中国经济周刊：后地产周期消费结构变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 宏观经济 [Table_Title] 中国经济周刊 2016年12月09日 CPI与工业增加值月度同比增速 0.60.91.21.41.7N-14M-15J-15N-15M-16J-16CPI月度同比工业增加值月度同比 宏观数据 固定资产投资累计同比 15.80 社零总额当月同比 10.00 出口当月同比 -7.30 M2 11.60 相关研究报告： 《中国经济周刊：如何看待房地产销售和投资对后续经济的影响》 ——2016-11-16 《中国经济周刊：工业企业利润走势回顾及展望》 ——2016-11-02 《中国经济周刊：再谈PPI对CPI难传导》 ——2016-10-27 《中国经济周刊：地产调控对宏观经济影响探析》 ——2016-10-20 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 后地产周期消费结构变化  热点思考：后地产周期消费结构变化 本文讨论房地产周期变化对于居民消费结构的影响： 市场关于房地产对于居民消费影响主要有两派观点，一是认为房地产对于居民消费有替代作用。房价上升使得消费者需要在住房上支出更多，从而抑制了其消费需求。二是认为房地产由于财富效应会促进富民效应。这种观点认为房价上涨使得居民的存量财富升值，从而可以进一步刺激其进行消费。 我们认为，从总量上看房地产周期与居民消费水平没有明确的正向或者负向关系，房地产周期对于居民消费的影响主要体现在居民消费结构会产生显著变化。在房地产销售上行周期，居民耐用消费品的支出增速会有明显上升，而对应的非耐用消费品支出增速则有明显下降。相反，在房地产销售下行周期中，非耐用消费品的增速则会有明显上升，而耐用消费品支出增速则有明显下降。这个关系在美国和中国的历史数据中都反复出现。 展望2017年，随着房地产销售进入下行周期，我们预计大宗耐用消费品增速将出现下滑，而食品饮料、纺织服装等非耐用消费品需求将出现好转。  大类资产表现：债券大幅调整 上周各大类资产价格表现中，债券大幅调整。股票市场中，沪深300指数上涨0.2%，创业板指数下跌1.1%。债券市场十年期国债到期收益率上行12.5BP。商品市场中南华工业品指数下跌2.3%，南华农业品指数上涨1.2%。黄金价格下跌1.2%。从股票市场的各行业表现来看， A股的28个行业多数下跌，建筑装饰和家用电器板块涨幅最大，采掘板块跌幅最大。  经济数据与政策事件 经济数据：11月官方制造业PMI略升至51.7创两年新高 12月1日，国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会公布，中国11月官方制造业PMI升至51.7，为2014年7月以来新高，连续4月在荣枯线上方，前值51.2；11月官方非制造业PMI升至54.7，为今年以来高点，前值54。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，从业人员指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数低于临界点。 政策事件：国务院将开征环保税研究设立绿色股票指数 上周值得市场关注的经济政策和重大事件有：国务院关于印发十三五脱贫攻坚规划的通知；国务院将开征环保税研究设立绿色股票指数；深改组会议强调深化国有企业和国有资本审计监督。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 热点思考：后地产周期消费结构变化 .................................................................................... 4 大类资产表现：债券大幅调整 ................................................................................................ 7 经济数据与政策事件................................................................................................................. 8 经济数据：11月官方制造业PMI略升至51.7创两年新高 ....................................... 8 政策事件：国务院将开征环保税研究设立绿色股票指数 ........................................... 8 国信证券投资评级................................................................................................................... 10 分析师承诺............................................................................................................................... 10 风险提示................................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：2017年房地产销售面积增速预测 .............................................................................. 4 图 2：耐用消费品增速与房地产销售正向相关 .................................................................... 5 图 3：非耐用消费品增速与房地产销售负向相关 ................................................................ 5 图 4：中国汽车销量增速与房地产销售高度正相关 ............................................................ 6 图 5：最近一周（一月）大类资产价格涨跌幅 .................................................................... 7 图 6：A股主要行业板块最近一周（一月）涨跌幅表现 .................................................... 7 未找到图形项目表。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 热点思考：后地产周期消费结构变化 2016年房地产市场量价齐升，成为宏观经济中最靓丽的表现。而随着房地产自身周期的变化以及地方政府调控措施的相继出台，预计2017年房地产市场将进入到一个下行周期，具体表现为房价增速和房地产销售面积增速的快速下滑，房地产开发投资和新开工面积增速冲高回落。我们预计2017年上半年商品房销售面积增速将有20%以上的负增长（图1）。本文讨论房地产周期变化对于居民消费结构的影响： 市场关于房地产对于居民消费影响主要有两派观点，一是认为房地产对于居民消费有替代作用。房价上升使得消费者需要在住房上支出更多，从而抑制了其消费需求。二是认为房地产由于财富效应会促进富民效应。这种观点认为房价上涨使得居民的存量财富升值，从而可以进一步刺激其进行消费。 我们认为，从总量上看房地产周期与居民消费水平没有明确的正向或者负向关系，房地产周期对于居民消费的影响主要体现在居民消费结构会产生显著变化。 图 1：2017年房地产销售面积增速预测 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从美国过去近六十年的经验数据来看，在房地产销售上行周期中居民耐用消费品的支出增速会有明显上升，而对应的非耐用消费品支出增速则有明显下降。相反，在房地产销售下行周期中，非耐用消费品的增速则会有明显上升，而耐用消费品支出增速则有明显下降。这个关系在美国过去数轮房地产周期中都反复出现，规律非常明确（图2和图3）。 -30-20-10010203040502012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11商品房销售面积:当月同比商品房销售面积:当月同比预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 2：耐用消费品增速与房地产销售正向相关 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：非耐用消费品增速与房地产销售负向相关 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从中国的情况来看，虽然我们没有直接的耐用消费品和非耐用消费品统计数据，但从相关工业行业的销售数据中也能看出这个规律在中国同样适用。作为耐用消费品典型代表的汽车销量，其增速与房地产销售高度相关（图4），本轮周期中尤为明显。而同时，我们也可以看到2016年以来食品饮料、纺织服装等非耐用消费品需求十分萎靡，体现在这些行业的工业企业营收增速仍在持续下滑。 展望2017年，随着房地产销售进入下行周期，我们预计大宗耐用消费品增速将出现下滑，而食品饮料、纺织服装等非耐用消费品需求将出现好转。 -15-10-5051015202502004006008001000120014001960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014美国:新建住房销售（TTM12）美国:现价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同