挑战 1H; 在 2H 寻找恢复

1H24 结果回顾 ： 挑战 1H ； 寻求在 2H 内恢复 翼科技2024年第一季度销售额同比增长15%，达到人民币33.6亿元，主要得益于强劲的ODM销售（同比增长27%），但这一增长部分被半导体销售下滑（同比下降8%）所抵消。净利润（NP）同比下滑89%，至1.4亿元，1H24的毛利率（GPM）降至9.5%（相比之下，2023年上半年和下半年的毛利率分别为17.6%和14.7%）。半导体毛利率显示出复苏迹象（第二季度环比上升7.7个百分点）。我们预计2024年下半年ODM的毛利率将从上半年的2.5%提高至5.0%。我们认为2024年上半年可能是最低点。维持买入 ， 新 TP 为 48 元。 目标价格RMB48.00(上一个 TPRMB68.00)上 / 下83.9% 当前价格RMB26.10 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk Semi. 业务出现复苏迹象 ， 第二季度季度收入增长 6% ， GPM 增长 7.7个百分点。半成品销售在第一季度降至人民币34亿元（同比下降10%，环比下降5%），但在第二季度实现了环比6%的增长至人民币36亿元。需求疲软（占上半年销售额的63%）是汽车半成品行业的主要因素，因为该行业正在经历库存调整。第一季度的毛利率下滑至31.0%（较上一季度下滑2.8个百分点，较去年第四季度下滑10.7个百分点），但在第二季度反弹至38.7%。我们预计下半年的毛利率将保持在第二季度的水平，考虑到市场去库存、利用率提升、产品组合优化和成本优化等混合影响。我们预测，到2025年，随着渠道库存减少和需求改善，该部门的销售额将增长12%，毛利率将提高至40%。 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 库存数据 ODM业务得益于海外客户的新增订单而增长；手机相关ASP下滑，这反映了市场面临的挑战，包括消费降级趋势和加剧的竞争。1季度ODM收入同比增长21%，达到人民币124亿元，环比增长10%，至137亿元。然而，1季度和2季度的毛利率分别下滑至3%和2%（与2023年上半年的9%相比），原因包括低利润率订单增加及原材料和人力成本上升。ODM部门在2024年上半年净亏损为3.5亿元。管理层预计在第3季度净利润转正，并在第4季度保持盈利状态。我们预测，在消费环境改善背景下，2025年ODM部门销售额将同比增长12%，毛利率提升至6.3%（尽管仍低于之前的8%-10%区间），反映出了在持续的消费降级压力下有效的成本控制能力。 保持买入 ， 因为最坏的情况已经过去。考虑到成本毛利率的挑战，我们将2024年和2025年的盈利预测下调了73%和42%。我们预计Wingtech的销售额将在2024年下半年和2025年同比增长低双位数，同时逐步恢复毛利率（下半年较上半年提高2.8个百分点，2025年提高2.2个百分点）。基于对2025年每股收益（EPS）的23.5倍市盈率计算，我们的目标价调整至人民币48元，接近过去一年历史平均值的一倍标准差以下，这反映了汽车市场功率半导体持续库存修正和ODM业务利润边际受消费降级压力所面临的持续挑战。 来源 ： FactSet 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行体的看法；（2）该分析师的薪酬并非、并未且不会直接或间接与本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认以下内容（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则定义）：（1）在报告发布日期前30个日历日内，分析师及其关联人士并未买卖或交易过本研究报告所涵盖的股票；（2）将在报告发布后3个工作日内不买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（3）不担任任何本报告所涵盖的香港上市公司之高级管理人员；以及（4）对本报告所涵盖的香港上市公司没有财务利益。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国招商银行的全资子公司中国招商国际资本有限公司（CMB International Capital Corporation Limited）的全资子公司，CMB International Global Markets Limited（CMBIGM）是一家全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。此报告在准备时并未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称接收方）。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益，或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、官员或雇员均不对依赖本报告中所含信息而导致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的行为完全由用户自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于所信为公开可获取且可靠的数据进行分析与解读。CMBIGM已尽全力确保信息的准确性、完整性和时效性，但并不对此提供任何保证。所提供的信息、建议及预测均以“现状”形式呈现。这些信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布与本报告信息或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出的投资决策或持有与本报告观点不一致的自有立场。 中银国际可能持有相关公司的头寸、进行市场操作、充当主要交易方或不时代表其客户进行证券交易。投资者应假定中银国际及其关联方与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应注意，中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并不对此承担任何责任。本报告仅供指定接收者使用，未经中银国际书面同意，不得复制、重印、出售、分发或出于任何目的部分或全部复制。如有要求，可提供推荐证券的额外信息。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人员获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案（2005年金融推广令修订版）》第19条（5）款的人员（“《令》”），或（II）符合《令》中第49条（2）（a）至（d）款的高净值公司、未注册协会等人员。未经CMBIGM的事先书面同意，不得向其他任何人士提供此报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国并未注册为经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。主要负责此研究报告内容的研究分析师未在美国金融业监管局（FINRA）注册或资格认证为研究分析师。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。此报告仅在美国境内旨在向“根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6条定义的主要美国机构投资者”分发，并不得向美国境内的其他人员提供。每个接收此报告的美国主要机构投资者通过接受此报告表示并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行购买或出售证券交易的美国接收者，应通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）中定义的豁免金融顾问，并受新 加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，向其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构分发报告。对于未被新加坡《证券与期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅对向此类人士提供的报告内容承担法律责任，以符合相关法律规定。新加坡地区的接收者如有关于报告的问题，可联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。