24年半年报业绩点评：配用电及医疗齐发力，24H1业绩超预期

股票研究/2024.09.09 配用电及医疗齐发力，24H1业绩超预期三星医疗(601567) 资本货物/工业 ——24年半年报业绩点评 庞钧文(分析师)周奥铮(分析师) 021-38674703010-83939782 pangjunwen@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880524080014 本报告导读： 24H1公司业绩超出市场预期，智能配用电业务订单快速增长，其中海外配电业务加速发展，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司24H1业绩超出市场预期。考虑到公司在配用电领域的龙头地位以及海外业务的不断突破，上调公司24-25年EPS预测至1.71/2.10元（调整前为1.60/1.92元），给予公司26 年EPS预测为2.53元；参考可比公司平均估值，给予公司25年 21.21xPE，对应目标价为44.55元，维持“增持”评级。 公司24H1业绩超出市场预期。公司24H1实现收入69.97亿元，同比增长26.11%，实现归母净利润11.50亿元，同比增加32.23%，实现扣非归母净利润10.78亿元，同比增长32.13%，公司销售/管理/ 研发费用率分别为6.99%/5.86%/3.97%；其中24Q2实现收入39.72 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 44.55 上次预测: 39.81 当前价格： 32.30 交易数据52周内股价区间（元） 15.98-37.10 总市值（百万元）45,578 总股本/流通A股（百万股）1,411/1,403 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）7.87 股东权益（百万元）11,108 净负债率-14.24% 市净率（现价）4.1 52周股价走势图 亿元，同比增长20.37%，环比增长31.34%，实现归母净利润7.86三星医疗上证指数 亿元，同比增长30.92%，环比增长115.72%，实现扣非归母净利润 7.03亿元，同比增长27.73%，环比增长87.32%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.62%/5.54%/4.28%。 配电+用电双轮驱动，海外业务持续发力。24H1公司智能配用电业 务实现营收53.16亿元，同比增长27.2%；实现净利润9.71亿元， 同比增长29.37%。公司智能配用电业务在手订单持续增长，24H1在手订单达148.94亿元，同比增长25.74%。公司凭借着在配用电领域的技术经验积累，不断扩大在海外的布局，出海业务实现了高增长。24H1公司海外累计在手订单已达62.20亿元，同比增长40.47%公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥�大生产基地海外基地产能占比已达50%。24H1公司配电以及用电均在海外有所斩获，配电业务在欧洲取得了首单，中标了希腊4.66亿元变压器项目，用电业务则中标了巴西COPEL智能表3.1亿元总包项目。 医疗服务板块持续推进。24H1公司医疗服务业务实现营业收入 16.13亿元，同比增长26.53%。公司医疗业务的重点为康复医疗， 24H1实现收入8.14亿元，同比增长36.54%；同时24H1公司新增 6家医院。 风险提示。电网投资不及预期，公司海外业务进展不及预期。 124% 97% 69% 41% 13% -14% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 15% -6% 99% 相对指数 19% 3% 111% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,098 11,463 14,373 17,634 20,887 (+/-)% 29.6% 26.0% 25.4% 22.7% 18.5% 净利润（归母） 948 1,904 2,411 2,964 3,569 (+/-)% 37.4% 100.8% 26.7% 22.9% 20.4% 每股净收益（元） 0.67 1.35 1.71 2.10 2.53 净资产收益率(%) 10.0% 17.3% 19.7% 21.5% 22.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 48.07 23.94 18.90 15.38 12.77 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,933 5,453 6,033 6,992 8,296 营业总收入 9,098 11,463 14,373 17,634 20,887 交易性金融资产 27 54 54 54 54 营业成本 6,470 7,566 9,517 11,692 13,863 应收账款及票据 2,460 2,409 3,021 3,707 4,390 税金及附加 65 84 93 111 119 存货 1,802 3,257 4,086 5,012 5,937 销售费用 648 851 1,023 1,243 1,462 其他流动资产 1,022 1,032 1,163 1,384 1,592 管理费用 550 801 868 1,051 1,229 流动资产合计 8,245 12,205 14,357 17,149 20,269 研发费用 327 471 583 705 825 长期投资 2,213 2,429 2,642 2,848 3,058 EBIT 1,170 1,860 2,965 3,618 4,325 固定资产 1,378 1,428 1,513 1,546 1,500 其他收益 120 183 225 265 306 在建工程 362 209 143 110 144 公允价值变动收益 -107 117 0 0 0 无形资产及商誉 1,573 1,939 2,351 2,763 3,167 投资收益 85 296 460 529 627 其他非流动资产 2,456 3,303 3,813 4,278 4,756 财务费用 -15 -9 100 96 84 非流动资产合计 7,983 9,308 10,461 11,546 12,625 减值损失 2 -25 -10 -10 -10 总资产 16,228 21,513 24,818 28,695 32,894 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 323 0 0 0 0 营业利润 1,152 2,270 2,863 3,520 4,228 应付账款及票据 2,561 2,650 3,646 4,485 5,246 营业外收支 0 -8 2 2 12 一年内到期的非流动负债 390 270 405 405 405 所得税 187 341 432 531 640 其他流动负债 2,431 3,917 4,857 6,271 7,813 净利润 965 1,921 2,433 2,991 3,601 流动负债合计 5,705 6,838 8,908 11,160 13,464 少数股东损益 17 17 22 27 32 长期借款 150 2,466 2,466 2,466 2,466 归属母公司净利润 948 1,904 2,411 2,964 3,569 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 435 757 807 857 857 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 316 299 224 224 224 ROE(摊薄,%) 10.0% 17.3% 19.7% 21.5% 22.8% 非流动负债合计 901 3,522 3,498 3,548 3,548 ROA(%) 6.2% 10.2% 10.5% 11.2% 11.7% 总负债 6,606 10,360 12,405 14,708 17,012 ROIC(%) 9.0% 10.8% 15.6% 17.3% 18.7% 实收资本(或股本) 1,413 1,412 1,411 1,411 1,411 销售毛利率(%) 28.9% 34.0% 33.8% 33.7% 33.6% 其他归母股东权益 8,093 9,593 10,832 12,380 14,243 EBITMargin(%) 12.9% 16.2% 20.6% 20.5% 20.7% 归属母公司股东权益 9,506 11,006 12,244 13,791 15,654 销售净利率(%) 10.6% 16.8% 16.9% 17.0% 17.2% 少数股东权益 116 148 169 196 228 资产负债率(%) 40.7% 48.2% 50.0% 51.3% 51.7% 股东权益合计 9,622 11,153 12,413 13,987 15,882 存货周转率(次) 4.4 3.0 2.6 2.6 2.5 总负债及总权益 16,228 21,513 24,818 28,695 32,894 应收账款周转率（次） 4.5 5.3 5.8 5.7 5.6 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.0 1.1 1.2 1.1 经营活动现金流 1,223 1,901 2,701 3,480 4,065 资本支出/收入 4.4% 4.8% 7.6% 6.3% 5.2% 投资活动现金流 -171 -563 -951 -967 -866 EV/EBITDA 11.77 11.99 12.89 10.50 8.64 筹资活动现金流 -1,223 1,175 -1,127 -1,553 -1,895 P/E(现价&最新股本摊薄) 48.07 23.94 18.90 15.38 12.77 汇率变动影响及其他 -2 -1 -43 0 0 P/B(现价) 4.79 4.14 3.72 3.30 2.91 现金净增加额 -173 2,512 580 959 1,304 P/S(现价) 5.01 3.98 3.17 2.58 2.18 折旧与摊销 304 390 389 411 423 EPS-最新股本摊薄(元) 0.67 1.35 1.71 2.10 2.53 营运资本变动 -107 -54 258 413 480 DPS-最新股本摊薄(元) 0.35 0.64 0.82 1.00 1.21 资本性支出 -404 -553 -1,092 -1,114 -1,095 股息率(现价,%) 1.1% 2.0% 2.5% 3.1% 3.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 收盘价总市值 EPS（元/股） PE 可比公司（元）（亿元） 2023A2024E 2025E2023A2024E2025E 2024/9/7 许继电气 66.85 517.56 2.01 2.65 3.29 25.81 25.18 20.30 中国西电 25.11 224.26 0.89 1 1.14 24.96 25.01 22.12 均值 25.10 21.21 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（可比公司EPS、PE均取自Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会