酒店行业研究框架深度报告

西部证券研发中心2024年9月3日 分析师|李雯S0800523020002邮箱：liwen1@research.xbmail.com.cn 机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 核心结论核心结论 ⚫精细化运营将成为酒店行业未来核心竞争壁垒。在我们此前的酒店行业深度报告中，我们提出会员体系、价格体系、收益管理三个方面的能力将构成酒店集团核心壁垒，并对各部分进行了详细阐述。总体来说，酒店集团为满足不同消费能力消费群体及会员，提供不同档次酒店品牌，进而形成品牌价格体系；同时，单一酒店针对不同细分市场给出不同价格，构成门店价格体系。针对不同细分市场的价格管控（确保其价格构成合理梯度），才能确保会员体系的价值。收益管理则是酒店在不改变经营成本的情况下，提高盈利水平的管理理念。 ⚫供给端呈现增速快、结构升级特征，中高端酒店占比持续提升。供给规模方面，根据驿镜数据，全国酒店数量自2023M1的46.9万家增长至2024M7的74.2万家，对应总客房规模由1767.3万间增长至2043.5万间，总酒店数量增长率为58.2%，总客房规模增长率为15.6%。供给结构方面，根据中国饭店业协会数据，2019年至2023年，中档酒店客房占比由15.9%提升至21.4%，高档酒店客房占比由12.5%提升至15.4%。尽管中高端占比持续提升，但经济型酒店目前仍为酒店供给基本盘，其占全国所有酒店比例仍高于50%。 ⚫需求端或已超过2019年同期水平。住宿需求的产生往往伴随人口的流动，2024年以来主要节假日出游人数、铁路、航空客运量基本超过2019年同期。 ⚫我们判断当前酒店需求或已超过2019年同期水平。而今年以来全国大盘酒店经营数据表现同比2019年为负，我们认为其原因在于供给和需求增速差距过大导致供过于求。我们也看到，头部连锁酒店集团经营数据要好于大盘，我们认为这一现象是连锁化经营优势的具体体现。 风险提示：1.门店数量增长不及预期；2.需求增长不及预期；3.行业竞争加剧风险；4.其他风险。 酒店板块行情复盘：疫后需求释放弱酒店板块行情复盘：疫后需求释放弱，，板块下行板块下行 01酒店行业研究框架 供需分析：现阶段供给增速高于需求增速02 竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张03 相关标的04 酒店行业研究框架酒店行业研究框架 会员会员、、价格体系为客流量筑底价格体系为客流量筑底，，收益管理理念助力效益最大化收益管理理念助力效益最大化 ⚫会员体系和价格体系相辅相成，为门店客流量奠定基础。价格体系为不同细分市场提供不同价格，整体上看，我们认为其核心功能在于维护会员预定价格为C端最优价格，在保障会员权益的同时，为酒店集团自有预订渠道输送订单。⚫收益管理作为一种管理理念，其具体实施工具为价格体系。 供需分析：现阶段供给增速高于需求增速02 竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张03 相关标的04 供需分析供需分析————供给量：疫后供给高速增长供给量：疫后供给高速增长，，四线及以下城市增量更多四线及以下城市增量更多 ⚫行业总供给规模疫后持续增长。根据驿镜数据，全国酒店数量（全部酒店）自2023M1的46.9万家增长至 2024M7的74.2万家，对应总客房规模由1767.3万间增长至2043.5万间，总酒店数量增长率为58.2%，总客房规模增长率为15.6%。对于二者增速差异，我们认为新开酒店单店规模相对之前更小。 ⚫四线及以下城市酒店供给增速相对更高，与各酒店集团加速下沉市场渗透战略相一致。根据驿镜数据，2023W1至2024W33，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市酒店数量（15间及以上规模）分别增加0.36/1.05/0.84/0.95/2.76万家，增长率分别为16.8%/16.1%/16.5%/14.8%/25.0%。 资料来源：驿镜，西部证券研发中心注：酒店规模数据受供应链上下架、数据切片时间影响，统计数据存在一定偏差，仅供参考 供需分析供需分析————供给结构：中高端占比提升供给结构：中高端占比提升，，经济型仍为基本盘经济型仍为基本盘 ⚫中高端酒店占比提升：根据中国饭店业协会数据，2019年至2023年，中档酒店客房占比由15.9%提升至21.4%，高档酒店客房占比由12.5%提升至15.4%。⚫经济型酒店仍为主要构成部分。尽管经济型酒店客房占比呈现下降趋势，但其占比仍在50%水平以上，占据我国酒店供给半壁江山。⚫酒店集团供给结构变化与全国供给变化趋势一致。华住集团、锦江酒店、首旅酒店经济型门店占比分别由2018年的73%/67%/81%降低至2023年的53%/42%/52%。 资料来源：中国饭店业协会，华住集团、锦江酒店、首旅酒店2018-2023年年报，西部证券研发中心 供需分析供需分析————CC端需求：假期客流量超端需求：假期客流量超20192019年年，，收入及就业预期弹性充足收入及就业预期弹性充足 资料来源：中国人民银行调查统计司，文旅部，iFind，西部证券研发中心 供需分析供需分析————BB端需求：或已超过端需求：或已超过20192019年及年及20232023年需求水平年需求水平 ⚫数据上看，B端需求（商务）或已超过2019年同期水平： 1.铁路客运量：2024年1-7月累计铁路客运量同比增长15.7%，同比2019年增长18.4%。 2.航班客运量：2024年1-7月国内航线累计客运量同比2019年增长13.6%，同比2023年增长14.8%。 3.制造业PMI：2024年7月制造业PMI49.4%，2023年同期为49.3%。整体上看，2024年1-7月制造业PMI未出现大幅低于荣枯线的情况，3-4月高于荣枯线水平。 资料来源：iFind，交通运输部，西部证券研发中心 供需分析供需分析————行业经营：供需增速错位导致经营数据弱行业经营：供需增速错位导致经营数据弱 ⚫供给增速超过需求增速导致全国大盘经营数据偏弱。 1.入住率（OCC，%）：2024年前33周平均OCC为59.7%，同比2023年- 3.4pcts，同比2019年-4.7pcts。 2.平均房价（ADR，元/间）：2024年前33周平均ADR为208.0元/间，同比2023年-5.1%，同比2019年-4.6%。 3.平均每间客房收益（RevPAR，元/间）：2024年前33周平均RevPAR为124.5元/间，同比2023年-10.3%，同比2019年-11.3%。 资料来源：驿镜，西部证券研发中心 供需分析：现阶段供给增速高于需求增速02 竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张03 相关标的04 竞争格局及变化：头部酒店集团市占率提升竞争格局及变化：头部酒店集团市占率提升，，连锁酒店市场竞争激烈连锁酒店市场竞争激烈 资料来源：中国饭店业协会，锦江酒店、首旅酒店、华住集团2019年及2023年年报，西部证券研发中心 供需分析：现阶段供给增速高于需求增速02 竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张03 华住集团华住集团：：有序推动品牌升级落地有序推动品牌升级落地，，持续渗透低线城市酒店市场持续渗透低线城市酒店市场 ⚫核心品牌版本不断升级，门店端同步落地。根据公司二季度业绩交流会公开资料，核心品牌汉庭及全季的新版本门店数量占比持续提升。截至二季度末，汉庭3.5版本及以上门店数量占比达到36.3%，全季4.0版本及以上门店数量占比达到71.2%。我们认为新版本门店占比的提高能够有效提升会员入住体验，强化会员复购与品牌粘性。⚫持续向低线城市渗透，提升品牌影响力。从酒店数量及占比来看，三线及以下城市已开业酒店占比41%，待开业酒店中有54%的酒店位于三线及以下城市。⚫会员规模庞大，呈现高粘性高复购特征。根据公司公告，2018年至2023年，华住会会员间夜占比为76%/76%/74%/75%/76%/73%，自有销售渠道间夜占比为86%/85%/85%/83%/87%/78%。 锦江酒店：中国区系列改革持续推进锦江酒店：中国区系列改革持续推进，，海外债务优化降低费用支出海外债务优化降低费用支出 ⚫中国酒店集团龙头企业，系列改革逐步落地。公司酒店规模位居全国第一，自2023年下半年提出系列改革以来，在组织架构、会员体系、CRS、收益管理、债务优化等方面均取得阶段性进展。 ⚫CRS业务收入提升叠加庞大私域流量池，有望贡献可观利润增量。根据公司公告，CRS服务费将扩大收费酒店范围，且此前收费标准并未统一，各品牌收费方式各有不同，未来将逐步统一。该项业务此前由Wehotel开展，公司已于2023年实现100%控股。 ⚫海外债务优化落地，有望降低财务费用对利润端的挤压。公司以自有资金3亿欧元偿还海外部分债务（收购产生），偿还完成后将降低海外债务产生的财务费用。 供需分析：现阶段供给增速高于需求增速02 竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张03 风险提示风险提示 1.门店数量增长不及预期：当前连锁酒店集团加盟模式为主，门店数量构成营收能力基本盘，门店数量增速放缓可能影响营收增速； 2.需求增长不及预期：酒店需求主要由商务和休闲需求构成，需求变化会影响酒店经营情况； 3.行业竞争加剧风险：竞争加剧可能导致门店经营变差，营销费用开支增加； 4.其他风险。 投资评级说明投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见