亏。 图18.K12公司收入（亿元） 图19.K12公司合同负债（亿元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司 华图山鼎发布2024半年报。1H2024，公司实现营业收入15.06亿元，同比+4601.26%；归母净利润1.22亿元，同比+3224.57%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+2002.31%。截至2024年6月末，公司非学历培训业务合同负债余额为7.56亿元（不含税），其中课程交付类/考试通过相关/在线课程合同负债余额分别为3.82/3.64/0.10亿元，预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件的将逐步转化为收入；同时公司推出“分段付费”的课程，待考试成绩出来后可补收培训费的上限为4.93亿元。 中公教育发布2024半年报。1H2024，公司实现营业收入14.48亿元，同比-16.23%； 归母净利润1.16亿元，同比+41.38%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+27.62%。 分业务看，1H2024公司公务员/事业单位/教师/综合类招录培训收入分别为7.29/1.91/1.39/3.65亿元，同比+17.98%/-37.78%/-44.57%/-31.57%。 图20.公考培训公司营业收入（亿元） 图21.公考培训公司合同负债（亿元） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受