2016年11月物价数据点评：CPI重回2.3高位 PPI提速上行

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI重回2.3高位，PPI提速上行 2016年11月份，全国居民消费价格总水平CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.3%，同比增速再次回到了前期高点。进入冬季以来，受天气影响鲜菜价格再次领涨，非食品方面汽柴油和水电燃料价格上涨也比较显著。上述各类价格变动合计影响CPI同比涨幅扩大0.15个百分点，是CPI同比涨幅扩大的主要原因。11月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨1.5%，同比上涨3.3%。PPI再创新高，提速上行，大超市场预期。综合来看，CPI持续高位运行，表明短期通胀压力仍在。虽然涨幅略超出我们的预期，不过我们之前就提到过消费价格的高位运行不过是基数效应的结果，并不具备上行的趋势。PPI加速上涨，大超市场预期，其中黑色、有色、煤炭等行业涨价的贡献显著，供给侧改革效果凸显，国内需求也进一步回暖。总体来看，受制于基数的扰动，4季度通胀压力有所上升，但难成趋势。 股债冰火两重天 贸易和PMI数据持续向好，经济边际改善明显。而供给侧改革的效益已经开始体现，煤炭、黑色、有色等行业价格持续改善，PPI加速上涨，企业效益回升。基于经济、效益继续回升的局面，我们维持股市蓄势上扬的判断不变。近半年市场底部的逐步抬高使我们更加坚定看好国内股市。股市盛宴开启，不必过分在意阶段波动，投资者需更加耐心些。12月10年期国债重回3时代，各项利率中枢均有所抬升，债市调整明显。各项数据表明经济边际改善，通胀短期高位运行，临近年关资金偏紧，央行投放态度克制，而随着加息的临近，人民币贬值压力仍存。内外部因素都将抑制债市的表现，年底的债市可谓极度深寒。短期来看债市调整未尽，仍需等待。可关注美联储加息落地后，春节前后的窗口机会，提前布局。 物价高位货币稳中偏紧，但对冲降准仍可期 对于当前消费价格的高位，我们认为也是暂时的“伪”增长。由于基数效应的影响，2016年4季度的CPI同比会表现稍高，但不具趋势性。预计直到2017年1月，CPI都将运行在2.0上方，但随后便会逐步回落。对于PPI而言，我们预计改善趋势将一直延续到明年1季度，但随着基数的抬高，后续将逐步回落趋稳。这也意味17年通胀通缩的压力均无，物价进入少有的舒适区间。价格形势短期趋紧使得货币“稳中偏紧”格局不得放松，但“对冲”性质的降准还是随时会来。资本外流+公开市场投放力度的不足导致基础货币增长仍难有起色，或将重回负增长区间。而央行为保证货币的平稳增长，维持货币乘数的高位运行，降准是必然的选择。但降准仅为对冲，并不代表货币政策的转向。 日期：2016年12月9日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 CPI重回2.3高位 PPI提速上行 ——2016年11月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年12月9日 事件：11月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示2016年11月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.0%；食品价格上涨4.0%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.4%。1-11月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.0%。11月全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.3%，服务价格下降0.1%。2016年11月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨1.5%，同比上涨3.3%。工业生产者购进价格环比上涨1.8%，同比上涨3.5%。1-11月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.7%。 表1：11月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.CPI重回2.3，菜价再起波澜 2016年11月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.3％，环比上涨0.1％。同比走势继续向上，较上月上涨0.2个百分点，创4月以来新高，重回2.3的高位，环比由负转正，整体走势略超预期。 从环比来看，食品价格从上月的下跌重回上涨，其中又以鲜菜价格再次领涨。冬季后，大棚蔬菜成本增加，加之受全国范围寒潮天气影响，鲜菜价格环比上涨5.5%，影响CPI上涨0.14个百分点。食品中，鲜果、猪肉、水产品、蛋类、禽肉价格环比继续下降，降幅分别为2.2%、1.9%、0.7%、0.6%和0.4%，合计影响CPI下降0.10个百分点。非食品方面汽柴油和水电燃料价格上涨也比较显著，国内汽油、柴油、液化石油气、居民用煤等能源价格上涨合计影响CPI上涨0.04个百分点。另外10月国庆长假后，旅游进入淡季，价格有所下降。飞机票和旅行社收费价格环比分别下降6.4%和2.1%，合计影响CPI下降0.05个百分点。 从同比来看，同比涨幅的扩大也主要由鲜菜以及汽柴油、水电燃料价格的上涨所致。鲜菜价格同比上涨15.8%，涨幅比上月扩大2.8个百分点；汽、柴油价格同比分别上涨4.6%和6.0%，涨幅分别比上月扩大2.3和3.4个百分点；水电燃料价格同比由上月持平转为上涨0.6%。 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.3 2.1 2.1 1.49 PPI同比 3.3 2.1 1.2 -5.9 数据来源： wind，上海证券研究所 宏观数据点评 3 2016年12月9日 上述各类价格变动合计影响CPI同比涨幅扩大0.15个百分点，是CPI同比涨幅扩大的主要原因。另外食品中值得关注的大项猪肉上涨5.6%，影响CPI上涨约0.15个百分点，涨幅较上月扩大0.8个百分点，与我们之前观测的猪头价格的抬头相一致。 图1：CPI同比、环比(%) 具体来看，11月份，食品烟酒价格同比上涨3.2%，影响CPI同比上涨约0.96个百分点。其中，鲜菜价格上涨15.8%，影响CPI上涨约0.37个百分点；水产品价格上涨5.0%，影响CPI上涨约0.09个百分点；畜肉类价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.20个百分点（猪肉价格上涨5.6%，影响CPI上涨约0.15个百分点）；鲜果价格上涨2.8%，影响CPI上涨约0.04个百分点；粮食价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点；蛋价格下降2.2%，影响CPI下降约0.01个百分点。 图2：食物价格分项同比（%） 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-11同比 环比 (15)(10)(5)05101520猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2016-102016-11 宏观数据点评 4 2016年12月9日 11月份，非食品价格同比上涨1.8，涨幅较上月小幅扩大0.1个百分点。其中，医疗保健、其他用品和服务、教育文化和娱乐、居住、衣着、生活用品及服务价格分别上涨4.4%、4.2%、2.2%、2.0%、1.4%、0.3%；交通和通信价格持平。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI摆脱负增长泥淖，强势回归 2016年11月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨1.5%，较上月涨幅扩大0.8个百分点，连续3个月正增长；同比大幅上涨3.3%，涨幅扩大2.1个百分点，为2011年10月来最大。自9月摆脱负增长泥淖之后，PPI继续强势上冲，且速度有所加快，也大幅超出市场的预期。 从环比来看，工业行业价格普遍上涨。在调查的工业大类行业中，36个行业产品价格环比上涨，比上月增加9个，其余行业价格持平。煤炭、黑色、有色等行业的价格涨幅继续扩大，表现突出。煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨10.3%、6.1%和5.0%，涨幅比上月分别扩大0.5、5.3和3.5个百分点，合计影响PPI环比上涨约0.9个百分点。 从同比来看，29个行业产品价格同比上涨，比上月增加4个。其中，煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业价格同比分别上涨28.6%、22.2%、12.6%、9.0%和3.1%，涨幅比上月分别扩大13.2、9.1、8.9、5.4和2.8个百分点，合计影响PPI同比涨幅扩大约1.6个百分点，是PPI同比涨幅扩大的主要原因。在11月份3.3%的全国工业生产者出厂价格总水平同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-0.6个百分点，新涨价因素约为3.9个百分点。 数据来源：wind，上海证券研究所 (1.0)0.01.02.03.04.05.06.0衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2016-102016-11 宏观数据点评 5 2016年12月9日 图 4：PPI同比、环比（%） 具体而言，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨4.3%，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约3.2个百分点。其中，采掘工业价格上涨14.8%，原材料工业价格上涨5.8%，加工工业价格上涨2.9%。生活资料价格同比上涨0.4%。其中，食品价格上涨0.9%，衣着价格上涨1.1%，一般日用品价格上涨0.7%，耐用消费品价格下降1%。 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 工业生产者主要行业出厂价格中，煤炭开采和洗选业价格同比上涨28.6%，黑色金属矿采选业价格上涨10.2%，石油和天然气开采业价格上涨6.2%，有色金属矿采选业价格上涨13.7%，黑色金属冶炼和压延加工业价格增长22.2%。 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.02014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-11同比 环比 (10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.02014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016