SaaS转型顺利，WPSAI持续升级

金山办公2024年H1实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%。公司业务表现良好，主要得益于WPSA I的持续升级和机构订阅SaaS转型顺利。

WPSA I持续升级。公司于2024年7月发布WPS AI 2.0，从AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现范式革新。AI会员和大会员累计年度付费用户数已超百万，个人用户的付费转化率和客单价不断提升。上半年，国内个人办公服务订阅收入15.30亿元，同比增长22.17%，累计年度个人付费用户数达到3815万，同比增长14.79%。

机构订阅SaaS转型顺利。公司推出WPS AI企业版，升级WPS 365，推动政企客户付费模式更新。上半年，国内机构订阅及服务业务收入4.42亿元，同比增长5.95%。WPS 365已服务超过18,000家头部政企客户，机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利。

机构授权拖累。受信创产业政策影响，国内机构授权业务收入32,457万元，同比减少10.14%。公司持续深化在党政信创领域及各行业市场的布局。

投资建议。受信创行业影响，机构授权业务拖累整体业绩。公司B、C端订阅业务保持较快增速，AI和SaaS齐头并进，推动订阅业务快速增长。预测公司2024-2026年实现营收54.68亿元、65.35亿元、83.32亿元；归母净利润15.19亿元、17.85亿元、21.16亿元；EPS 3.28、3.86、4.57，PE 57X、49X、41X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；AI产品落地不及预期；市场需求不及预期。