每日报告回放

市场研 究 每日报告回 放 证券研究报 告 目录 每日报告回放（2024-09-0509:00——2024-09-0615:00）2 专题研究：《大选后美国财政赤字难扩张》2024-09-052 A股策略专题：《中报现金流分析：杠铃之外的新角度》2024-09-062 行业日报/周报/双周报/月报：医药《全国医保收支与异地结算数据库》2024-09-063 行业更新：家居《景气度仍待修复，渠道端积极思变》2024-09-054 行业策略：医药《有望逐步温和复苏》2024-09-055 行业专题研究：医药《调整接近尾声，业绩有望环比改善》2024-09-056 行业事件快评：汽车《FSD有望入华，加速智驾行业发展》2024-09-057 公司更新报告：国能日新（301162）《基石业务保持稳健，新兴业务快速增长》2024-09-067 公司更新报告：首旅酒店（600258）《经营效率持续改善，核心品牌拓店加速》2024-09-068 公司更新报告：新凤鸣（603225）《中报业绩符合预期，静待需求回暖》2024-09-059 公司更新报告：邮储银行（601658）《存贷款增长较快，资产质量总体平稳》2024-09-0510 公司更新报告：望变电气（603191）《输配电板块高速增长，取向硅钢拖累业绩》2024-09-0510 公司更新报告：锡业股份（000960）《Q2扣非净利高增，锡业龙头乘风而上》2024-09-0511 公司更新报告：浪潮信息（000977）《业绩持续高增，算力龙头引领AI浪潮》2024-09-0512 公司研究（海外）：商汤-W（0020）《生成式AI业务高增，助力业绩稳健增长》2024-09-0513 公司更新报告：中钨高新（000657）《Q2业绩环比改善，静待矿山注入》2024-09-0513 公司研究（海外）：邮储银行（1658）《存贷款增长较快，资产质量总体平稳》2024-09-0514 公司更新报告：科大讯飞（002230）《营收稳健增长，AI大模型持续商用落地》2024-09-0515 公司更新报告：百联股份（600827）《奥莱表现稳健，公募REITs完成上市》2024-09-0516 公司更新报告：中青旅（600138）《两镇回暖，酒店继续减亏》2024-09-0516 公司更新报告：普洛药业（000739）《业绩稳定增长，一体化逐步推进》2024-09-0517 英文报告：《GTJAMORNINGBRIEF20240906》2024-09-0518 每日报告回放（2024-09-0509:00——2024-09-0615:00） 黄汝南（分析师） 010-83939779 huangrunan@gtjas.comS0880523080001 汪浩（分析师） 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com S0880521120002 韩朝辉（分析师） 021-38038433 hanchaohui@gtjas.comS0880523110001 专题研究：《大选后美国财政赤字难扩张》2024-09-05 哈里斯正式成为民主党总统候选人之后，大选选情进入焦灼状态。过去一个月之所以会出现哈里斯“蜜月期”，主要原因在于哈里斯把握住民众对其还不甚了解的窗口期，争取到了既不喜欢拜登也不喜欢特朗普的中间选民的支持，但这一波“红利”能否持续还有待进一步观察。 特朗普与哈里斯政策主张的主要分歧来自于关税和财政。财政政策比关税政策背后的博弈成本更高，更易受大选后总统党派与国会多数党不同组合的直接影响。 复盘1964年以来历届美国总统大选前后的财政变化，影响美国财政扩张或收缩的首要因素仍是经济周期，不同党派总统与国会多数党的不同组合会对财政力度造成一定程度的影响，民主党在任或当选后财政支出波动相对较大。 总体来看，美国大选当年赤字率较上一年变化不明显，大选后的第一年财政往往面临收缩，民主党新总统执政财政收缩幅度往往更明显； 总统与国会对立确实会导致大选当年和大选之后一年财政更大程度的收缩； 从总统和国会具体所属党派来看，民主党总统且与国会党派对立更容易出现由于财政支出大幅收缩所带来的赤字率下降，共和党总统无论与国会是否对立，都倾向于通过提高收入而减少赤字。 2025年美国财政重点关注TCJA减税条款如何处理，以及若哈里斯上台后，扩大财政支出等经济政策的影响及实际落地情况。总的来看，2025年美国财政赤字率较2024年可能会小幅收缩，主要源于分裂国会的概率较大，两党在财政政策上博弈加剧：一方面是TCJA部分减税条款到期，税收收入上升带来赤字率下降；另一方面尽管哈里斯经济政策倾向于扩大财政支出，但实际落地比较困难，支出大幅扩张受到掣肘。 风险提示：接近投票日前两党候选人可能互放“黑料”影响选举结果；候选人为争取选票发表对华鹰派发言。 方奕（分析师） 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 田开轩（分析师） A股策略专题：《中报现金流分析：杠铃之外的新角度》 2024-09-06 低风险偏好环境下，当前行业比较的定价锚是现金流。24年以来总量预期底部震荡，市场风险偏好维持低位而股票风险溢价较高，这意味着分子端远期 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com S0880524080006 的现金流受到更大的折价，投资更注重即期EPS，关注盈利质量与真实股东回报。风格上集中体现为高股息策略与自由现金流策略。展望下阶段，市场风险偏好中枢的修复仍需要看到预期层面积极的进展——尤其是传统地产链条与制造链条供需格局两大领域出现积极信号，以及市场微观交易结构与定价机制的正常化。在此之前，经营现金流仍然是行业比较的定价锚。 行业现金流量表比较：红利增长稳定，中游周期亏现金，科技局部改善，消费增速收窄。1）周期：下游>上游>中游。经营现金流增长的是石化/公用/环保，下行压力集中于煤炭/钢铁/建材/交运。投资现金流看，煤炭/化工/下游周期增速持续向下，对应新增产能减少。筹资现金流对应偿债或付息，公用/环保/化工流出扩大，钢铁依赖融资支撑。2）科技：科技制造>TMT硬件>软件。多数科技行业固定资产周转率有所修复，但应收、存货周转率改善趋势仍不清晰。机械、军工整体经营现金流修复较好。电新经营、投资现金流双双向下。TMT经营现金流同比均边际向下，融资端有现金流出压力，电子/通信好于传媒 /计算机。3）消费：经营现金流增速边际均放缓，可选消费强于必选，且见顶时间晚于必选。一级行业看，汽车/社服/食饮经营现金流增速偏强，多数消费行业面临一定融资端现金流出压力。 盈利增长质量比较：周期盈利高增赛道现金流多有支撑，科技内造船/半导体/电池/工程机械较好，消费内汽零/创新药/教育居前。对比二级行业净利润与经营现金流增长结构，我们发现：1）周期：石化/贵金属/化学原料/橡胶/电力/航空盈利增长且现金流同步改善，盈利改善但现金流修复有限的行业是工业金属。2）科技：电新内电池净利润降幅收窄，经营现金流高增且保持韧性，光伏风电现金流向下压力扩大。军工中造船盈利增长质量高，航空链条现金流表现好于盈利。机械内，工程机械与轨交设备现金流改善趋势明确，通用设备现金流与业绩同比均向下。电子整体业绩高增，但光学光电/半导体现金流量持续改善，而消费电子/元件业绩高增但现金流负增。通信设备的业绩增长质量也较高，软件赛道盈利增速向下且现金流表现承压。3）消费：经营现金流增速放缓斜率大于净利润。结构上，白电、白酒经营现金流同比增速近2个季度明显放缓。业绩与现金流均改善的细分赛道包括：汽车零部件/化学制药/教育/酒店旅游/休闲食品，生猪养殖链条业绩高增长但现金流增速仍在磨底期。 布局盈利质量改善，且微观交易结构不拥挤的细分赛道。结合盈利、现金流与机构中报持仓，关注三类行业配置策略变化。1）高景气高仓位赛道，继续持有：半导体/造船/汽零/创新药/贵金属/电力/公路等；2）经营现金流修复，低持仓或出清较久赛道，积极布局：保险/石化/化工/电池/轨交设备/教育/休闲食品等；3）业绩增长质量有瑕疵的高持仓板块，保持谨慎：消费电子/家电/养殖/工业金属等。 风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。 丁丹（分析师） 0755-23976735 dingdan@gtjas.comS0880514030001 唐玉青（研究助理） 021-38031031 行业日报/周报/双周报/月报：医药《全国医保收支与异地结 算数据库》2024-09-06 7月统筹医保基金收支情况:1-7月医保统筹累计基金收入增速逐步提升 2024年1-7月医保统筹基金收入15754.93亿元（+4.0%），其中城镇职工统筹累 tangyuqing028689@gtjas.com S0880123070133 计收入9914.33亿元（+5.4%），城乡居民统筹累计收入5840.60亿元（+1.8%）。 2024年1-7月统筹累计支出13828.92亿元（+14.9%），其中城镇职工统筹累计 支出7537.45亿元（+20.4%），城乡居民统筹累计支出6291.47亿元（+8.9%）。 2024年7月医保统筹收入1870.65亿元，同比+10.2%（6月为+7.4%），其中城镇职工统筹收入1415.94亿元，同比+12.0%（6月为+10.2%），预计主要系缴费基数提高（多地往往在年中根据社平工资等挂钩指标调整基数）；城乡居民统筹收入454.71亿元，同比+4.9%（6月为+3.0%）。 2024年7月医保统筹支出2093.17亿元，同比+5.3%（6月为+9.4%），其中城镇职工统筹支出1173.61亿元，同比+12.3%（6月为+14.2%），城乡居民统筹支出 919.56亿元，同比-2.5%（6月为+4.0%）。 1-7月统筹基金累计结余率12.2%，单月因城乡居民医保集中缴费时间不同波动 较大。2024年1-7月，医保统筹基金本年已累计结余1926亿元；其中，城镇职 工统筹本年已累计结余2377亿元，因城乡居民集中缴费期多为年底和次年年初，基金结余率月度波动一直相对较大。 95%省市个账改革已在2022-2023年实施。2021年国务院办公厅发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，改进个人账户计入办法：在职职工个人账户由个人缴纳的基本医疗保险费计入，单位缴纳的基本医疗保险费全部计入统筹基金（此前单位缴纳按一定比例分别计入个人账户和统筹账户）。文件要求各省市在2021年底前出台实施办法，并可设置3年左右过 渡期。此后各省市陆续发文，95%的省市已在2022-2023年实施个账改革。由于各省市执行时间不同，2022-2023年统筹基金的可比口径略有差异，2024年同比口径变化基本消除。 风险提示：数据更新不及时风险 刘佳昆（分析师） 021-38038184 liujiakun029641@gtjas.com S0880524040004 �佳（分析师） 010-83939781 wangjia025750@gtjas.com S0880524010001 行业更新：家居《景气度仍待修复，渠道端积极思变》 2024-09-05 投资建议：家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压，但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长，推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。 终端销售整体偏弱，政策效果有望逐步显现。2024年1-7月房屋竣工面积同比-21.80%，住宅竣工面积同比-23.70%，商品房销售面积同比-18.60%，住宅销售面积同比-21.10%。据克而瑞数据显示，2024年6月Top100房企当月全口径销售金额同比下降21