国君晨报0903|上海电影、铂科新材、润丰股份、主动配置

大IP开发业务表现亮眼，维持“增持”评级。考虑到Q2以来电影大盘表现欠佳，公司影院业务承压，我们下调2024-2026年EPS预测值至0.34/0.62/0.89元（前值为0.55/0.79/1.04元），鉴于公司大IP开发业务进展快于同业其他公司，且24-26年公司整体净利润CAGR望达62.5%，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，我们维持2025年45X PE，下调目标价至27.9元，维持“增持”评级。 事件：8月30日，公司发布2024年半年报，24H1实现总营收3.8亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润6584万元，同比增长4.9%；其中24Q2实现营业收入1.7亿元，同比下滑12.1%，实现归母净利润2297万元，同比下滑23.1%，下滑主因电影大盘表现欠佳。 24H1大IP开发业务净利润超过2023年全年，未来动画内容作品、游戏合作项目储备丰富。24H1公司控股子公司上影元实现收入6405万元，净利润2116万元，收入、净利润体量分别达到2023年全年的80.3%、101%，净利润率由2023年的26.2%提升至24H1的33%。往后看，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期档，《中国奇谭》第二季预计于2025年上线，公司对动画内容的大力投入在财报上体现为24H1存货增长明显、经营活动产生的现金流量净额有所减少。游戏合作方面，公司与恺英网络将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，其他IP联动亦稳步推进。 影院院线业务受电影大盘影响有所承压，公司积极转型促进非票创新型业务增长。24H1国内电影票房（含服务费）同比下滑9.5%至237.7亿元，受此影响公司影院院线业务亦出现下滑。为应对观众观影需求及线下消费场景的变化，公司整合“电影＋IP＋空间”资源开展活动，以促进非票创新型业务增长，其中上海影城SHO作为示范标杆已陆续举办电影派对、首映礼、IP衍生等活动近100场。 风险提示：电影票房不及预期，IP商业化不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：上海电影（601595）IP业务亮眼，动画、游戏项目储备丰富，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【钢铁】铂科新材（300811）芯片电感高速发展，定增继续加码 维持“增持”评级。2024年上半年公司实现营收7.96亿元，同比上升36.88%，实现归母净利润1.85亿元，同比上升38.18%，公司业绩略超预期。上调公司2024-2026年归母净利润为3.97/4.67/5.72亿元（原3.4/4.36/5.72亿元），对应EPS分别为1.41/1.66/2.04元。维持公司目标价48.68元，维持“增持”评级。 芯片电感高速发展，第二增长曲线进一步夯实。2024年上半年，公司芯片电感实现销售收入1.95亿元，环比23年下半年增长138.92%，占上半年营收比例为24.5%。公司芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，且上半年新进入全球多家知名半导体供应商体系。公司在芯片电感领域大额研发投入，上半年交付大量样品。下游AI、5G和IOT需求快速发展，预期公司芯片电感将保持高速增长。 拟定增提升芯片电感产能，提升迭代能力。根据公司公告，公司拟募资3亿元投入新型高端一体成型电感建设项目。该项目将在已有的芯片电感产品生产工艺和产线设计经验的基础上新建生产基地，增加芯片电感产能，增加公司芯片电感的批量交付能力，解决下游需求增长带来的产能瓶颈。此外，新基地能够提升芯片电感业务的技术创新能力和迭代能力，为公司进军AI PC、AI手机、DDR等打下基础。 光伏需求稳步恢复，软磁粉芯业务稳步增长。2024年上半年，软磁粉芯销售收入5.86亿元，同比增长7.03%。其中，光伏领域虽然1季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在2季度开始明显回暖。此外，通讯、服务器领域销售收入同比取得高速增长，新能源汽车及充电桩领域销售收入增速较快。预期公司软磁粉芯业务将跟随下游，持续发展。 风险提示：AI发展不及预期，光伏需求大幅下滑。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：铂科新材（300811）芯片电感高速发展，定增继续加码，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化工】润丰股份（301035）汇兑损失拖累业绩，C端拓展顺利 维持“增持”评级。考虑到汇兑影响以及目前农药价格仍在底部盘整，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.17、3.41、4.63元（此前分别为3.39、4.12、5.31元），结合可比公司平均估值和农药板块估值水平（2024年PE分别为34.1和19.9倍），我们采用均值27.0倍作为公司2024年PE，对应下调目标价为58.50元，维持增持评级。 半年报业绩符合市场预期。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入56.82亿元，同比增长12.66%，实现归母净利润1.82亿元，同比下降57.16%。其中单二季度实现营业收入29.89亿元，同比增长6.35%，环比增长10.97%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降88.02%，环比下降81.06%。单二季度毛利率20.34%，环比一季度小幅提升。根据公司公众号披露的半年报说明，2024年上半年销售费用同比增加1.17亿元主要系职工薪酬及登记费用增加；财务费用叠加汇兑损失造成影响2.44亿元。 C端成长亮眼，欧盟、北美、非洲业务增长快速。根据公司披露投关记录，2024年上半年C端收入占比提升至37.52%，同比增加6.40个百分点。C端业务上半年毛利率29.21%，而同期B端业务毛利率仅为14.83%。预计全年C端收入占比将达到40-45%，同时伴随C端收入占比的提升，预计毛利率将持续改善。海外增量国家的业务也发展迅速，2023年初购并的西班牙子公司SARABIA和2024年初购并的美国APEX业务均在购并后顺利融合并快速增长；非洲区域自2021年开始的业务持续拓展与深耕后也进入快速增长期，预计公司在欧美和非洲区域的业务在未来几年还将持续快速增长。 催化剂：欧美业务放量、农药景气回暖。 风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：润丰股份（301035）汇兑损失拖累业绩，C端拓展顺利，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【主动配置】风险偏好边际提振，A股有望结构性表现 我们对于国债仍维持超配观点，利率中枢下行趋势确定，监管趋严背景下做陡收益率曲线性价比或更高。近期的经济数据表明我国的经济修复斜率仍偏平缓，利率中枢仍有下行动能。考虑到央行需要推动社会综合融资成本下降，利率中枢回调上行空间有限。同时，考虑到过度投机交易触发的监管趋严等非基本维度因素则在一定程度上限制了长端利率的波动性。短期信用债市场波动对于利率债影响相对有限。综上所述，我们仍建议超配国债，并维持短久期或做陡收益率曲线的策略，待市场波动收敛后再适当拉长组合久期并调整杠杆。 我们对于A股仍维持标配观点，近期市场风险偏好得以提振，A股有望结构性表现。我国经济修复斜率较为平缓，市场对于经济运行以及宏观政策趋势的预期较为稳定并充分交易，故此前市场资金流动性与风险偏好持续震荡。但近期随着汇率回升而来的海外资金回流对A股的风险偏好与流动性起到了显著改善作用，而后续潜在的结汇资金或使得这种行情进一步延续。同时，近期上市企业普遍完成半年报公布工作，市场需要对基于新信息的预期重新进行定价，部分资金或流出此前抱团的主流板块以试图赚取超额收益，故A股有望结构性地表现。我们仍建议标配A股，并在战术上构建以金融稳定为核心，辅以成长消费的卫星型行业配置组合。 基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.10%，基准指数收益率为0.91%，超额收益率为-0.81%。截至2024年8月25日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率5.44%（年化35.89%），累计绝对收益率0.80%（年化4.74%）。全球主动资产配置组合收益率为-0.03%，基准指数收益率为-0.09%，超额收益率为0.06%。截至2024年9月1日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率1.73%（年化10.46%），累计绝对收益率3.14%（年化19.63%）。 我们计划于2024年9月2日以收盘价对境内主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。调整主要基于市场风险偏好边际得以提振以及宏观因子模型月频更新。调整后，权益占总投资组合配置权重为15.00%，较上期维持不变。债券占总投资组合配置权重为70.00%，较上期维持不变。商品占总投资组合配置权重为15.00%，较上期维持不变。现金占总投资组合配置权重为0.00%，较上期维持不变。 风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：风险偏好边际提振，A股有望结构性表现，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、策略：总量增速寻底，上下游好于中游——2024年二季报财务分析02、食饮：结构韧性，静待回暖——食品饮料板块2024半年报总结03、纺服：品牌表现分化，户外代工呈现高景气——2024年中报总结系列04、纺服：制造量增驱动表现较优，运动短期存压长期看好——2024年中报总结系列05、农业：行业底部，静待复苏——疫苗、饲料板块2024年中报总结06、旅游：明确有序放宽服务业准入限制，教育行业受催化07、航空：暑运客流创历史新高，客座率票价平疫前08、固收：国内二次降息的概率增大 今日深度报告 01、亚信安全：构筑新时代网安基石，前瞻布局商业航天 今日重点活动 01、食妆A勒泰食品饮料/美妆研究团队深度报告系列电话会议-7月29日-9月10日20:00pm02、商社40讲梳理商贸社服行业重点细分领域和头部公司的研究框架-7月30日-9月15日21:00pm03、锐意创新，迎风而起——北交所高质量发展论坛，9月4日-深圳04、锐意创新，迎风而起——北交所高质量发展论坛，9月6日-北京05、科技改变消费——2024消费品年会，9月5-6日-深圳06、科技引领，自主可控——2024科技策略研讨会，9月5-6日上海07、新质力、新共识、新机遇|国君策略新质生产力成长投资系列线上会议，8月21日-9月25日每周三晚19:0008、新视野，新机遇丨国君策略全球深度研究巡礼系列线上会议，8月20日-9月15日每周二、四晚19:3009、非银20讲系列丨线上会议，8月19日-9月13日每晚20:30 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。