流动性跟踪：1M票据利率低至0.1%

评级及分析师信息 回笼先松后紧，银行资金压力仍然较大。一是8月政府债净缴款达到1.7万亿元，而这部分资金转化为财政支出或需1-2个月左右，短期资金缺口可能持续至9月；二是当前央行逆回购存量仍然达到1万亿+，处于历史高位，也侧面反映当前银行存在较大的短期资金缺口；三是银行体系资金融出 持续下滑至3万亿以下（8月上旬在4-4.5万亿元，税期也在3-3.5万亿元左右），同时本周大行发行1年期存单占比 达到90%以上，反映负债端压力偏大，缺少稳定资金。值得注意的是本周票据利率全面下行至1%以下，1个月期限 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 一度低至0.1%，且大行买票规模大幅增加，这指向8月信贷投放可能仍然较弱。若信贷连续走弱，宽货币的预期可 能再度上升，流动性继续收敛的概率并不高。 往 后 看，下周（8月26-30日）政府债净缴款再度回升至4000亿+，其中周一净缴款2000亿+，同时MLF也推迟至周一续作，市场对本次操作的期待较大。若加量幅度较大 ，或伴随降准等操作，资金面紧张状态将有所缓和。►公开市场：央行净回笼3471亿元 8月19-23日，央行净回笼3471亿元。截至8月23日，逆回购余额11978亿元，较8月16日15449亿元小幅降低。8月26-30日，央行逆回购到期11978亿元。►票据市场：利率大幅下行，大行买入票据超去年同期 8月19-23日，票据利率大幅下行，各期限均下破1.0%，其 中1M票据利率一度下行低至0.1%。大行大幅净买入票据，买票规模超过去年同期。8月19-23日，大行净买入票据1996亿元，8月累计净买入2804亿元，已经高于2023年8月全月净买入规模2633亿元。 ►政府债：下周净缴款4540亿元 政府债净缴款规模将升至4540亿元。8月26-30日，政府债计划发行7633.5亿元，其中，国债4000亿元（定向续发到期的4000亿元特别国债），地方债3633.5亿元。按缴款日计算，8月26-30日，政府债净缴款为4540.3亿元，大幅高于前一周的704亿元，叠加月末，对资金面扰动有所上升。 ►同业存单：净融资349亿元，1Y利率上行至1.96% 同业存单净融资转正。8月19-23日，同业存单发行7380亿元，净融资349亿元。二级市场方面，8月23日，1年期AAA同业存单收益率1.96%，较8月16日上行3bp，周内在1.95-1.97%之间窄幅震荡。一级市场方面，1年期股份行存单利率升至1.97%，较8月16日上行6bp，周内持续上行，从周一的1.91%持续上行至1.97%。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面伴随央行回笼边际收敛...................................................................32.七月末超储率约1.2%..........................................................................83.公开市场：央行净回笼3471亿元................................................................84.票据市场：利率大幅下行，大行买入票据超去年同期................................................105.政府债：下周净缴款4540亿元..................................................................116.同业存单：净融资349亿元，1Y利率上行至1.96%..................................................127.风险提示....................................................................................18 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率下行，而存单继续上行.......................................4图2：8月19-23日，R007和DR007利差为6-11bp（前一周为3-8bp）...................................5图3：8月19-23日，银行间质押式回购日均成交6.3万亿元（前一周为6.2万亿元）......................5图4：8月19-23日，SHIBOR隔夜平均值1.74%（-10bp），7天1.79%（-6bp）.............................6图5：8月19-23日，上交所回购日均成交1.74万亿元（前一周为1.73万亿元）..........................6图6：8月19-23日，银行间质押式逆回购余额均值10万亿元（与前一周基本持平）.......................7图7：8月23日，FR007S1Y为1.78%（较8月16日上行3bp）..........................................7图8：截至8月23日，逆回购余额11978亿元，较8月16日15449亿元小幅降低..........................9图9：8月19-23日，票据利率大幅下行，1M一度下行低至0.1%.......................................10图10：8月19-23日，大行净买入1996亿元，8月累计净买入2804亿元（2023年8月累计净买入2663亿元）10图11：8月26-30日，政府债周度净缴款将升至4540亿元（前一周为704亿元）.........................11图12：8月26-30日，同业存单到期4722亿元，到期压力下降........................................13图13：8月19-23日，同业存单加权发行利率1.94%（较前一周+5bp）..................................13图14：8月19-23日，同业存单募集率降至91.1%（前一周为92.3%）...................................14图15：8月23日，股份行1年期同业存单发行利率1.97%（较8月16日上行6bp）.......................14图16：8月23日，1年期AAA同业存单到期收益率1.96%（较8月16日上行3bp）........................15图17：同业存单加权发行期限8.6个月（前一周为7.6个月）.........................................15图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、城商行、农商行上升，股份行下降....................16图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至64.2%（+3.4pct）..............................16图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至93.7%（+20.0pct）....................17图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至53.0%（-17.8pct）....................17 表1：流动性日历（8月26-30日，亿元）...........................................................4表2：8月26-30日，政府债净缴款4540.3亿元（单位：亿元）........................................8表3：8月26-30日到期11978亿元................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：8月26-30日政府债净缴款为4540.3亿元.....................11表5：8月19-23日同业存单发行7380亿元，净融资349亿元.........................................12 1.资金面伴随央行回笼边际收敛 本周政府债净缴款压力大幅下滑，不过资金面伴随央行大额回笼先松后紧。本周（8月19-23日）政府债净缴款大幅下降至700亿+（前一周达到6000亿+的高点），资金面压力有所降低。在大额逆回购到期的情况下，央行持续净回笼资金，周一至周四累计净回笼5886亿元，周五恢复净投放2415亿元，资金利率伴随央行净回笼一度收敛。具体而言，DR001从周一的1.69%上行至1.81%，R001从周一的1.76%上行至1.89%，与7天逆回购利差达到10-20bp，不过中枢较前一周的税期分别下行9bp、7bp。DR007从1.73%上行至1.85%，R007从1.83%上行至1.92%，二者均值分别较前一周下行6bp、4bp。不过可以跨月的14天资金相对平稳，全周在1.94-1.97%之间窄幅震荡，与7月跨月期间基本相当。 银行资金压力仍然较大。一是8月政府债净融资达到1.7万亿元，而这部分资金转化为财政支出或需1-2个月左右，短期资金缺口可能持续至9月；二是当前央行逆回购存量仍然达到1万亿+，处于历史高位，也侧面反映当前银行存在较大的资金缺口；三是银行体系资金融出持续下滑至3万亿元以下（8月上旬在4-4.5万亿元，税期也在3-3.5万亿元左右），同时本周大行发行1年期存单占比达到90%以上，反映负债端压力偏大，缺少稳定资金。 值得注意的是本周票据利率全面下行至1%以下，1个月期限一度低至0.1%，且大行买票规模大幅增加，8月（截止23日）累计净买入票据2804亿元，已经高于2023年8月全月净买入规模2633亿元，这指向8月信贷投放可能仍然较弱。从7月的信贷结构来看，企业信贷继续同比下滑，但其广义融资需求并不差，这其中主要是企业债、票据等分项的贡献。究其原因，企业贷款利率相对较高，发债或票据融资利率相对更低，企业融资结构相应转变，更多转向债券和票据。如果7-8月信贷连续走弱，宽货币的预期可能再度上升，流动性继续收敛的概率并不高。 往后看，下周（8月26-30日）政府债净缴款再度回升至4000亿+，其中周一净缴款2000亿+，同时MLF也推迟至周一续作，市场对本次操作的期待较大。若加量幅度较大，或伴随降准等操作，资金面紧张状态将有所缓和。 8月26-30日，资金面关注的因素： 第一，关注跨月资金面波动情况，当前可以跨月的资金价格（R014）在1.97%； 第二，全周逆回购到期11978亿元，同时MLF推迟至26日（周一）续作，关注资金投放情况； 第三，政府债净缴款4540.3亿元，较上一周的704亿元大幅上升，叠加跨月，对资金面的扰动或有所上升； 第四，同业存单到期4722亿元，低于前一周的7034亿元，到期压力下降。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.七月末超储率约1.2% 根据2024年7月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算7月末超储率约1.2%，较6月末下降0.3pct，高于去年同期的1.0%。 8月19-23日，央行净回笼3471亿元，政府债净缴款704亿元。8月2