公司半年报分析：业绩短期承压，全年受益行业高景气和国产化两大趋势

分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737 ——华大九天(301269)公司半年报分析 证券研究报告-公司分析 增持(首次) 发布日期：2024年09月09日 投资要点： 公司Q2收入增速放缓，业绩短期承压。2024Q2公司收入2.30亿元，同比下滑6.01%，较Q1下降了39.60PCT；Q2净利润0.30亿元，同比下滑了51.80%。公司2023H1收入占比提升，给2024H1带来较大增长压力。在国产化和行业景气度恢复的大背景下，我们认为公司后续仍然发展值得期待。 公司处于投入期，人员增长和股权激励方面仍有较大压力。上半年销售、管理、研发三大费用率总计增长了7.11PCT至111.92%。2023年是公司人员增速达到了40%，因而2024年的人员工资方面压力也会相应提升。2024H1股份支付费用达到1.00亿元，全年预计总金额2.03亿元，较2023年的0.056亿元明显增大。 国产EDA厂商迎行业景气度提升和国产替代双重利好。2024年电子产业景气度持续回升，1-7月我国电子信息制造业累计收入增速7.9%，较上年同期提升了11.7PCT。2024年，随着华为手机芯片的技术突破和美国对华GPU芯片禁令的不断深入，我国芯片自主化能力持续提升，国产化替代的趋势日益明显。 上市以后，公司开始加速从点工具和局部领域向EDA全流程工具进行覆盖，努力形成国产替代能力，迎接市场发展机遇。 公司外延式步伐加快。2022年收购了从事存储器/IP特征化提取工具开发的芯達科技和数字前端的亚科鸿禹，2023年投资了睿晶聚源及从事芯片相关EDA软件和IP开发的菲斯力芯，2024年入股芯片数字前端形式化验证EDA软件供应商阿卡思，并在7月入股两家投资基金。 相关报告 在研究成果方面，2024年公司发布了全定制设计平台生态系统PyAether、版图寄生参数分析工具ADA、基于GPU平台的单元库特征化提取工具Liberal-GT；7月瑞萨电子导入了公司的Skipper工具作为其版图管理方案；2024年公司电路仿真工具ALPS获得三星4nm认证，总计有6款产品获得了汽车电子领域的ISO 26262 TCL3和IEC 61508 T2国际标准认证；两本基于公司EDA平台编撰的高校教材获得出版。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 首次覆盖，并给与公司“增持”的投资评级。我们看好芯片领域国产化的趋势，EDA作为其中最要的一环，也将迎来产品替代的利好趋势。这其中，公司作为国内EDA龙头，正在形成从点工具和局部领域向EDA全流程工具覆盖的发展路径，长期发展值得期 待。预计24-26年公司EPS分别为0.45元、0.60元、0.92元，按9月6日收盘价71.59元计算，对应PE为160.44倍、118.53倍、77.77倍。 风险提示：国际局势发展的不确定性；公司产品推进不及预期的风险；短期高投入对业绩的拖累。 内容目录 1.业绩短期承压，2024年股权激励费用明显增大............................................42.行业景气度提升，国产化替代趋势明显........................................................63.产品布局及2024年进展...............................................................................83.1.公司发展战略................................................................................................................83.2.通过投资加快全流程EDA工具系统布局....................................................................103.3. 2024年主要研究成果..................................................................................................114.投资建议.....................................................................................................155.风险提示.....................................................................................................16 图表目录 图1：2019-2024H1公司收入、净利润及其增速.................................................................4图2：21Q1-24Q2公司单季度收入、净利润及增速...........................................................4图3：2018-2023公司业务的季节性....................................................................................4图4：2021Q1-2024Q1公司三大费用及增速（百万元）....................................................5图5：2018-2024H1公司员工人数、研发人员及其增速......................................................5图6：2023-2026年公司股权激励费用计入情况..................................................................6图7：2019-2024年电子信息制造业营收及增速（亿元）....................................................6图8：2020-2024年IC设计行业增速...................................................................................6图9：20Q1-24Q1全球EDA+硬件IP市场规模及增速........................................................7图10：2024Q1全球EDA和硬件IP市场的区域分布..........................................................7图11：2018-2024年国产EDA厂商境内收入及增速（万元）..........................................7图12：2021年国内EDA市场格局......................................................................................8图13：2022年公司分产品收入结构..................................................................................10图14：2020-2024H1公司研究成果...................................................................................12图15：2018-2023公司来自前五大客户收入（万元）.......................................................14 表1：公司EDA产品在各个产品类别上的发展状况.............................................................8表2：公司发展目标..............................................................................................................9表3：公司IPO募投项目......................................................................................................9表4：公司EDA工具及相关产品水平...............................................................................12表5：公司产品获得认证的情况..........................................................................................15表6：公司产品涉及高校教材的情况...................................................................................15表7：可比公司估值情况.....................................................................................................16 1.业绩短期承压，2024年股权激励费用明显增大 公司发布半年报：2024年上半年公司收入4.44亿元，同比增长9.62%；归母净利润0.38亿元，同比下滑54.81%；扣非净利润-0.51亿元，较上年同期减少了0.66亿元。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 单季度业绩来看，2024Q2公司收入2.30亿元，同比下滑6.01%，增速较Q1下降了39.60PCT；公司Q2净利润0.30亿元，同比下滑了51.80%；扣非净利润-0.35亿元，较上年同期减少了0.48亿元。 2021年以后，公司业务的季节性发生了较大的调整，2023年Q1、Q2的收入占比进一步提升，这意味着2024上半年收入的波动将给业绩带来更大的影响。但是在国产化和行业景气度恢复的大背景下，我们对公司后续发展仍然保持积极的预期。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 从费用情况来看，上半年公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长了78.08%、-4.49%和11.30%，导致销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加 了7.83、-1.90、1.19PCT至20.37%、12.86%、78.70%，三大费用率总计增长了7.11PCT至111.92%。 从公司上半年费用细分数据来看，销售费用中职工薪酬从上年同期的3135万元增长到了6962万元，研发费用中职工薪酬从上年同期的14615万元增长到了26498万元，增幅分别为122%和81%。与此同时，研发费用中委外开发及测试服务从上年同期的11209万元下滑到了2033万元，缓解了研发费用增长的压力。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 推动公司费用增长的因素主要包括： （1）从人员增长情况来看，2023年是公司20