核心观点与关键数据
煤炭业务
- 产销量：2024上半年商品煤产量同比增长1.6%至1.63亿吨，销量同比增长5.4%至2.30亿吨；自产煤产量同比增长2.2%，销量同比增长2.2%；外购煤产量同比增长14.2%，销量同比增长-0.99%。
- 售价与成本：上半年平均售价同比下降5.8%至566.15元/吨，自产煤售价同比下降4.87%，外购煤售价同比下降9.1%；平均成本同比下降0.93%至419.14元/吨，自产煤成本同比上升2.0%，外购煤成本同比下降9.24%。
- 盈利：上半年吨煤毛利同比下降17.45%至147.01元/吨，自产煤毛利同比下降14.18%至223.99元/吨，外购煤毛利同比下降7.20%至12.26元/吨；分部毛利同比下降12.98%至337.69亿元，自产煤毛利率同比下降4.56pct至42.06%。
发电板块
- 发电量：上半年总发电量同比增长3.8%至1040.4亿千瓦时，售电量同比增长3.9%至978.9亿千瓦时；燃煤发电量同比增长3.6%至1018.0亿千瓦时。
- 售价与成本：上半年平均燃煤售电价格同比下降3.13%至403元/兆瓦时，单位燃煤售电成本同比下降1.30%至359.14元/兆瓦时。
- 盈利：上半年燃煤度电毛利同比下降15.86%至43.86元/兆瓦时；分部利润同比下降9.5%至52.51亿元，毛利率同比下降0.8pct至16.0%。
其他板块
- 铁路分部：上半年转量同比增长7.3%至1614亿吨公里，非煤货物运量同比增长18.4%；分部利润同比增长1.9%至69.23亿元，毛利率同比下降0.4pct至37.5%。
- 港口分部：上半年黄骅港煤炭装船量同比增长9.3%至1.10亿吨，天津煤码头煤炭装船量同比下降3.1%；分部利润同比增长0.2%至12.12亿元，毛利率同比下降0.9pct至44.2%。
- 航运分部：上半年货运量同比下降9.3%至0.66亿吨，周转量同比下降4.8%至750亿吨海里；分部利润同比增长88.1%至2.22亿元，毛利率同比上升0.8pct至9.8%。
- 煤化工分部：上半年聚烯烃产品产量同比下降18.2%；分部利润同比下降18.52%至1.76亿元，毛利率同比下降0.3pct至6.9%。
盈利预测与投资建议
- 推荐理由：作为中国最大煤炭开采企业，公司煤炭资源禀赋优，长协销售比例高，业绩韧性强；产业链完整，一体化经营可平抑周期波动；高分红比例保障股东回报。
- 预测数据：预计2024-2026年营业收入分别为3361.17亿元、3473.90亿元和3625.96亿元，归母净利润分别为598.69亿元、641.58亿元和678.15亿元，EPS（摊薄）分别为3.01元、3.23元和3.41元。
- 估值与评级：以2024年9月2日收盘价41.08元对应PE为13.5x/12.6x/11.9x，维持“增持”评级。
风险提示
- 在建项目进度不及预期
- 煤价超预期下跌
- 当地环保安监政策趋严
- 下游需求不及预期
