国债期货日报：资金紧平衡倒逼降杠杆 国债期货盘中大跌

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货盘中再次大跌，三重因素短期形成共振导致国债期货压力巨大。宏观面国内经济小周期见底，且近期公布的制造业PMI数据创两年新高，进一步强化了短期经济回暖的预期。而经济与债市呈反向变动关系，市场开始讨论债市3年大牛市是否结束。其次，央行降杠杆思路明显，货币政策持续收紧。11月以来公开市场净投放急剧收缩，上周钱荒担忧蔓延，央行仅仅维持了两天净投放，本周即开始回笼资金，昨天回笼规模达到1200亿元。由于商业银行已经适应了年内极其稳定的货币市场资金面，普遍降低了超储规模，提高资金使用效率并不断加杠杆。在短期货币市场稳定性突然大降的情况下，由央行引导降杠杆开始普遍主动降杠杆，进一步加重了债市调整的幅度。第三，近期人民币持续疲弱，在中美债券利差大幅收窄的情况下，受制于人民币贬值压力，货币政策的独立性受到很大的约束，短期难以放松。目前临近年末，资金面紧张的状况料难以缓解，国债市场好转估计要待年末因素与春节节日因素消退后。 货币市场： 央行周二进行300亿元7天期逆回购、200亿元14天期逆回购、100亿元28天期逆回购。当日公开市场有1800亿逆回购到期，因此当日净回笼1200亿。央行本周再次净回笼意味着货币市场紧平衡状态延续，年底前难有明显宽松。 债券市场： 国开行3年期固息增发债中标收益率3.2252%，全场倍数2.57； 5年期固息债中标利率3.43%，全场倍数3.13；7年期固息增发债中标收益率3.5921%，全场倍数3.25；10年期固息增发债中标收益率3.512%，全场倍数2.98；20年期固息增发债中标收益率3.7639%，全场倍数4.29。中标收益率较上期均有明显上升。 资金紧平衡倒逼降杠杆 国债期货盘中大跌 2016/12/7 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 合约当日收盘价前一日收盘价涨跌成交量持仓量TF1612.CFE100.9400100.94000.00000730TF1703.CFE99.395099.7700-0.375013,76924,375TF1706.CFE98.950099.3200-0.37008563,123 合约当日收盘价前一日收盘价涨跌成交量持仓量T1612.CFE100.1000100.02000.08000372T1703.CFE97.580098.2550-0.6750 55,95049,623T1706.CFE96.875097.4400-0.5650 4,8828,679 二、宏观面情况 1、国内经济基本面继续向好 图：制造业PMI创两年新高 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面偏紧 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 46.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.002011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-09PMI汇丰PMI50% 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 2.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.6000SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 期限2016-12-062016-12-05涨跌（bp）1D2.29902.3080-0.90001W2.49302.4970-0.40002W2.66602.66200.40001M3.10393.08891.5000 期限2016-12-062016-11-29涨跌（bp）1D2.29902.3020-0.30001W2.49302.48101.20002W2.66602.61804.80001M3.10393.01728.6700 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放不积极 图：公开市场操作 -15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0 015,000.0 0-10,000.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0 0公开市场操作:货币投放公开市场操作：货币回笼公开市场操作:货币净投放(右） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作分布 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 05001,0001,5002,0002,5003,0007天14天21天28天91天 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 0.001.002.003.004.005.006.002012-04-012012-10-182013-05-062013-11-222014-06-102014-12-272015-07-152016-01-312016-08-182017-03-06逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率大增 图：进出口行和农发行新债中标利率快速上涨 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 2.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.60002016-06-082016-07-082016-08-082016-09-082016-10-082016-11-081年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：国开行新债中标利率逐步走升 2.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.60003.80004.00002016-06-142016-07-142016-08-142016-09-142016-10-142016-11-141年3年5年7年10年15年20年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、二级市场收益率曲线整体上移 图：国债到期收益率大幅攀升 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第5页 2.00002.20002.40002.60002.80003.00003.2000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：收益率曲线期限结构整体上移 -0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.40000.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.000000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2016-12-052016-12-022016-11-03 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 期限（年）2016-12-052016-12-02点差（bp）02.17222.3377(16.5500)0.252.38052.3934(1.2900)0.52.43962.39714.25000.752.39812.35084.730012.39742.35094.650022.48462.47920.540032.62162.6632(4.1600)42.722.7402(2.0800)52.81312.792.390062.962.92323.480073.02222.993.640083.02772.98833.9400103.03022.98954.0700153.28833.26362.4700203.30333.27862.4700303.39173.38290.8800503.59883.59000.8800 期限（年）2016-12-052016-11-28点差（bp）02.17221.984018.82000.252.38052.157722.28000.52.43962.211922.77000.752.39812.219917.820012.39742.220017.740022.48462.333115.150032.62162.512210.940042.722.597812.160052.81312.6615.440062.962.773718.430073.02222.8318.800083.02772.845118.2600103.03022.850218.0000153.28833.124216.4100203.30333.139216.4100303.39173.242814.8900503.59883.450114.8700 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：中美10年期国债收益率利差快速收窄 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第6页 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00利差中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第7页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 行情预测说明： 涨：当周收盘价>上周收盘价； 跌：当周收盘价<上周收盘价； 震荡：（当周收盘价-上周收盘价）/上周收盘价的绝对值在0.5%以内； 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 电话：010-85881117 传真：010-64636998 地址：长沙市芙蓉中路一段372号方正证券大厦四楼 电话：0731-84319306 传真：0731-85864807 邮编：410008 方正金融，正在你身边。