梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 投资要点： 1、国内情趣用品行业与欧美市场相比还处于初期阶段，行业发展前景却非常广阔，消费观念的转变和监管政策的放开给此类行业企业带来了机遇。 2、公司从两性健康用品制造商、经销商代运营服务转型至情趣用品电商平台，同时提供社区互动交流。主营业务收入为避孕套、男用玩具、女用玩具和情趣内衣等，2013、14、2015年1-9月营收分别为2254万元、2450万元和3417万元，净利润仍为负，因公司处于转型期，项目孵化初期，管理、研发和市场推广费用较高。 3、情趣用品具有较高的毛利水平，公司主营业务综合毛利率在44%-48%之间，团队成员对互联网产品理解较深，技术和社区建设实力较强，平台社区累计激活用户超过2000万，他趣用户日活跃数突破30万。 目录 一、电商社交平台：营销新模式 .......................................................... 2 二、行业分析：主流偏见？还是巨大潜在市场？ ............................... 3 三、公司基本面分析——亏损≠价值低 ............................................... 5 1、财务分析 ....................................................................................... 5 2、同行业竞争分析 ........................................................................... 7 3、股本结构 ....................................................................................... 8 四、风险点，投资建议 ........................................................................... 8 1、政策的不确定风险 ....................................................................... 8 2、市场竞争风险 ............................................................................... 9 研报正文： 国内情趣用品行业与国外市场相比还处于初期阶段，但这一行业的发展前景却非常广阔，消费观念的转变和监管政策的放开给此类行业的企业带来了机遇，例如5月25日在新三板挂牌海豹信息，一家B2C情趣电商，在情趣用品行业以其独特的方式，创新移动电商+社区体验的企业，带着2000万用户挂牌登陆新三板，成为新三板情趣电商第一股。 海豹信息（837472）：新三板情趣用品电商第一股 ●●● 梧桐树新三板提供： 股权质押、老股转让董秘培训、商业路演企业研报、媒体宣传信用贷等专业融资服务 邮箱：kf@91otc.com 电话：18124196569 ●●● 梧桐树新三板APP 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 与此前爱侣所不同的是，海豹信息的B2C电商平台、“他趣”APP及社区，以销售情趣用品为主，意在打造集用户交流与销售为一体的垂直电商+社区平台，实现这样一个消费场景：用户不仅可以在线交流，而且也可以购买避孕用品、成人内衣、情趣玩具等两性健康用品。这种商业模式加强了用户与用户，用户和平台之间的互动，增加了营销的灵活性，因此受到资本市场的追捧，海豹信息在2014年11月获得5000万A轮融资，接着2015年8月获得8500万元B轮融资，估值达5亿元。 一、电商社交平台——营销新模式 互联网时代，电商平台层出不穷，例如：淘宝、苏宁、聚美优品等，不管是老牌电商，还是转型、新兴的电商，所用的营销模式无非就是促销、抢购之类，这些常规的营销模式成为集聚流量的主要方式。 “他趣”的营销模式主要是为用户打造自主交流的社区，这类似于百度贴吧或者知乎这类的交流、问答平台，在这个两性交流社区，用户讨论成人用品、生活趣事，探讨性困扰、性知识，这样一来社区一方面可以提升用户留存，保持用户对他趣平台的新鲜感，提升软件启动频次，致使最大限度的留住用户；另一方面可以作为商城流量导入的重要入口，通过在社区开展各类产品推广活动，最大限度的将用户留存转化为用户购买行为。 据媒体公开报道，海豹信息CEO黄天财介绍，未来“他趣”还要从两性咨询、两性健康、两性医疗等多方面着手，更大程度的帮助用户解决关于两性健康方面的困惑，提升用户的生活品质。 图表1：他趣社区产品 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 （来源：公开资料，梧桐树新三板研究院） 再来看看目前市场尚他趣的竞争者——爱侣和春水堂，他们占据了情趣用品市场相当大的份额，但这两家只是单纯地卖套套，在留存客户方面，远没有他趣交流社区的粘性高，“他趣”在商业模式中可谓下足了功夫，除了交流社区以外，还通过分析消费者的购买行为和行为偏好，借助大数据技术来帮助生产商改进产品；同时他趣也在探索VR方向的用户使用体验。 二、行业分析：主流偏见？还是巨大潜在市场？ 舆论是市场情绪的放大器，具有巨大市场影响力的舆论被称之为“主流偏见”。索罗斯的反身性理论认为，主导价格趋势的主要力量是主流偏见，主流偏见的根源是对基本面过于乐观或过于悲观的预期所致。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 一直以来传统的国人一向对性讳莫如深，国家对这方面的把控也非常严格，致使国内的两性用品市场迟迟未能如欧美市场那样发展。 近年来，随着国家对两性健康用品行业的监管政策呈现逐渐放松的趋势，传统意识正在给当代年轻人松绑，80、90后不断开放的态度也给这一行业注入了巨大的前景。 有趣的是，在他趣注册用户中，大约有四成的用户为90后，有理由相信，90后在未来消费市场占据着主导地位，而这块巨大的蛋糕也将留给有准备的企业和投资者。 尽管未来政策还存在不确定性，产品销售市场也非常激烈。但我们仍然看到“他趣”在这一市场的发展潜力。“性”在现实生活中也许难以过多交流，放在互联网上，陌生人之间的交流就没有那么约束了，这也是他趣的营销模式奠定的基础，因为情趣用品的分享和交流能更多地使用户更愿意掏钱购买。在同行业中，“他趣”这样的运营模式独特，有很大的竞争优势。 图表2：成人用品B2C市场成熟度曲线 （来源：易观智库，梧桐树新三板研究院） 目前，中国性用品市场规模虽然较小，据公开数据资料显示，未来几年市场规增长率约在50%以上。 图表3:2015/2016/2017中国成人用品B2C交易规模预测 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 （来源：易观智库，梧桐树新三板研究院） 三、公司基本面分析——亏损≠价值低 1、财务分析 首先我们来看海豹信息的经营状况。据海豹信息公布的近几年的财务报表数据显示，公司三大主营业务为销售避孕套、情趣用品以及情趣内衣，其中情趣用品占比60%左右，避孕套占比20%左右，2015年三季报显示仍然为亏损，并且比近两年来亏损有所增大，达到880万元。 图表4：海豹信息近三年财务数据 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 （ 来源：公司年报，梧桐树新三板研究院） 其实在电商行业初创或者几年内，企业亏损比比皆是，比如唯品会、京东，对于一家互联网公司而言，用户流量非常重要，企业为了吸引并留住用户，使用各种营销手段，从而也导致了经营成本的上升。 目前，海豹信息拥有超过2000万名注册用户，日活跃数超过30万，未来成人用品实体店的流量也将转移至B2C平台。尽管他趣商城连续亏损，但他趣在吸引用户方面下了功夫和积累，短期的亏损能够快速地帮助平台积累用户，因为用户才是未来平台发展和盈利的重要基础，所以，对公司的未来盈利情况持乐观的预期。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 7 2、同行业竞争分析 国内有不少情趣用品企业，主要的包括爱侣、春水堂，安全套大象、送鸭、知性等，主要一爱侣来作对比，因为爱侣和他趣都已在新三板成功挂牌，时间也相近，并且都以电商平台作为情趣产品的销售，具备可比性。 性用品市场可以说是一个暴利行业，爱侣作为老牌的情趣用品企业，有自己的一套研发、生产以及销售等业务，虽然爱侣健康年营收过亿，国内市场份额占60%，但净利润仍然为负。 据爱侣15年公司年报说明，给出的说明是在海外扩张成本大，这一点和海豹信息是有所不同。两家公司营业收入增长在20%以上，海豹信息的增长速度相对更快，这和公司规模和发展阶段有关。 销售毛利率：爱侣健康和海豹信息毛利率大约均在40%-50%左右 (2013年海豹信息还处于初创时期，不做比较)。 图表5：爱侣健康财务数据表 （ 来源：历年年报，梧桐树新三板研究院） 产品和用户：相比于爱侣健康拥有自己的自主研发品牌，海豹信息主要以经销为主，当然这也使得产品优势更为凸显，并保持较高的毛利率。另外，独特的商业模式更切近用户使用习惯，与爱侣相比他趣拥有国内较好的用户体验，用户重复购买率达到30%，这是他趣的核心竞争力所在。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 8 3、股本结构 （ 来源：公司年报，梧桐树新三板研究院） 海豹信息注册资本4500万元，董事长黄天财控股29.80%，并通过厦门存志持股平台间接持有7.74%股份，公司股权结构较为分散，无控股股东，黄天财、黄俊杰、黄海波为一致行动人，因此黄天财实际控制公司61.20%的股份，为实际控制人，另外包括上海达晨、前海高晟等私募股权投资基金仅持股12.38%。 四、风险点，投资建议 1、政策的不确定风险 公司主营两性健康用品的线上销售，情趣用品行业还处于初级阶段，由于行业和产品的特殊性，公司在行业监管、广告宣传、是 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 9 市场开拓以及消费者培育等方面面临着一系列特定的法律法规要求。尽管国家对两性健康用品行业的监管政策呈现逐渐放松的趋势，但行业内许多领域仍没有明确的法律法规进行约束、引导。相关政策的制定可能会不利于公司现有的商业模式。 2、市场竞争风险 公司在行业的市场份额不大，而现有的情趣用品行业的企业竞争充分，如线下实体店、天猫/京东等商店、春水堂、爱侣等有很强竞争力的公司，未来还可能有新进入的市场竞争者。 爱侣、他趣陆续登陆新三板，体现了监管层和资本市场对于新产业发展持包容和支持的态度；另外随着中国经济不断发展，国民生活水平不断提高，对于两性产品的消费观念也在不断改善，两性衍生产品及产业更加受到了资本的青睐和认可，对于这一市场规模离天花板还非常遥远的产业链，企业能否迎合市场需求，发展用户规模，健康、持续发展行业并实现高的产值，是未来投资者需要关注的因素。 【免责声明】梧桐树新三板研究报告和分析内容仅代表作者个人观点，反映作者对该行业或新三板企业的看法，并且以独立的方式表述，不代表梧桐树平台立场，不构成对证券投资的预测或建议，同时也不成为证券投资决策的基础，本报告信息均来源于公开资料，梧桐树对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。据此投资，风险自负。 本报告的版权归本平台所有，梧桐树对报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则报告中的所有材料的版权均属梧桐树，未经梧桐树平台事先书面授权，报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何方式侵犯版权传播使用。 深圳梧桐树网络科技有限公司 公司地址：深圳市南山区中国科技开发院孵化中心楼6楼 电话：0755-26582232 电子邮件：kf@91otc.com 公司网址：www.91otc.com