聚焦能源数字化+能源互联网，盈利、增长双改善

朗新集团：深耕电力IT，能源数字化+能源互联网双轮驱动。朗新集团自2013年开始探索能源数字化领域，联手蚂蚁打造能源互联网业务。业务结构方面，电力数字化基本盘稳健，能源互联网打造第二增长曲线，生活缴费、“新电途”聚合充电推动营收增长。股权架构方面，公司股权稳定且集中，蚂蚁集团与公司联系紧密。财务方面，公司运营表现稳健，财务面有望逐步回暖，2019-2023营收稳中有增，毛利率逐步回暖，公司重视“新电途”营销策略推进，营销效率逐步提升。 行业趋势：“智能电网+电力市场化”推动新型电力系统建设。1）智能电网：能源绿色转型趋势明确，电网数字化带来高技术效用与经济效益，并能有效解决新能源消纳问题，随着相关政策频出，数字电网改革加速，虚拟电厂市场空间扩容，两网也加大智能化投资比例，投资回报确定性强。2）电力市场化：全国统一电力市场体系加速建设，改革预期持续升温，目前现货市场初见进展，2023年首批电力现货市场在8个试点地区转入正式运行阶段。市场化交易扩大价格波动，工商业客户将更加关注在电力市场上获取优质服务的价值，B端业务优势抬升盈利天花板。 能源数字化：营销系统加速推广，负荷管理等赋能电企中台。1）营销2.0：20年电力营销系统业务积累，居于行业领先地位，具备成熟的项目生命周期管理和专业化贴身服务，已在浙江、山东、福建、天津、上海、山西、湖北、河北、河南等多个省份成功上线营销2.0系统，并正在全国范围内推广。2）中台方案：战略重心逐步偏向优势业务，提供负荷管理、市场化售电、运营监控管理等中台系统能力，完善电力行业数字化方案。 能源互联网：供需两端全覆盖，电改之下大有可为。1）用电侧：电桩建设加速，新电途成长天花板抬升“新电途”广泛聚合ToC用户，采取第三方平台主导的运营模式，注重营销策略优化，用户活跃度排名稳中有升。随着运营覆盖面趋于广阔，充电量成倍数增长，以及阿里生态赋能和AI技术优势，“新电途”发展趋势向好。2）供电侧：集成+调度+优化配置电力资源，截至2024年Q1，新耀光伏云平台已接入超6万座分布式光伏电站，2023年在25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质。3）聚合优势：聚合是虚拟电厂的关键能力，未来虚拟电厂将发展为具有自主生产调度能力的“虚拟电力系统，公司有望探索商业模式新可能。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为6.74/8.08/9.76亿元，以2024年9月4日收盘价计算，对应PE分别为13.64x/11.37x/9.42x。根据业务类型，公司深耕能源IT多年，是电力信息化领军企业，和支付宝合作关系紧密，营销2.0加速全国推广，并布局充电桩、虚拟电厂两大高景气赛道，并且聚合充电营销效率逐步提升，盈利能力转好，公司盈利空间前景可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、市场需求不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 1.朗新集团：深耕电力IT，能源数字化+能源互联网双轮驱动 1.1发展历程：牢握行业发展之舵，成为电力数智化领军 朗新集团深耕能源数字化领域，联手蚂蚁打造能源互联网业务。公司成立于1996年，2013年开始探索能源数字化领域；2015年与蚂蚁集团合作，依托其数字能源领域优势，拓展能源互联网业务；2019年完成对易视腾科技与邦道科技的并购重组；自2020年起，公司核心战略确定为聚焦能源数字化和能源互联网；并于2023年与国家电投达成重要战略协议，加速能源数智化转型。 图表1：公司发展历程 1.2主营业务：电力数字化基本盘稳健，能源互联网打造第二增长曲线 公司主要经营能源数字化、能源互联网与互联网电视三大业务: 1）能源数字化（23年占营收比重49.10%）：主要涵盖电网管理、负荷数据采集、负荷管理、市场化交易等方面，以订单模式为主，面向国家电网、南方电网在内的大型B端和G端能源领域客户，同时致力于发展创新的能源数字化场景项目，包括交能融合、能源管理、低碳园区，其中包括光伏、储能、调度等功能与服务。服务的电力客户覆盖全国25个省/自治区/直辖市，服务超过4.6亿电力终端用户。 2）能源互联网（23年占营收比重32.45%）：公司在能源互联网领域创新服务超过10年，该业务具有较强互联网ToC消费服务的特性，需要强化平台优势与更多的营销措施，以建立客户对品牌的认知，主要覆盖以下细分领域： 家庭能源消费领域，与支付宝等入口合作，公司的生活缴费业务累计服务表计用户数超过4.5亿户，日活跃用户数超过1400万户，连接的公共服务缴费机构约6200家，保持增长趋势和市场领先地位。 车主能源消费领域，公司重点打造的第三方聚合充电平台“新电途”已与国家电网、南方电网、特来电、星星充电、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等国内头部充电桩运营商和车企建立合作关系，截至2024年一季度末，聚合充电设备数量超过120万，成为目前国内在线运营网络规模领先的聚合充电平台，平台注册用户超过1300万，覆盖全国约50%的新能源车主用户，平台聚合充电量超12亿度。 虚拟电厂业务领域，目前已累计接入各类光伏电站超过20万座，装机容量约13.5GW。同时，公司的能源互联网平台正在开展绿电交易、市场化售电、需求响应、光储充一体化等业务，形成典型的“虚拟电厂”业务运营模式。 3）互联网电视（23年占营收比重18.45%）：公司长期与运营商中国移动、互联网电视牌照方及地方广电合作，以“云”+“端”形式开展，通过智能终端产品带动平台运营，完成最初的用户沉淀。截止到2023年末，平台服务的互联网电视家庭用户数约7500万家庭用户，日活约2800万户，在中国移动的互联网电视业务领域保持市场领先地位。 图表2：朗新集团主营业务架构 图表3：朗新集团2019-2023年主营业务占比 1.3股权结构：股权稳定且集中，激励方案提升员工积极性 截止2024年7月4日，前十大股东合计持股比例达53%，联合蚂蚁共同布局。徐长军直接持有股份占比3.53%；并且徐长军与郑新标通过无锡朴华与无锡群英间接控股朗信集团，其中，无锡朴华参控朗信集团的占比为11.64%，无锡群英为3.52%。此外，蚂蚁集团与公司联系紧密，参与多项股权事件，蚂蚁集团通过分别持有上海云鑫与上海云钜100%的股权，实现对公司合计控股16.54%。2014年，蚂蚁集团投资朗新，双方合资创立邦道科技，专注于支付宝的生活缴费业务，而公司计划拟通过发行股份购买无锡朴元持有邦道科技10%股权，完成后将实现对邦道科技100%控制。 图表4：朗新集团股权架构图 高度重视研发创新，积极开展股权激励。自2021年来，公司研发人员占比基本稳定在55%附近。此外，公司积极开展股权激励计划，在2020年、2023年提出股权激励，计划授予管理团队与核心技术人员股权，深度绑定员工与公司利益，为公司可持续发展提供保障。 图表5：朗新集团股权激励计划 图表6：朗新集团研发人员及占比 1.4财务分析：公司运营表现稳健，财务面有望逐步回暖 收入端：营收稳中有增，归母净利润有所改善。公司营业收入由2019年的29.68亿元增长至2023年的47.27亿元，CAGR为12.34%；2023年实现归母净利润6.04亿元，同比增长17.44%。2020年与2022年公司归母净利润分别下降了30.69%和39.28%，主因是：1）2019年净利润包含收购邦道科技所产生的一次性投资收益，总计4.99亿元；2）2022年，受宏观环境因素的影响，公司部分订单和项目推进有所延迟。 图表7：朗新集团2019-2023年营业收入 图表8：朗新集团2019-2023年归母净利润 毛利率端：23年毛利率回暖，能源数字化盈利能力稳健。整体来看，2023年毛利率增至40.75%，同比增长1.53pct。分业务来看：1）能源数字化，2023年毛利率稳中有升，发展态势良好，2023年毛利率相较2022年的38.04%，回暖至40.34%；2）能源互联网，2023年毛利率继续下降，其核心业务“新电途”仍处于亏损状态，2023年毛利率为39.72%； 3）互联网电视，毛利率有所上升从2019年的32.03%上升至2023年的43.65%。 图表9：朗新集团2019-2023年整体毛利率 图表10：朗新集团2019-2023年主营业务毛利率 费用率端：重视“新电途”营销策略推进，净利率逐步回归常态。从费用率看，1）2023年销售费用率12.47%，提升显著，主因是公司重视“新电途”营销策略推进，在行业竞争阶段收揽更多用户；2）2023年管理费用率8.25%，该费率近五年下降趋势明显，体现公司内部管控与降本能力提升；3）2023年研发费率10.96%，相较2022年略有下滑。 图表11：朗新集团2019-2023年三大费用率 图表12：朗新集团2014-2023年净利率 2.行业趋势：“智能电网+电力市场化”推动新型电力系统建设 2.1智能电网：适配新型电力系统发展，虚拟电厂空间广阔 能源绿色转型趋势明确，电网数字化带来高技术效用与经济效益。2023年我国风电、太阳能发电占比分别增长至15%、21%，火电装机、水电装机分别下降至48%、14%。在此背景下，新型电力系统必须适应能源结构的根本性转变，信息化和智能化成为技术发展趋势：1）从技术角度，能源数字化可以有效解决新能源消纳与调控等问题，并提高系统的安全性，2）从调配角度，电力物联网建设促进电网的实时监控、优化调度和需求响应能力，通过及时调配的手段使过剩电量有发挥之处，3）从经济角度，配电领域投资确定性高，更高效地调配电力意味着更大的盈利空间。 图表13：2010-2023年我国各类电源装机结构 图表14：2019-2022年中国非化石能源发电装机容量与发电量 数字电网有效解决新能源消纳问题。在光照资源丰富的地区，光伏发电系统容易产生的过剩电力而超出了当地即时的用电需求，而数字电网具备“源荷互动”能力，能够实现跨区域的能源优化配置，有效地应对新能源发电波动性大、时空分布不均匀问题。对于拥有负荷需求和新能源发电平台，以及具备一定售电能力的企业，新能源消纳为其带来拓展新业务、增强市场竞争力的新机遇。 图表15：新能源消纳的日波动性 政策频出，数字电网改革加速。自2021年中央财经委员会提出新型电力系统以来，新型电力系统不断促进电力市场和数字化技术融合发展，加快了全国统一电力市场体系建设。2024年3月，国家发展改革委与国家能源局下发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，强调电网数字技术与实体经济深度融合，可见我国高度重视电力数字化发展，这为电力IT领域带来绝佳的发展机会。 图表16：我国电力改革政策概览 电力数字化市场不断扩容，智能电网规模逐步加大。随着智慧电网、智慧电厂的建设目标规划逐渐清晰，两大电网及发电集团也纷纷加大在数字平台、物联网平台及场景化应用软件上的投入。据艾瑞数据，预计2023年中国的电力数字化核心软件及服务市场规模将达566亿元。据中商产业研究院，2023年中国智能电网市场规模约为1077.2亿元，预计2024年中国智能电网市场规模将达到1188.2亿元。 图表17：2017-2023年电力数字化市场规模 图表18：2019-2024年中国智能电网市场规模 两网智能化投资比例显著提升，投资回报确定性强。从资本回报角度看，电网投资是国家政策导向的基础设施建设，具有显著的确定性。并且，智能化电网发展能够适配新型电力系统和新能源发展的需求，从而带动多个相关产业发展创造更大的社会价值与经济价值，以国网对电力投资为例，智能化投资额占比从第一阶段的6.20%上升至第三阶段的12.50%。 图表19：朗新集团2016年客户构成 图表20：国家电网智能化投资比例（亿元） 虚拟电厂适配新型电力系统发展，市场空间广阔。“双碳”政策驱动下，新型电力系统建设加速推进，电力供需环境出现了一些新